AMD的“中国特供”收入，救得了场，救不了市

美国超微半导体（AMD）于2月4日遭遇股市重击，股价单日暴跌17.31%，创下近七年来最大跌幅。尽管其2025年第四季度财报营收与获利均超越市场预期，并获准向中国出口部分AI芯片带来额外收入，但公司对2026年第一季的营收展望未能满足市场对其挑战英伟达（Nvidia）的炽热期待。

这场暴跌不仅反映了投资者对AI狂潮下个别企业业绩的高度敏感，也将公司掌舵人、有“半导体女王”之称的CEO苏姿丰推至风口浪尖，直面如何在高预期与激烈竞争中带领超微突围的严峻考验。

AMD

股价崩跌——预期与现实残酷的落差

2月4日的华尔街，科技股卖压沉重，而超微无疑是风暴中心。其股价如断线风筝般重挫超过17%，市值瞬间蒸发数百亿美元，并拖累整个AI芯片板块下挫。这场崩跌的直接导火线，是前一日公布的财报中对2026年第一季的营收指引。

从数据表面看，超微的表现并非不佳。2025年第四季，其营收年增34%至102.7亿美元，净利更暴增两倍有余。其中，被视为增长引擎的数据中心业务营收年增39%至53.8亿美元，双双优于分析师预估。CEO苏姿丰更在法说会上乐观表示：“AI正在以超乎我想像的速度成长。”然而，市场给予的回应却是冰冷的抛售。究其原因，在于以下几个关键落差：

1.市场的“贪婪”预期与“温和”指引的碰撞：在AI投资狂热的背景下，投资者早已习惯了如英伟达、美超微（Super Micro）等公司屡屡交出“爆炸性”增长并给出惊人展望的剧本。当超微预估第一季营收为98亿美元（加减3亿美元），虽优于市场普遍预期的93.8亿美元，但仅意味着年增约32%、季减约5%。这与部分分析师期待的、能彰显其加速抢占市场份额的“更亮眼数字”相去甚远。市场情绪从“期待下一个英伟达”急速转向“审视增长动能是否充足”。

2. 中国许可的“双刃剑”效应：财报揭露了一个关键细节：第四季营收中，有约3.9亿美元来自获准出口中国的MI308 AI芯片，这笔“意外之财”直接将总营收与数据中心营收推过了市场预期门槛。若剔除这部分，超微该季的总营收和数据中心营收均将不及市场预期。这暴露了超微核心业务内生成长动能的真实面貌，同时也让投资者担忧其业绩对地缘政治许可的依赖性与不确定性。苏姿丰坦言，第一季来自中国的类似收入将降至约1亿美元，这进一步加剧了对增长持续性的疑虑。

3. 与竞争对手的鲜明对比：就在超微发布财报之际，服务器大厂美超微给出了远超预期的全年营收指引（至少400亿美元），凸显AI基础设施需求的火热。而最大的标杆英伟达，更是持续以“突破天际”的财测让市场麻木。在此背景下，超微“略优于预期”但增长曲线相对平缓的展望，被市场解读为在AI军备竞赛中“仍未能真正威胁英伟达主导地位”的信号。分析师担忧，超微的成长过度集中于少数大客户和特定地区（如中国），客户基础的广度与稳定性存疑。

4. “未来可期”与“当下承压”的断层：苏姿丰在法说会上不断强调，今年下半年才是“真正的转折点”，因为旗舰级新AI服务器将开始贡献显著收入，且供应不会受全球内存短缺影响。然而，这项被寄予厚望的业务并未纳入第一季的保守展望中。这意味着，在未来几个月，增长重任将落在CPU等传统产品线上。这种“画饼在远方，粮草在当下”的局面，无法安抚渴望立即见到AI颠覆性成果的投资者。

综上所述，超微股价的崩跌，是一场由极度高涨的市场预期、略显平淡的短期指引、地缘政治收入的扭曲效应，以及在强敌阴影下的比较劣势共同触发的“预期修正”。它不仅是对一份财报的否定，更是市场对超微能否在AI时代实现“第二”超越“第一”的野望，进行的一次冷酷的压力测试。

