石头科技收入暴增利润却大降：被机构下调盈利预测，股价不到一年跌四成

《港湾商业观察》施子夫  王璐

作为家用清洁机器人领域的龙头企业，石头科技（688169.SH）的产品虽然销往全球170个国家和地区，但2025年业绩快报所呈现的“大涨与大跌”，可谓喜忧参半。

收入暴增，净利润大跌

近期，石头科技披露了2025年主要财务数据和指标：实现营收186.16亿元，同比增长55.85%；归属于母公司所有者的净利润13.6亿元，同比下滑31.19%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润10.87亿元，同比下滑32.90%；基本每股收益5.28元，同比下滑31.34%；加权平均净资产收益率10.11%，同比减少6.07个百分点。

高增长的收入与剧烈的利润下滑形成了鲜明对照。石头科技表示，收入大幅增长主要原因系报告期内，在国内市场，智能扫地机器人业务及洗地机业务在国家“以旧换新”补贴政策的带动下，需求相对旺盛，同时公司通过技术创新和产品创新持续推出符合消费者需求的新品，并且进一步完善产品矩阵和价格矩阵，抓住市场机会，推动了公司业务的持续高速增长。

在海外市场，公司持续推进品牌建设，完善产品全价格段布局，通过精细化渠道布局及积极的市场策略，拓展新市场，触达新用户，有效提升了品牌和产品的影响力，实现海外收入的稳定增长。在业务保持高速增长的同时，公司全球市场领先地位得到进一步加强。根据IDC最新报告，公司智能扫地机器人在全球市场上的销额及销量份额持续稳居全球第一。

而利润下滑主要原因系公司深耕市场布局，推动业务高速发展。其中，智能扫地机器人业务进一步完善全价格段产品矩阵，提升消费者市场覆盖；洗地机业务通过新技术、新产品重点发力，快速实现市场突破，全价位段的布局和洗地机等新品类的快速增长，在初期对公司整体毛利率产生了一定影响，但战略落地成效显著，公司业务实现快速增长，全球市场影响力持续提升。同时，公司也实施了更积极的市场策略，相应的销售费用有所增加，但品牌形象建设与渠道拓展工作成果显著，公司销售能力进一步提升，为公司长期可持续发展提供了势能。

在投资者互动平台上，石头科技表示，短期利润的波动是公司全球化战略投入与产品结构升级期的阶段性现象，属于主动战略布局中的正常调整。公司将通过以下核心举措主动改善：一是进行产品结构升级，持续提升高毛利产品营收占比；二是优化全球化供应链与渠道结构，优化成本结构，压缩中间环节；三是深化精细化运营，通过技术降本与费用管控筑牢盈利基础，保障企业的长期、可持续发展，为投资者创造长期价值。

香颂资本执行董事沈萌指出，财务数据应重点关注毛利率变化，毛利高说明产品的成本结构具有优势，毛利变高意味着产品竞争力加强，另外是看企业固定成本的结构，如果是研发支出占比高、同时结合毛利率的积极变化，说明企业的竞争优势不断优化，如果是管理费用占比高、同时毛利恶化，说明企业的市场竞争力弱，成长空间有限。

石头科技2025年毛利率到底表现如何？还需要等公司年报进一步披露。2022年-2024年，公司毛利率分别为49.26%、53.93%和50.14%，2025年前三季度公司毛利率降至43.73%，同比下降了10个百分点。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，从财务逻辑看，收入增速提升而利润加速下滑，意味着边际成本增速超过边际收入增速。这通常发生在，市场开拓期：新进入市场的渠道建设、品牌营销、本地化运营需要前置投入；产品迭代期：研发投入加大、新旧产品交替期的价格策略调整；供应链重构期：全球化产能布局带来的固定资产投入和运营成本上升。

“石头科技作为扫地机器人龙头，2025年净利润率从2023年的约20%大幅下滑，符合科技企业‘先规模后利润’的扩张规律。”

在柏文喜看来，石头科技目前正面临三重压力叠加,：1，全球化战略的成本前置，公司海外市场占比持续提升（预计已超过50%），但海外渠道建设（尤其是欧美线下渠道）、本地化仓储物流、品牌营销的投入具有滞后回报特性。2025年海外扩张加速，导致销售费用率和管理费用率大幅攀升，直接侵蚀利润。

2，价格战与产品结构调整。扫地机器人行业竞争白热化，石头为抢占市场份额，在中低端产品线采取激进定价策略；同时，高端新品（如G系列、S系列）处于爬坡期，规模效应尚未显现，导致整体毛利率承压。2025年毛利率下滑是利润下滑的核心原因之一。

