袁记食品递表港交所申请IPO，4266家门店九成依赖加盟，合规隐忧待解

1月12日，袁记食品集团股份有限公司（以下简称“袁记食品”）正式向港交所递交招股说明书，拟在主板挂牌上市，华泰国际和广发证券担任联席保荐人。袁记食品在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于数字化与智能化建设；通过扩大海外供应链建设，加快海外市场拓展，探索海外市场潜在投资和并购机会；还将用于品牌建设与产品研发、供应链升级等。

《今朝新闻》通过研读袁记食品招股书发现，截至2025年9月30日，袁记食品已在全球布局4266家门店，以门店数量计成为中国及全球最大的中式快餐企业，2024年实现收入25.61亿元，净利润1.42亿元。

图源：袁记食品招股书

然而，光鲜业绩背后，这家连锁巨头暗藏多重隐忧。高度依赖加盟模式导致的管理难题、净利润波动与毛利率承压、供应链集中度较高、多项合规风险待解等问题，都将成为其资本市场之旅的“绊脚石”。

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加盟依赖症：

95%门店为加盟，三年关店495家

袁记食品的扩张奇迹，离不开加盟模式的“助推”。

据招股书显示，截至2025年9月30日，公司4266家门店中，加盟店数量达4247家，占比高达95%，直营店仅19家。2023年至2025年9月期间，公司收入超95%来自门店网络，且主要依赖向加盟商销售食材，业务稳定性与加盟商经营状况高度绑定。

加盟模式带来快速扩张的同时，也滋生了管理难题。由于加盟商独立负责门店日常运营，其经营能力和合规意识直接影响品牌形象。

招股书披露，2023年至2025年9月，公司累计关闭加盟店495家，其中2023年关闭81家，2024年关闭254家，2025年前9个月关闭160家，关店率持续存在。个别加盟商的不当行为，如违反食品安全标准、服务规范等，可能引发品牌信任危机。

更值得关注的是，公司曾长期存在第三方支付风险。2023年2025年9月，通过第三方付款人（加盟商的员工、友人等）结算的加盟商分别有767名、379名、252名，对应付款金额占总营收比例为21.6%、9.6%、6.7%。尽管公司已终止该模式，但仍面临资金返还、洗钱等潜在法律风险。

此外，加盟商的盈利能力也存在隐忧。招股书显示，公司向加盟商收取加盟费、年度运营管理费等费用，且要求加盟商必须通过指定系统采购原料、使用标准化食材。若加盟商销售不及预期，可能导致门店关闭、延迟付款或减少采购，进而影响公司收入稳定性。

图源：袁记食品招股书

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财务波动：

净利润下滑15%，毛利率承压费用高企

在在盈利方面，2024年公司净利润1.42亿元，较2023年的1.67亿元下降15.0%；尽管2025年1-9月净利润回升至1.42亿元，较2024年同期的1.19亿元增长18.8%，但增长稳定性不足。

招股书显示，2023年至2024年，公司毛利率从25.9%降至23.0%，2025年1-9月虽回升至24.7%，但整体呈波动下降趋势。

这主要受原材料价格波动（如猪肉价格）、加盟模式下成本分摊等因素影响。招股书显示，2023年至2025 年9月，公司销售成本中的材料成本分别为12.97亿元、16.96亿元、13.05亿元，分别占同期总销售成本的86.4%、85.9%、87.5%，原材料价格波动对利润的影响可见一斑。

此外，2024年，公司销售及营销开支达1.26亿元，较2023年的0.77亿元增长63.7%；行政开支从1.99亿元增至2.39亿元。而同期公司收入增长幅度为 26.4%，费用增长远超收入增长速度，对盈利能力形成挤压。

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区域与业务失衡：

一线城市依赖度仍高，海外扩张尚处初级阶段

在门店布局上，袁记食品呈现明显的区域失衡特征。尽管一线城市门店占比有所下降，但仍为核心布局区域。2023年至2025年9月，一线城市门店数占比从58.1%降至51.0%，二线城市占比稳定在22%左右，三线及以下城市占比从19.8%升至26.6%。低线市场渗透不足，面临消费习惯适配、供应链覆盖等多重挑战。