苏姿丰与超微的未来——在夹缝中攀登“第二座山”

在股价暴跌的余震中，所有人的目光都聚焦于超微的掌舵人——苏姿丰。这位从台南老宅走出，一路登上半导体业巅峰，被誉为“硅谷半导体女王”的领导者，正面临其任期内最严峻的挑战之一：如何在英伟达构筑的AI铜墙铁壁与地缘政治的夹缝中，为超微开辟一条通往未来的康庄大道。

苏姿丰的应对与战略定力：面对市场的恐慌，苏姿丰在法说会上展现了一贯的冷静与技术自信。她的回应核心清晰：（1）锚定下半年：她反复强调2026年下半年才是关键拐点，试图将投资者的视线从短期的季减指引，拉向新一代AI产品（如MI350等）大规模上市的广阔前景。

（2）技术路线图清晰：预告超微将在明年迈向2纳米制程，这是在芯片效能竞赛中保持长期竞争力的根本承诺。

（3）客户多元化：明确表示正在与“OpenAI以外的客户”紧密合作开发新型AI服务器，以驳斥对客户过度集中的担忧。

（4）供应链信心：声称旗舰计划不会受内存短缺影响，旨在消除市场对供应链制约成长的疑虑。

这些表态体现了她以技术和产品为本、放眼长期的经营哲学。然而，市场目前显然更需要短期且强劲的增长证据来重拾信心。

未来的机会与挑战：超微与苏姿丰的未来之路，布满荆棘与机遇。

挑战方面：（1）预期管理的持久战：如何平衡技术研发的长期性与资本市场对季度增长无止境的需求，将是持续的难题。苏姿丰需要更有效地沟通成长里程碑，避免再次出现“预期悬崖”。

（2）地缘政治的“常态化”风险：向中国出口需支付15%关税且许可不具永续性，是悬在头上的“达摩克利斯之剑”。这不仅影响营收，更迫使公司必须在复杂的合规框架下规划全球销售策略。正如分析所言，苏姿丰正“夹在许可证与15%加税之间”，决策难度极高。

（3）生态系统的追赶：英伟达凭借CUDA生态建立的护城河极深。超微在软件、开发生态和市场认可度上仍需时间追赶，说服更多企业将其AI解决方案作为核心选择。

（4）执行力考验：将先进的2纳米制程蓝图和下一代AI芯片如期、保质、保量地转化为市场竞争力，是对整个公司执行力的终极考验。

机遇方面：（1）庞大的替代市场：AI市场远未饱和，且客户（尤其是云巨头）出于降低成本、避免单一供应商依赖的考量，有强烈动机引入“第二供应源”。这为超微提供了战略性的切入空间。

（2）产品组合的宽度：超微在CPU、GPU、FPGA等领域的完整布局，使其能提供更整合的解决方案，这在定制化需求增长的AI时代是一大优势。

（3）领导者的韧性与视野：苏姿丰曾带领超微从濒临破产的边缘重回巅峰，其领导力与战略韧性已获历史验证。她对技术趋势的深刻理解与果断投资，是超微最宝贵的资产。

超微17%的股价崩跌，是一记来自资本市场的响亮警钟，提醒着即使在AI的黄金时代，也没有躺赢的选手。

这并非故事的终结，而是更激烈篇章的开始。对于苏姿丰而言，这场危机是对其领导力、战略定力和沟通艺术的全面考验。超微的未来，取决于能否在接下来的两个季度中，将那些关于下半年转折点的承诺，一步步转化为扎实的营收数字和市场份额，证明自己不仅是AI浪潮的参与者，更是有能力改写格局的定义者。

攀登“第二座山”的道路注定陡峭，但对于曾屡次创造奇迹的苏姿丰与她的团队而言，这或许正是他们熟悉的战场。

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