瑞派宠物的IPO狂飙：赎回负债28亿仍需注意

导语：从情感服务到资本跃迁：解码瑞派宠物医院的成长逻辑

如今的港股IPO并不简单。

从2025年末，香港证监会、香港交易所联名致函表示观察到最近港股IPO质量下滑，要确保新上市申请的审核能及时且严谨进行后，港股IPO也迎来了新的严审期。

但就在同期，瑞派宠物医院向港交所主板递交上市申请仅过去一个月，就传出该公司将于1月29日启动香港上市NDR（非交易路演）的消息。

这速度，像极了主人抱着生病的猫冲进急诊室时的心跳，快得不容迟疑，也不禁让人想要去探究一下这所宠物医院究竟有何魅力？

一、情感经济的吞金兽仍有现金压力

世界卫生组织的报告显示，全球平均每6人中就有1人深受孤独困扰。而在中国超过1.25亿的独居人口，让孤独经济的市场价值进一步凸显，而宠物则是缓解孤独情感的不二之选。

随着人口结构与经济结构的变动，宠物的定位已经逐渐从陪伴的物品转变为家人，是近年来情绪消费的核心增长点之一。

《2026年中国宠物行业白皮书（消费报告）》显示，去年我国城镇犬猫数量已经达到1.26亿只。与之相应的是，2025年我国城镇宠物猫狗消费市场规模达到3126亿元，较2024年增长4.1%。

试想一下，当猫咪在诊室里发出不安的呜咽，当狗狗在检查台上焦躁地摆动尾巴，在主人紧握的双手和担忧中，诊金已经不再成为负担。宠物医院成为情感经济最前沿的哨所，也成为孤独经济中独树一帜的吸金地。

2025年双11战报也再度验证了宠物经济的购买力。

以天猫双11数据为例，追踪器等智能穿戴设备同比增长1560%，智能玩具同比增长1470%，智能饮水机同比增长250%，智能碗同比增长超160%，智能储粮桶同比增长超160%。

我们能够看到，如今人们对于养宠物不仅局限于“吃饱穿暖”的功能性满足——人们开始为宠物的焦虑买单，为宠物的健康买单，甚至宠物智能产品数量不比主人少。

马斯洛需求层次金字塔已然进入到宠物领域，从价格敏感到情感敏感，正在成为当下都市人对孤独感的回应。

而瑞派宠物早早地抓住了这一点，早在2012年，就将事业投放进宠物医疗领域，致力于为“毛孩子”们提供高标准诊疗及全生命周期健康管理服务。

根据招股书显示，截至2025年6月30日，瑞派宠物已拥有548家在营宠物医院，覆盖中国大陆及香港地区，遍布28个省份约70座城市。根据灼识咨询报告，按2024年宠物医院产生的收入计，瑞派宠物医院占中国宠物医疗行业市场份额的4.8%。

除规模外，让资本市场看重瑞派宠物的，还有其出色的吸金能力。

招股书显示，瑞派宠物的营收成绩十分出色。2022年至2024年营收从14.55亿元稳步增长至17.58亿元，2025年上半年营收达9.43亿元，同比增长8.5%。

其中，诊疗服务板块占收入的绝对主导地位，2022年至2025年上半年，该板块的收入分别为12.95亿元、14.23亿元、15.93亿元、86亿元人民币，占总营收比例从89.1%增至91.3%，毛利率分别为21.1%、18.9%、19.8%、22.7%。

但如此出色的营收能力以及不俗的毛利背后，瑞派宠物却直到2025年才扭亏为盈。

2022年至2024年，瑞派宠物持续经营业务净亏损分别达6224万元、2.51亿元和5871万元，三年累计亏损高达3.7亿元，直到2025年上半年才扭亏为盈。

这其中，离不开高速扩张的影响。

瑞派宠物能迅速壮大的原因之一，就是VDP模式。

这个模式即瑞派宠物在收购现有宠物医院时，往往拿走60%控股权，原团队保留40%股份，以提供品牌背书的形式迅速扩张。

这也使得瑞派宠物旗下548家医院中，428 家为收购而来，自建仅120家，收购占比高达78%。

而支撑起瑞派宠物扩张的，除了宠物医院的吸金能力外，还有大量的融资。

天眼查APP数据显示，瑞派宠物医院管理股份有限公司前后经历了9轮融资。

而在高盛、马氏等资本入局时，也附加了上市的对赌条款——若未能在约定时间内完成上市，投资方有权要求公司或实控人赎回股份。

2022年至2024年瑞派宠物赎回负债的账面值变动支出分别高达1.18亿元、1.30亿元和1.29亿元，严重影响到利润。截至2025年6月30日，其赎回负债账面值已飙升至28.22亿元，占总负债比例超60%。

