用友网络二次递表港交所，王文京在总裁岗位“三进两出”

出品：山西晚报·刻度财经

本欲向云服务与AI赋能转型突围，却遭遇外部市场多维围剿与内部能力短板的双重夹击，高层频繁动荡更让战略执行雪上加霜。

继2001年在A股上市后，用友网络又奔向了港股市场。

2025年12月29日，用友网络再次向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市，招银国际、中信证券为其联席保荐人。

图源：用友网络港股招股书

这是该公司一年内第二次向港股发起申请。在当年6月份，用友已经向港交所递交过上市申请，但最终因未能在6个月里完成聆讯而失效。失效两天后，用友网络紧急进行了第二次递表。

对登陆港股的迫切渴望背后，是转型阵痛期的业绩压力与发展焦虑。

作为国内企业软件及服务市场的龙头，这家覆盖76%中国500强企业、业务遍及40多个国家及地区的行业标杆，自2023年起陷入亏损泥潭，2024年净亏损扩大至20.70亿元，2025年上半年仍未扭转亏损局面。

图源：用友网络2025年半年度报告

从财务软件、ERP到数智化平台的三次战略跃迁，本欲向云服务与AI赋能转型突围，却遭遇外部市场多维围剿与内部能力短板的双重夹击，高层频繁动荡更让战略执行雪上加霜，这场关乎未来的转型之战，用友网络正站在关键的十字路口。

01

越扩张，越亏损？

用友的核心定位是为全规模企业和公共组织提供以AI、大数据、云计算为核心的数智化软件与智能服务，目前业务已形成“产品矩阵+全场景服务+全球化布局”的完整生态。

在这个过程中，用友的业务发展历经了三次战略跃迁，从1.0阶段的财务软件、2.0阶段的ERP软件，升级到了3.0阶段的用友BIP数智化平台，核心转向云服务与AI赋能。主要产品包括用友BIP系列产品、U9 Cloud以及行业特定解决方案。

但是转型后，用友网络的发展并不顺利。

在用友网络最新提交的招股书中可以看到，该公司作为中国企业软件及服务市场的龙头企业，虽然在很多方面做得不错，但存在的问题也不少。

作为以2024年收入计市场占有率达4.1%的行业标杆，用友网络的用户覆盖了76%的中国500强企业，业务已经扩张到了40多个国家和地区。

但是，庞大的对外扩张并没能转化成业绩增长的动力。

财务层面，用友网络2023年起由盈转亏，2023年净亏损9.33亿元，2024年扩大至20.70亿元，2025年上半年仍亏9.81亿元，核心原因是云转型导致收入确认周期拉长，叠加用友BIP交付复杂度提升。

图源：用友网络2025年半年度报告

由于期间费用不断增长，2024年，大型企业云服务毛利率仅31.8%，远低于软件产品的56.6%，而研发费用率与销售费用率却始终居高不下，在当年分别达到24.1%和29.7%。销售成本占比也持续攀升，从2022年45.0%升至2024年54.0%。

这导致用友网络的利润空间被不断挤压。

更大的问题在于公司经营现金流持续为负，从2023-2024年，用友网络的经营活动现金流量净额均为负数，2025年上半年仍净流出9.28亿元，流动负债净额达23.49亿元，资金链压力显著。

图源：用友网络2025年半年度报告

核心财务指标疲软与公司在运营层面出现问题密不可分。

虽然用友网络已经布局了40多个国家及地区，但2024年海外收入仅占总营收2.5%，揭示了其本地客户拓展缓慢的问题，同时还面临关税、贸易壁垒等地缘政治风险。

这与公司管理层持续变动影响战略连贯性以及市场竞争加剧有一定关系。

近一年半，用友网络经历了总裁三次变动及五位高级副总裁集体卸任，可能导致业务推进与决策落地滞后。

02

云转型受挫

作为国内企业数智化服务领域的标杆企业，用友网络早年前便启动了以云服务、AI技术融合为核心的战略转型，旨在从传统软件供应商向新型数智化服务商跨越。

然而，这场转型之路却布满荆棘。

从外部市场竞争来看，行业格局的重塑让用友陷入多维围剿的困境。

一方面，传统竞争对手与国际巨头持续挤压高端市场空间，金蝶凭借云原生技术优势在中小企业市场高歌猛进，2024年云服务收入同比增长35%，市场份额反超用友达到15%，其云星空产品以灵活部署和高效开发能力赢得大量客户。

SAP、Oracle则凭借成熟的全球生态和技术积累深耕大型企业市场，微软Azure云服务2024年在国内收入同比增长30%，以12%的市场份额成为不少大型企业的首选。

