舜宇智行递表前附属公司分红超24亿：毛利率承压，母公司是第一大供应商

《港湾商业观察》徐慧静

无论是倒车时的全景影像，还是高速路上的车道保持辅助，这些智能驾驶功能背后都离不开车载摄像头的支撑。

2026年1月26日，为全球超半数主流汽车品牌提供车载光学解决方案的宁波舜宇智行科技股份有限公司（以下简称，舜宇智行）正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为中金公司、中信证券。

舜宇智行于2025年11月从舜宇光学科技(02382.HK)分拆而出，凭借车载相机解决方案贡献了95%以上的营收。然而，在2023年至2025年9月的报告期内，毛利率从35.7%持续承压至34.1%，前五大客户占比近四成，加之海外收入占比从55.1%下滑至43.6%，为其IPO之路增添了不确定性。

业绩稳步增长，毛利率波动下滑

据招股书及天眼查显示，舜宇智行是全球领先的车载光学技术公司，致力于成为未来智慧出行的关键赋能者。公司专注于提供包括智能感知和智能座舱解决方案在内的车载相机解决方案，同时也在持续丰富产品矩阵，拓展包括激光雷达、舱内投显系统、智能车灯解决方案等在内的其他车载光学解决方案。

财务数据显示，2023年、2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为52.62亿元、59.89亿元和51.46亿元，期内溢利分别为11.40亿元、12.72亿元和9.72亿元。整体呈现稳健增长态势。

从收入结构来看，车载相机解决方案是公司的核心业务。报告期内，该业务分别实现收入49.84亿元、56.79亿元和49.25亿元，占总收入的比例分别为94.7%、94.8%和95.7%。

其中，智能感知解决方案收入分别为34.60亿元、38.78亿元和32.97亿元；智能座舱解决方案收入分别为15.24亿元、18.01亿元和16.28亿元。其他车载光学解决方案（主要包括激光雷达、舱内投影显示及智能车灯解决方案）收入分别为2.78亿元、3.10亿元和2.21亿元。

与营收增长形成反差的是，毛利率呈现波动趋势。报告期内，公司综合毛利率分别为35.7%、35.5%和34.1%。其中，智能感知解决方案的毛利率分别为37.7%、36.4%和35.1%；智能座舱解决方案的毛利率分别为31.1%、33.5%和33.5%。

对于毛利率的波动，财经人士屈放表示：“从横向对比来看，舜宇智行毛利率虽呈下行趋势，但降幅明显小于行业平均水平，基本实现了下滑势头的有效遏制。这一表现背后，反映出前两年整车厂对上游供应商普遍施加的‘年降’压力——通过年度议价机制持续压缩零部件采购成本，导致整个汽车电子产业链利润空间被系统性摊薄，舜宇智行亦未能幸免。值得关注的是，公司正积极培育以激光雷达、智能车灯为代表的第二增长曲线，试图通过高附加值产品的放量，对冲传统车载相机业务的价格下行压力，但其营收占比仍然较低，后续波动性较大，尚需持续观察。”

招股书披露，公司面临来自客户的持续定价压力。于往绩记录期间，公司面临降低产品售价以维持市场份额的压力。许多现有客户及目标客户对供应商拥有强大的议价能力，原因为彼等为具有强大谈判能力及严格产品标准的大型企业，或因市场竞争激烈而面临将成本削减转嫁给公司的压力。

此外，新能源汽车市场整体呈价格下降趋势，加之政府逐步取消对终端消费者的补贴，未来可能对公司产品及服务的平均售价及毛利率造成重大不利影响。招股书坦言，倘公司日后无法实现充足的生产成本节降以抵销价格下降，或未能推出售价或毛利率更高的新产品，则公司的毛利率及盈利能力将受到不利影响。

客户集中度近四成，母公司是第一大供应商

报告期内，公司向最大客户作出的销售额分别占收入的14.7%、13.5%及9.1%，而同期五大客户分别占收入的56.5%、47.7%及38.0%。尽管呈现逐年下降趋势，但客户集中度仍维持在不低水平。

招股书指出，公司无法保证现有客户会为其新车型继续采购公司的解决方案，也无法保证其将在公司正在开展或未来的项目中与公司维持合作关系。尽管公司已与客户订立框架采购协议，但该等协议通常并无要求彼等购买公司任何特定数量的解决方案。现有客户的任何销售损失可能会对公司的收入造成不利影响。

从地域分布来看，公司收入主要来自中国内地及欧洲。报告期内，来自中国内地的收入分别为23.60亿元、31.03亿元和29.03亿元，占总收入的比例分别为44.9%、51.8%和56.4%；来自欧洲的收入分别为14.48亿元、13.28亿元和9.57亿元，占比分别为27.5%、22.2%和18.6%；来自北美洲的收入分别为7.33亿元、7.20亿元和5.47亿元，占比分别为13.9%、12.0%和10.6%。

值得关注的是，海外收入占比呈现下降趋势。报告期内，公司自海外产生的总收入分别为29.02亿元、28.87亿元和22.44亿元，分别占同期总收入的55.1%、48.2%和43.6%。招股书指出，此等海外市场面临经济状况挑战及政治与监管不确定性，这可能严重阻碍公司的销售。

屈放认为：“海外收入占比下滑，主要受地缘政治紧张及贸易壁垒升级影响，短期内对公司整体业绩形成一定拖累。面对这一局面，舜宇智行正将经营重心向国内市场倾斜，深耕本土汽车产业链以巩固基本盘。中长期来看，公司或采取‘跟随整车出口’的迂回策略——先依托国内车企的海外扩张实现产品间接出海，待国际贸易环境改善后，再重启直接海外布局。”