海外扩张则处于起步阶段，且风险较高。

截至2025年9月，公司仅在新加坡运营5家门店，2025年1-9月海外GMV1.57亿元，占总GMV比例不足4%。截至2026年1月，新加坡门店达10家，泰国新增1家门店。海外市场面临本地化运营、供应链搭建、监管合规等多重风险，且需要大量投入品牌推广费用，盈利能力存在不确定性。

在产品结构上，饺子及云吞系列占门店GMV超80%，过度依赖核心品类，抗风险能力较弱；零售业务品牌 “袁记味享”占比仅2.6%（2025 年 1-9 月），未能有效分散业务压力。门店模型上，堂食店占比达 78.1%（2025 年 9 月），生熟外带店、生食外带店占比持续下降，对堂食场景依赖过高，应对消费场景变化的灵活性不足。

招股书披露的多项合规问题，成为袁记食品上市之路的“暗礁”。

在劳动合规方面，往绩记录期内，公司未按中国法律规定为员工足额缴纳社保及住房公积金，可能面临补缴、滞纳金及罚款风险。根据相关法规，逾期未缴可能被处欠缴金额1-3倍罚款。

租赁物业合规问题更为突出。截至2025年9 月，公司自第三方租赁的49处物业中，12处未提供业权证书或转租授权，28处未办理租赁备案，4 处租赁用途与业权不符。这些不合规物业可能面临租赁协议无效、被迫搬迁等风险，影响门店运营稳定性。

此外，公司还面临广告合规风险。招股书提示，若广告内容被认定为不当或误导性，可能面临监管处罚及消费者索赔；加盟商在获取经营所需执照及许可证方面也存在不确定性，若大量加盟店出现合规问题，将对公司业务运营造成干扰。

图源：袁记食品招股书

4

供应链与竞争压力：

前五大供应商采购占比超三成，赛道竞争白热化

供应链稳定性是连锁餐饮企业的核心竞争力，但袁记食品仍面临供应商依赖与物流覆盖不足的问题。2023 年至 2025年9月，公司前五大供应商采购额占比分别为42.5%、38.7%、30.9%，虽呈下降趋势，但仍存在供应链依赖风险；最大供应商采购占比虽从12.8%降 9.9%，但核心原材料（猪肉、面粉）供应仍受市场价格波动影响较大。

尽管86%以上门店位于仓库或前置仓200公里范围内，但随着门店向低线城市及海外扩张，冷链物流的及时性、稳定性面临挑战，可能影响产品新鲜度。公司计划通过上市募资优化供应链，但相关投入的回报率仍不确定。

在市场竞争方面，中式快餐赛道已进入白热化阶段。2024年中国中式快餐市场规模8097亿元，年复合增长率8.0%，竞争对手在门店扩张、产品创新、价格策略上竞争激烈。

近年来，中式快餐行业迎来连锁化、标准化的发展浪潮，加盟模式成为企业快速扩张的重要手段，但如何平衡扩张速度与管理质量、盈利增长与合规经营，成为行业普遍面临的挑战。

对于袁记食品而言，高度依赖加盟模式的运营结构，决定了其必须建立更完善的加盟商管理体系，包括加强培训、优化激励机制、强化合规监督等，以降低品牌风险。在财务层面，需通过优化供应链、提升运营效率等方式稳定毛利率，控制费用增长，避免盈利波动。

业内人士指出，连锁餐饮企业的核心竞争力最终体现在供应链控制、品牌管理与合规能力上。袁记食品若能借助上市募资完善供应链与数字化建设，加强加盟商管理与合规体系搭建，有望化解当前面临的多重挑战；但如果未能有效应对上述问题，可能影响其在资本市场的表现及长期发展潜力。

目前，袁记食品的上市进程仍在推进中，其能否顺利登陆港股，如何应对上市后的多重考验，《今朝新闻》将持续关注。

来源：消费日报-今朝新闻

图片：袁记云饺

作者：金森

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