另一方面，跨界玩家与新兴势力不断侵蚀市场边界，阿里云、腾讯云等互联网巨头凭借云计算技术和生态资源，分别占据35%和20%的国内云服务市场份额，其强大的技术输出能力让竞争维度从单一产品比拼延伸至生态构建；Salesforce等云原生品牌以精准的行业解决方案快速崛起，2024年在国内收入同比增长40%，进一步分流细分领域客户。

更关键的是，部分央国企成立数科公司自研软件，直接压缩了外部服务商的市场空间，让用友的市场拓展难度陡增，即便2025年上半年新增云服务付费客户8.23万家，也未能有效带动收入同步增长。

而内部自身能力的不足，更是制约转型推进的关键症结。

在产品与技术层面，用友虽推出用友BIP平台，但战略愿景与实际执行存在明显断层，平台部分模块成熟度不足，导致大型企业客户落地时需进行大量二次开发。

研发投入与创新效率也显滞后。

2024年用友研发费用占营收比重为18%，低于微软的22%，研发投入不足导致其在云原生领域进展缓慢，2024年云原生服务收入占比仅15%，远低于金蝶、Salesforce等对手的35%以上。

图源：用友网络港股招股书

AI应用领域同样创新乏力，Yon AI 智能平台在场景深度和广度上落后于微软AzureAI等竞品，2024年客户使用率仅10%，与对手30%的使用率形成鲜明差距。

组织与运营层面，管理层的频繁动荡严重影响战略连贯性，自2019年以来总裁平均任期不足15个月，2024至2025年间更是经历三次总裁变动及五位高管集体离任，导致转型关键工作推进滞后。

外部竞争的白热化与内部能力的短板相互叠加，让用友的转型陷入两难境地。

作为转型核心的云服务业务，尽管2025年上半年占营业收入比例提升至77.2%，但增长动能不足，第二季度8.2%的同比增速难以支撑整体业务回暖。

03

频繁换帅，战略执行连续性倍受冲击

2025年，用友网络经历了近年来最为密集的高层人事变动。

2025年1月2日，用友网络公告宣布，原SAP高管黄陈宏接替陈强兵出任公司总裁。这一任命被市场解读为用友加速全球化战略和云转型的关键举措。

然而，仅隔两个多月，用友再次发布公告，黄陈宏以"工作调整"为由辞任总裁职务，董事长王文京重新兼任总裁。

这一闪电离职创下了用友近五年总裁任期最短纪录，也引发了外界对用友内部管理问题的广泛猜测。

更引人关注的是，2025年6月24日，用友网络召开董事会，宣布范东、王勇、李俊毅、史周军、张成雨5名高级副总裁不再担任公司高级管理人员。

图源：用友网络公告

尽管公告强调这些高管"公司内部职务保持不变"，但一次性调整多名核心高管，仍被市场视为用友内部组织架构的重大调整。

据了解，这已是王文京自2019年以来第三次回归总裁岗位，用友在六年内经历了四次总裁更迭。

人事动荡对用友网络的业务推进产生了一定影响。

首先是战略执行的连续性受到冲击。黄陈宏上任后推行的生态交付改革、全球化加速等策略，在其离职后可能面临调整或搁置。频繁的战略摇摆不仅消耗内部资源，更可能错失市场机遇。

其次，客户关系维护面临考验。大型企业客户是用友的核心基本盘，但高管频繁变动、交付团队调整，可能影响客户对用友服务稳定性的信心。2024年，用友大型企业客户续费率已从2022年的105.5%降至91.5%。

频繁的人事变动引发了投资者对治理结构、战略稳定性的担忧，叠加业绩持续下滑，用友股价自2022年高点已跌超70%，市值蒸发超1200亿元，融资能力受到制约。

为了摆脱现状，创始人王文京不得不再度出山。

从2025年二季度来看，用友网络单季收入达22.03亿元，同比增长7.1%，显示业务出现回暖迹象。但长期来看，王文京仍然面临着严峻的转型挑战。

图源：用友网络2025年半年度报告

从A股到港股的上市冲刺，既是用友寻求资金支持的现实选择，也是其破解转型困局的重要尝试。

短期业绩的回暖虽显曙光，但用友要真正走出困境，仍需跨越多重关隘：既要在激烈的市场竞争中巩固核心优势，补齐云原生、AI应用等技术短板；也要稳定管理团队，重塑战略执行的连贯性；更要平衡规模扩张与盈利提升的关系，缓解资金链压力。

只有实现精准破局，才能将行业地位与生态布局的优势转化为持续增长的动力，否则或将在数智化浪潮中被淘汰。

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