700亿“全球大模型第一股”，IPO破局

AI行业已经进入到了兑现阶段。

大模型行业的淘汰赛，也即将拉开序幕。随着头部企业的加速IPO，行业的逻辑也将会从对规模的考量转变成对盈利的考量。

1月8日，“全球大模型第一股”智谱在港交所主板挂牌上市，上市当天，智谱涨幅仅为13%，这体现了港股市场对于智谱的理性判断。1月9日，智谱继续保持升势，单日涨幅超过了20%，市值接近700亿港元。

相关资料显示，智谱成立于2019年，定位是专注于基础模型研发的独立厂商。其凭借原创的GLM预训练架构，构建了覆盖语言、代码、多模态及智能体的全栈模型矩阵，模型适配了40余款国产芯片，是国内在技术路线上少数能够和全球顶尖大模型公司匹敌的公司。

需要说明的是，在成立之初，智谱就瞄准了AGI，这也体现了该公司与其他竞争对手的差异性。

弗若斯特沙利文报告显示，按2024年收入计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中排名第二。

当然，对于大模型公司而言，不管产品能力有多强，最终的商业化才是目的。如果不能实现自主造血，那么最终市场也会选择用脚投票。

很显然，智谱也考虑到了盈利的问题。因此，在2021年，智谱就开始布局MaaS，从当下来看，中国前十大互联网公司九家使用智谱GLM大模型，智谱也是唯一一家做到MaaS有规模收入的创业公司。

从业绩来看，招股书显示，2022年至2024年，公司的营收分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率达到130%。2025年上半年公司的营收为1.9亿元，同比增长325%。

由于企业还在快速发展阶段，因此公司的亏损也呈现出了放大的趋势，财报显示，2022年至2024年，公司的归母净亏损分别为1.43亿元、7.88亿元以及29.56亿元。2025年上半年，公司归母净亏损为23.51亿元。

毛利率方面，招股书显示，2022年至2024年，智谱的毛利率分别是54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50%。从整体来看，其毛利率处于下降趋势当中。

据企查查，在IPO之前，智谱已完成了8轮融资。投资方涵盖美团、蚂蚁、阿里、腾讯、红杉中国、高瓴等知名公司以及机构，累计融资规模超83亿元人民币。

对于智谱IPO，中信证券发布研报称，智谱过去两年以互联网和科技企业为核心市场，收入实现持续翻倍以上增长，2025年收入超1亿美元。未来6年国内大语言模型市场规模或将实现同比20倍增长，企业级需求将主导千亿元机会，智谱在相关市场拥有一定身位优势，该行看好应用落地继续推动模型需求快速增长，智谱依托优异模型能力持续打开企业端市场，带动收入保持高速增长。

中信证券预计智谱2025年、2026年、2027年营业收入分别为7.38亿元、16.04亿元、26.86亿元。

侃见财经认为，智谱的上市给行业提供了一个估值的锚点，也给行业企业的估值方式提供了一个参考。整体来看，随着行业从爆发期进入稳定期，行业的投资也将会开始慢慢降温，且资本对于企业的考量也会从规模向收入方面去转变。从这个维度来看，我们认为智谱以及MiniMax的上市，对于行业整体而言是一次从量到质的转变。

目前，在企业收入比较少的情况下，市场已经给出了充分的溢价。未来随着企业营收的爆发式增长，企业的高估值也会在发展中被消化。但是需要警惕的是，一旦营收的增速不达预期，那么在公开市场的环境下，企业的估值将会受到很大的影响。