此外，公司可能面临国际贸易政策及贸易保护措施相关的风险。近年来，国际关系的复杂性带来了新挑战及持续的不确定性。各国已宣布计划实施及/或已实施新的或修改的关税。招股书坦言，若公司、供应商或其他合作伙伴受到关税政策的负面影响，公司的业务、财务状况及经营业绩可能会恶化。

在采购端，供应商集中度同样值得关注。报告期内，公司向五大供应商的采购额分别占总采购额的56.4%、49.0%及49.2%。其中，向最大供应商的采购额分别占总采购成本的17.3%、14.2%及12.6%。

值得关注的是，母公司舜宇光学科技集团一直是舜宇智行的前五大供应商之一，且于2024年度、2025年前三季度跃居为第一大供应商。报告期内，公司向母公司舜宇光学科技集团采购金额分别为约4.60亿元、4.73亿元和3.84亿元，分别占总采购成本的16.9%、14.2%和12.6%。公司采购内容主要为光学镜头等核心零部件。考虑到舜宇光学在车载镜头领域的全球垄断地位（市占率连续13年全球第一），舜宇智行短期内难以在市场上找到同等体量与品质的替代供应商。

除采购外，舜宇智行还向舜宇光学科技及母公司旗下生产汽车精密模具的舜宇精工销售货品，2023年及2024年销售金额分别为9466.4万元和1.54亿元，两年合计销售金额近2.5亿元。招股书表示，关联交易有助于其借助舜宇光学科技的全球布局快速响应客户需求、拓展海外市场，但其作为上市主体的独立运营能力将受到市场重点关注。

在股权结构方面，于最后实际可行日期，控股股东（包括舜宇光学科技、舜宇浙江光学、舜宇光学海外、舜享光学、舜宇光学、SummitTechnology(HK)及SummitTechnology(BVI)）合共拥有约96.5%股份权益。于上市完成后（假设超额配股权未获行使），控股股东将继续控制合共约一定比例股份。招股书提示，控股股东将能够对公司的事务施加重大影响力，并能显著影响任何股东决议案的结果，不论其他股东如何投票。控股股东的利益未必与独立股东的利益一致。

研发投入略有波动，递表前附属公司分红超24亿

在研发投入方面，报告期内，公司研发支出分别为4.85亿元、5.46亿元和4.38亿元，分别约占同期收入的9.2%、9.1%和8.5%。公司认为，技术研发能力为持续增长的核心驱动力，研发实力对开发新产品至关重要。持续的研发投入使公司能够快速响应汽车行业不断变化的需求，保持竞争优势。

截至最后实际可行日期，公司拥有广泛的全球领先专利组合，共计注册823项专利，包括543项发明专利。公司已建立三大技术平台，分别为光学核心技术创新平台、光机电算集成应用平台及数字化制造技术平台，共同构成公司具备全流程覆盖能力的全栈集成技术平台。

截至同一时期，公司经营着两个位于浙江省余姚市的制造基地，主要专注于车载相机解决方案及其他车载光学解决方案的生产。此外，公司通过于越南富寿省及越南乂安省战略性地设立两个制造基地的方式扩大全球布局，该两个基地专注于生产车载相机解决方案产品，主要服务海外客户。

报告期内，智能感知解决方案的年产能分别为7250万台、7820万台及6770万台；智能座舱解决方案的年产能分别为5890万套、6910万套及6620万套。由于预期公司业务将持续快速增长，公司计划进一步扩大产能，包括扩建越南的制造基地。

招股书指出，产能扩张计划将须投入大量资本及人力资源，该投入可能超出公司的初始估计量。公司无法保证生产扩张计划能够获顺利地、不被延误地实施，亦无法保证该计划在商业上取得成功。倘扩张导致产能超出业务增长，或无法满足市场对若干产品类别的需求，公司可能会遇到产能利用率低、生产过剩、固定成本增加及利润率降低的情况。

备受关注的是，公司递表前的数十亿分红。2025年10月至12月，即递表前三个月，舜宇智行旗下若干附属公司进行了集中大额分红：2025年10月宣派股息3.37亿元，2025年11月宣派股息人民币20亿元，2025年12月宣派股息1.07亿元，分红总额达24.44亿元，是2025年前九个月总利润的2.5倍。报告期内，舜宇智行附属公司的分红总额高达32.85亿元，占合并报表净利润总额的97.06%，接近100%。

大额分红直接导致公司现金流大幅收紧。截至2025年9月底，公司现金及现金等价物余额为29.95亿元；截至2025年11月底，现金及现金等价物骤降至6.69亿元，两个月内现金减少77.66%，营运资金从35.33亿元降至18.38亿元，减少47.96%。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年出货量计，舜宇智行的车载相机解决方案业务规模排名全球第一，市场份额相当于排名其后的三家竞争对手的市场份额总和；在智能感知与智能座舱领域，以2024年出货量计，公司是全球最大的智能感知和智能座舱解决方案提供商；公司的车载镜头连续13年全球市占率第一。

然而，公司面临的市场竞争日趋激烈。招股书指出，公司主要在中国的车载光学解决方案市场中竞争，该市场的特点是竞争激烈及持续变化，包括快速的技术演进、新解决方案的频繁推出、客户需求的持续转变以及新行业标准及惯例的定期出现。公司亦已扩张至欧洲、亚洲其他地区及北美洲等境外地区。

舜宇智行坦言，无法保证能在车载光学技术领域保持领先地位。影响竞争的因素包括技术创新、产品质量及安全、产品定价、销售效率、制造效率、服务质量以及品牌等。部分竞争对手可能拥有更先进的技术、更好的财务资源或能够以更低的价格或更优惠的付款条款提供产品。（港湾财经出品）