臻宝科技应收账款占比大增：对赌协议1月解除，第三方回款飙升

《港湾商业观察》施子夫

3月5日，上交所上市委将召开2026年第7次审议会议，审议重庆臻宝科技股份有限公司（以下简称，臻宝科技）的首发上会事项。

2025年6月，臻宝科技递表科创板获受理，保荐机构为中信证券。在此前的两轮审核问询中，监管层重点关注公司毛利率、募投项目、应收账款等核心经营风险问题。

此次IPO，臻宝科技计划拟使用募集资金投入金额为11.98亿元，其中7.52亿元用于半导体及泛半导体精密零部件及材料生产基地项目，2.82亿元用于臻宝科技研发中心建设项目，1.64亿元用于上海臻宝半导体装备零部件研发中心项目。

第三方回款大幅增加，毛利率高于同行引关注

天眼查显示，臻宝科技成立于2016年，公司专注于为集成电路及显示面板行业客户提供制造设备真空腔体内参与工艺反应的零部件及其表面处理解决方案。

臻宝科技的主营业务收入主要来源于半导体行业及显示面板行业的产品及服务收入，主要产品包括石英零部件、硅零部件、工程塑料零部件、碳化硅零部件和陶瓷零部件等，以及前述设备核心零部件表面处理服务。

从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司来自半导体行业的收入分别为2.19亿元、3.19亿元、4.57亿元和2.61亿元，占当期主营业务收入的57.15%、63.15%、72.21%和73.87%。

半导体行业中贡献收入最高的零部件产品，期内收入分别为2.12亿元、3.05亿元、4.31亿元和2.47亿元，占当期主营业务的55.21%、60.53%、68.07%和69.83%，呈逐年增长趋势，主要系公司客户在报告期内的采购金额增加所致。

具体而言，半导体行业零部件产品的销量分别为8.69万件、16.95万件、21.35万件和9.93万件，平均单价分别为2436.12元/件、1801.57元/件、2017.14元/件和2487.99元/件。

2023年当期部分客户采购了较多单价相对较低的石英窗产品，导致当年度平均单价有所下降；2024年当期单价较高的硅零部件收入占比提升，导致当年度平均单价显著上升；2025年1-6月，单价较高的石英零部件的销量占比提升，导致当年度平均单价有所上升。

臻宝科技另一部分主要收入来自显示面板行业，报告期内，该业务实现收入分别为1.64亿元、1.81亿元、1.72亿元和9193.71万元，占当期主营业务收入的42.84%、35.84%、27.19%和26%，占比逐期下滑。

毛利率方面，报告期内，半导体行业产品的毛利率分别为50.80%、54.07%、56.57%和54.24%，显示面板行业产品毛利率分别为32.88%、22.92%、25.04%和25.57%。

由于半导体行业产品占比走高，臻宝科技的整体毛利率也有所提升，期内公司综合毛利率分别为43.24%、42.45%、47.81%和48.47%，主营业务毛利率分别为43.12%、42.44%、47.72%和46.68%，三年六个月的时间综合毛利率、主营业务毛利率分别增长了5.23、3.56个百分点。

于报告期内，同行业可比公司毛利率均值分别为39.55%、34.42%、39.91%和39.8%，臻宝科技毛利率要略高于当期可比公司均值水平。

值得关注的是，在此前上交所下发的两轮审核问询函中，都对臻宝科技的毛利率进行了关注。监管层要求公司说明：毛利率增长的驱动因素，是否与同行业变动趋势及幅度一致；报告期内毛利率高于同行业的合理性等。

对此，臻宝科技回复称：从毛利率波动幅度来看，发行人整体波动幅度与可比公司平均毛利率波动相似，仅2023年发行人毛利率下降幅度高于可比公司平均水平，主要系当年受下游需求减少、市场竞争激烈影响，公司采取了更为主动的销售政策所致。公司毛利率波动趋势与同行业可比公司波动趋势及变动幅度存在差异具有商业合理性。

整体收入表现上，报告期内，公司实现营业收入分别为3.86亿元、5.06亿元、6.35亿元和3.66亿元，净利润分别为8155.44万元、1.09亿元、1.52亿元和8518.47万元，扣非后归母净利润分别为7779.9万元、1.05亿元、1.45亿元和8543.38万元。