3，研发投入的战略性加码，作为技术驱动型企业，石头在AI算法、多合一基站、机械臂等前沿领域的研发投入持续增加。2024-2025年研发费用率预计维持在8-10%的高位，这部分投入短期内难以转化为利润，但构成长期竞争壁垒。

柏文喜强调，石头科技的利润修复并非一蹴而就，预计需要12-18个月的调整期。投资者需关注以下关键指标：毛利率拐点：何时止跌回升，是利润修复的首要信号；海外收入质量：欧美市场收入增速是否伴随费用率下降；经营性现金流：利润下滑但现金流健康，说明投入具有可持续性；若现金流同步恶化，则需警惕。公司风险在于：若行业价格战持续升级，或海外地缘政治风险（如关税壁垒）加剧，公司可能陷入“规模越大、亏损越多”的陷阱。因此，2026年是石头科技战略定力与运营效率的关键考验期，必须在保持增长势头的同时，尽快证明其盈利模式的可行性。总体而言，石头科技的“增收不增利”是主动选择的战略阵痛，而非被动困境。能否在2026年实现利润转正，取决于其高端化转型速度和全球化运营效率的提升幅度。

被机构下调盈利预测，股价不到一年跌四成

从历年年报来看，2017年至2024年的时间线，石头科技归母净利润为负的情况只出现在2022年和2024年。

与2024年的业绩相比，2025年收入增速又提升了近18个百分点，但公司净利润的降幅也扩大了超过27个百分点。也就是说，连续两年，虽然石头科技收入持续提升，但净利润降幅也不断加剧。

华创证券认为，2025年第四季度公司归母净利润3.2亿元，同比下降36.1%，业绩表现仍然偏弱。一方面由于国补退坡后公司的自补政策对盈利有所拖累，但大促期间平台补贴也有一定分摊，内销净利率环比或有改善。另一方面公司割草机业务的前期投入与美国关税对盈利能力存在扰动，叠加洗衣机业务收缩也有相关费用支出产生，致使整体盈利能力进一步走弱。

不过，华创证券指出，短期扰动逐步消散，关注后续经营弹性。尽管短期经营存在压力，但伴随部分扰动因素消散，在低基数背景下公司有望迎来较高增长。一是洗衣机业务经过收缩调整并持续减亏，预计26年不会再对公司业绩产生明显拖累；二是伴随国补政策延续，公司自补取消后有望带动内销盈利能力改善；三是割草机业务逐步开始贡献增量，叠加CES展发布全球首款轮腿架构扫地机G-Rover突破传统清洁设备的场景边界，后续经营或有较高弹性。

华创证券给出的投资建议是，公司作为行业龙头后续有望彰显经营弹性，但考虑到短期存在汇率与国补力度减弱等因素扰动，调整25/26/27年EPS预测至5.25/8.44/10.48元（前值6.70/9.11/11.72元），对应PE为26/16/13倍。参考DCF估值法，调整目标价至200元，对应26年24倍PE，维持“强推”评级。

与此同时，中金公司也表示，2025年第四季度石头科技净利率低于市场预期，关注盈利修复节奏。公司业绩快报预计四季度净利率4.9%，低于市场预期，为历史单季度新低。估计原因主要是：1，四季度内销自补力度虽环比减弱，但大促投入仍较多；2，割草机器人初期研发、渠道铺设投入较大，亏损于四季度集中计入；3，洗衣机业务已大幅收缩，但仍有去库存及售后支出。展望2026年，预计上述负面因素有望改善：1，清洁电器内销，2026年初石头价格体系已通过推新回到国补前水平，企业自补将逐步退出，预计减亏2-3亿元；2，洗衣机业务收缩研发、营销投入，预计减亏2-3亿元；3，割草机器人新品已于2026CES展出，预计贡献收入增量同时实现约1亿元减亏。

中金公司认为，由于内销自补、新品类亏损，下调公司2025/2026年盈利预测14%/8%至13.60/21.35亿元，引入2027年净利润预测28.22亿元。当前股价对应17.4/13.1x2026/2027年P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价15%至189.49元，对应23.0/17.4x2026/2027年P/E，上行空间32%。

业绩的差强人意之外，石头科技在资本市场的表现也并不理想。

自2025年5月27日至今（2026年3月11日），公司股价跌幅超过40%。（港湾财经出品）