除此之外，招股书显示，2022年至2025年6月30日，瑞派宠物投资活动持续为负，分别为-3.48亿元、-8055万元、-2974万元及-1.04亿元，规模扩张下现金压力还是存在。

并且瑞派宠物当下现金及现金等价物仅2.18亿元，而流动负债净额高达24.59亿元。

这也就意味着，瑞派宠物在成功IPO之后，不仅要考虑如何缓解现金压力，还要在维持高额的资本投入的同时，偿还流动负债。

由此可见，此次IPO也会是瑞派宠物发展的重要转折点。

二、瑞派的IPO是宠物经济迈向成熟的标志

所幸瑞派宠物此次IPO目前看来还是稳健的，后续对赌协议的压力可能会减缓。

但对于瑞派宠物而言，它的IPO不是终点而是起点。若瑞派宠物成功上市，它带来的不应是财务报表的华丽数字，而是整个行业对情感价值的重新定义。

一直以来情感服务的标准化都是宠物医疗行业的最大挑战。

如果把情感服务放进标准化的“冰箱”，那么它会失去温度。宠物医院的真正价值，不在于有多少家店，而在于每家店能否保持情感服务的鲜活度。

当宠物医生能记住每只宠物的名字、习惯、家庭故事，服务才有了灵魂。

就像当年星巴克不只是卖咖啡，而是卖空间，宠物医院未来也不单是提供医疗服务，也可以提供更多的情感服务。

要知道宠物经济是有“圈子”的。

比如说宠物圈中，一部分猫舍、狗舍的领养条件之一，就是要在他们家购买一定时间、一定数量的口粮、用具。

固定品牌下的粉丝，固定猫舍狗舍下的宠物主们，很容易形成自己的宠物圈层。

宠物医院虽然不像宠物口粮这般“圈子”敏感度较高，但仍然有着通过服务建立起宠物圈子的可能。

比如说除了做宠物医疗服务外，也能定期举办宠物养护知识讲座、宠物交流会等活动。

这样一者能够让宠物主们因宠物产生更多的社交可能，缓解孤独情绪；二者也能通过这种公益性活动，增加自己的品牌渗透度。

通过更有温度的宠物医疗服务，以及后续可能出现的养护、宠物社交等延伸服务，宠物医院也能成为新的情感服务聚集地。

同时瑞派宠物IPO之后，也应该担负起“第一股”的责任，推动整个宠物医院行业向着成熟迈进。

比如说推动宠物医院与宠物保险行业的进一步合作。

最近众安保险发布了2025年理赔年报。其中，宠物险板块的数据尤为引人关注：全年承保宠物数量超560万只，理赔案件数超100万件。

比如说此前蚂蚁保旗下宠物险业务就官宣了与南京农业大学、新瑞鹏医疗集团、瑞派宠物医院集团等学界机构和宠物医院的合作，探索宠物险行业在就医理念、诊疗标准等方面的应用规范。

宠物医院与宠物保险的联合，无疑是一次双向奔赴式的美谈。

一方面，宠物保险能够让宠物医院价格方面的问题得到缓冲，瑞派们能减少一些盈利与成本之间的压力。

尽管当下的年轻人们愿意为宠物经济买单，但并不意味着年轻人们就不会觉得贵。而宠物保险的出现，能够有效地将这份担忧分摊至更长的支付周期与更广的风险共担网络，也让宠物医院们减少了生存压力。

另一方面，宠物保险也能帮助宠物医院建立起透明、信任的宠物就医机制。

制约宠物医院发展的除了价格还有不透明的信息。长久以来像“收费标准不统一”“误诊、过度诊疗”等现象，极其容易引发用户就诊纠纷。

以高发的猫肠胃炎为例，其临床症状与猫瘟类似但二者在病因和治疗手段上却大有不同。而个别宠物医疗机构可能将轻度肠胃炎误诊为猫瘟，导致单次诊疗费用高达2、3千元，而正常的轻度的猫肠胃炎治疗费用一般在500元以内。

而宠物保险与宠物医院之间的合作，将信任机制转嫁到第三方担保上来，让保险企业去审核与考察企业，倒逼宠物诊疗行为标准化、病历书写电子化、检查项目透明化，每一张保单都成为一次第三方监督。

对于瑞派宠物而言，IPO才是宠物经济的新开端，宠物医疗的未来，不在于规模扩张，而在于服务深度与情感联结。当“它经济”走向成熟，温度与专业，终将成为行业最坚实的底色。

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