因客户——TCL华星光电、英特尔（大连）的供应链管理存在第三方回款的情形。期内，臻宝科技的第三方回款金额分别为1226.78万元、22.62万元、794.7万元和3191.12万元，占当期营业收入的3.18%、0.04%、1.25%和8.71%。2025年上半年，公司第三方回款金额激增至3191.12万元，占比提升至8.71%，第三方回款大幅增加。

最新数据显示，2025年度，臻宝科技实现营业收入8.68亿元，同比增长36.73%；净利润2.26亿元，同比增长48.78%；扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长52.27%。

公司方面表示，业绩增长主要受益于2025年AI算力芯片与高容量存储芯片需求呈现爆发式增长，消费电子与汽车电子市场温和复苏，半导体产业链国产替代进程在政策引导下加速推进，加之前期资本开支所形成的产能持续释放。上述因素共同推动集成电路制造厂商产能利用率维持高位以及显示面板厂商的温和复苏，进而拉动了对公司半导体核心零部件及表面处理服务的需求。

公司预计，2026年1-3月实现营业收入1.8亿元-2.2亿元，较上年同期增长8.94%至33.14%；归母净利润3300万元-3900万元，较上年同期增长6.59%-25.97%；扣非后归母净利润3000万元-3500万元，较上年同期增长10.23%-28.60%。

客户集中度较高，应收账款占比大增

由于半导体和现实面板行业的技术和资本密集度较高，下游集成电路制造和显示面板制造企业呈现数量少、规模大的特征，因而臻宝科技的客户集中度较高。

报告期内，公司向前五大客户的销售收入分别为3.09亿元、3.78亿元、4.62亿元和2.6亿元，占当期主营业务收入的80.23%、74.59%、72.80%和71.06%，呈逐年下降趋势，但客户集中度仍较高。

在客户集中度较高的同时，臻宝科技来自下游客户的应收账款还出现逐期走高态势。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为1.31亿元、1.83亿元、2.23亿元和2.59亿元，占当期营业收入的比例分别为33.99%、36.06%、35.19%和70.83%（未年化）；坏账准备分别为668.01万元、955.71万元、1138.62万元和1297.99万元，账面价值分别为1.24亿元、1.73亿元、2.12亿元和2.47亿元。

同时，期内公司的应收账款周转率分别为3.31、3.23、3.13和1.52（未年化），应收账款周转率略有下降。

除了应收账款，臻宝科技的存货同样增长较快。报告期各期末，公司的存货账面价值分别为8343.8万元、1.03亿元、1.19亿元和1.4亿元，占当期流动资产的35.16%、16.62%、16.03%和17.91%；存货账面余额分别为9092.03万元、1.13亿元、1.35亿元和1.57亿元；跌价准备分别为748.23万元、977.91万元、1567.91万元和1738.85万元；存货周转率分别为3.28、2.86、2.67和1.29。

核心指标周转率下滑也直接拉低公司ROE水平。报告期各期，臻宝科技的加权平均净资产收益率分别为28.89%、24.78%、17.06%和8.37%，运营效率显著降低。

截至报告期各期末，臻宝科技的经营活动产生的现金流量净额分别为9322.21万元、7769.8万元、2.06亿元和7094.05万元，期末现金及现金等价物余额分别为2267.39万元、3.3亿元、2.35亿元和5609.07万元。

截至2025年末，公司经营活动产生的现金流量净额为2.59亿元，同比增长25.52%，主要系公司业务规模扩大、净利润增长所致。

对赌协议1月解除，液洗车间曾发生火灾

截至招股书签署日，控股股东、实际控制人王兵直接持有公司44.33%的股份，并通过员工持股平台重庆臻芯合伙、重庆臻宝合伙分别控制公司10.29%、2.59%的股份，合计控制公司57.20%的表决权。

臻宝科技的“家族式控股”也是外界较多关心的话题。王兵配偶夏冰直接持有公司3.01%的股份，并通过员工持股平台重庆臻芯合伙间接持有公司1.80%的股份；王喜才为王兵哥哥，直接持有公司0.24%的股份；王凤英为王兵姐姐，通过重庆臻芯合伙间接持有公司1.85%的股份；重庆臻芯合伙、重庆臻宝合伙为王兵控制的公司员工持股平台，分别持有公司10.29%、2.59%的股份。

在臻宝科技的历史经营过程中，公司股东曾与实控人王兵存在对赌约定/安排。

具体而言，重庆科芯、杨海斌（以下合称“Pre-A轮股东”）于2020年11月就增资入股公司事宜与王兵及各相关方签订了《投资协议》《关于回售权之协议书》。

天津显智链、天津显智新（以下合称“A轮股东”）于2022年2月就增资入股公司事宜与王兵、发行人及各相关方分别签订了《增资协议之补充协议》《关于回售权之协议书》。

元禾璞华、聚源振芯、华虹虹芯、石溪舜创、叶冈、国正多泽、王喜才于2023年3月就增资入股公司事宜与王兵、发行人签订了《增资补充安排单行协议》。

集成电路二期基金、长存基金、中证投资、上海浦宸、重庆渝富、半导体二期、苏州厚望及闻芯投资（以下合称“Pre-IPO轮股东”）于2023年12月就增资入股公司事宜与王兵、发行人及其附属公司、其他相关方签订了《Pre-IPO轮股东协议》。

2025年5月20日，臻宝科技全体股东、臻宝科技及其附属公司签署了《关于重庆臻宝科技股份有限公司之股东协议之补充协议》，各方约定股东协议项下投资方特别权利相关条款于臻宝科技递交的首次公开发行股票并上市申请获得正式受理之日起自始自动终止，同时亦约定所终止的股东协议项下投资方特别权利相关条款将在下列事项较早发生的一项发生之日自动恢复其完全效力，并视同该等约定从未失效：（i）公司决议暂停或放弃首次公开发行或撤回或撤销首次公开发行的申请；（ii）公司的首次公开发行申请被中国证监会或证券交易所或证券监管机构撤回、退回、撤销、终止审查、不予批准或不予注册；（iii）公司未能于受理日起三十六（36）个月内完成合格上市。

2026年1月26日，臻宝科技全体股东、臻宝科技及其附属公司签署了《关于重庆臻宝科技股份有限公司之股东协议之补充协议（二）》，各方约定，股东协议项下投资方特别权利相关条款于臻宝科技在向目标交易所递交的首次公开发行股票并上市申请获得正式受理之日起自始自动终止。上述协议已将投资方特别权利自动恢复条款的内容予以明确删除，因此投资方享有的特别权利均已不可撤销地终止，且不存在任何附条件或自动恢复的约定安排。

针对臻宝科技与多轮投资方签订含有回售权条款的协议，知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕表示，对赌协议是否影响臻宝科技的发行上市进程，关键在于其清理方式是否符合监管要求。只要对赌协议中涉及发行人作为义务方的条款被“不可撤销地终止且自始无效”，并且不与市值挂钩、不影响股权清晰稳定，通常不会构成上市障碍。臻宝科技的安排在当前实践中较为常见，若处理得当，一般不会实质性阻碍上市进程。

不过，监管机构对此类“附条件恢复”的对赌安排高度关注，需从以下四个维度具体分析：

一是对赌协议的效力与监管清理要求；二是“自动恢复条款”是否构成上市障碍？三是司法与仲裁实践的支持倾向；四是潜在风险提示总之，臻宝科技的对赌安排在形式上应该符合当前IPO审核的容忍边界，不会直接导致上市失败，但告诉需在信息披露中充分揭示风险，并确保在审核过程中不发生撤回或终止申报等触发恢复条件的情形。

2022年1月，臻宝科技现金分红4250万元。同时，2022年度，根据上海升芯股东会决议，上海升芯在被收购前向原有股东分配了2022年1-5月实现的净利润267.07万元。

内控方面，2022年4月27日，重庆市生态环境保护综合行政执法总队会同九龙坡区生态环境局于现场检查中发现：发行人未按照环境影响评价文件的要求建立危废暂存间贮存危险废物，并向发行人出具了渝环执改〔2022〕54号《责令改正违法行为决定书》，责令发行人整改。

2022年8月23日，重庆芯洁因插线板电源线路短路引燃周围可燃物引发火灾，火灾烧毁该公司液洗车间内机器等物品，过火面积约200平方米，无人员受伤。经统计，直接财产损失约为34.56万元。

2022年10月19日，湖北芯洁存在一起因消防设施、器材未保持完好有效而受到行政处罚的事项。黄冈高新技术产业开发区消防救援大队就上述事项出具了《行政处罚决定书》（黄高消行罚决字〔2022〕第0106号），对湖北芯洁处以7200元的罚款。（港湾财经出品）