止痛贴百年巨头退市记——日本久光制药的资本“镇痛”抉择

一纸退市公告，让百年药企久光制药暂时逃离了资本市场的聚光灯，却开启了比缓解肌肉酸痛更深层的战略镇痛之路。

2026年1月6日，日本久光制药宣布启动私有化程序，这一消息犹如在资本市场投下了一枚震撼弹。这家以撒隆巴斯镇痛贴闻名的百年企业，计划以高达4500亿日元（约29亿美元）的价格从东京证券交易所退市。公司股价在短暂停牌后飙升15.5%，市场似乎用行动表达了对这一决策的认可。

百年荣光

创立于1847年的久光制药，已经跨越了三个世纪的风雨。自1907年"朝日万金膏®"上市以来，以"撒隆巴斯®"为代表的透皮镇痛消炎制剂，作为通过“贴敷”缓解疼痛与僵硬的医药品，使得其明星产品撒隆巴斯不仅在日本家喻户晓，更在2008年成为首款获得美国FDA认证的非处方药贴布。

久光制药的历史如同一部日本近代企业发展史的缩影。1847年，当中富家族在佐贺县创办这家小药房时，恐怕未曾想到它会成长为国际知名的制药企业。

从最初的传统药品到20世纪初开始专注于外用镇痛领域，久光制药用了近百年时间确立了自己的专业方向。

撒隆巴斯这一品牌于1934年诞生，其独特的渗透技术和即时缓解疼痛的效果，使其迅速成为日本家庭药箱中的常备品。

真正让久光制药走向国际的是2008年的突破。当时撒隆巴斯获得美国FDA批准，成为首款获此认证的非处方外用镇痛贴剂。这一认证不仅打开了美国市场，更为品牌全球化奠定了坚实基础。

双重压力

久光制药做出退市决定并非一时冲动，而是面临双重压力的结果。一方面，东京证券交易所日益严格的监管要求，使得这家家族企业的管理成本持续增加。

东京证交所近年来推动的公司治理改革，虽然在宏观上提升了日本企业的质量，但对久光这样有着特殊股权结构和悠久历史的企业而言，却成为一种负担。

公司CEO中冨一荣作为创始家族成员，在公告中暗示了这种困境：“作为上市公司，我们需要花费大量精力应对合规要求，而这些资源本可以用于产品创新和市场拓展。”

另一方面，日本国内医疗政策的变化直接影响了企业业绩。为应对老龄化社会带来的医疗支出压力，日本政府大力推动价格较低的仿制药使用，并要求制药企业降低药品价格。

这种政策转向对久光这类以成熟产品为主的企业冲击尤为明显。2025年3月至8月，久光制药营业利润下降9.7%，降至81亿日元，其中政策影响和撒隆巴斯本土销量下滑是主要原因。

退市逻辑

退市对久光制药而言，是一场精心计算的战略选择。与竞争对手大正制药在2024年的退市路径相似，久光也选择了暂时远离公众视野，以换取更广阔的发展空间。

从财务角度看，当前低利率环境为大规模收购提供了有利条件。消息人士透露，中冨一荣已获得银行融资支持，计划收购公司所有已发行股份。

这一动作的另一个考量是摆脱短期业绩压力。作为上市公司，久光制药每个季度都需要向股东报告业绩，这导致管理层往往更关注短期财务表现而非长期战略投资。

退市后，公司计划投入超过500亿日元扩大撒隆巴斯产能，并在研发与战略投资方面投入1500亿日元以上。这些长期投资在公开市场环境下往往难以得到股东充分理解和支持。

战略腾挪

久光制药的退市决定背后，是一盘更大的全球化棋局。撒隆巴斯虽然在日本市场增长放缓，但在海外仍有巨大潜力。

美国市场数据显示，撒隆巴斯已成为外用镇痛剂领域的领导品牌之一，在沃尔玛、CVS等主流零售渠道占据重要位置。而在东南亚市场，随着中产阶级扩大和健康意识提升，对这类产品的需求也持续增长。

公司计划通过私有化获得的灵活性，加速全球产能布局。特别是在亚洲新兴市场建立本地化生产能力，以降低运输成本、提高市场响应速度。

同时，久光制药正在探索产品线的多元化。除了传统的镇痛贴剂，公司也在研发针对特定人群（如老年人、运动员）的定制化产品，以及结合数字技术的智能健康解决方案。

未来挑战

退市并不意味着久光制药将一帆风顺。私有化后，公司面临着新的挑战和机遇。

短期内，完成收购交易和重组公司治理结构是首要任务。中冨一荣需要平衡创始家族、管理层和新投资方之间的利益关系，建立高效的决策机制。

从业务角度看，久光制药需要在保持撒隆巴斯核心竞争力的同时，培育新的增长点。这意味着在研发投入上要更加精准，特别是在透皮给药技术创新和数字化健康领域。

全球化拓展也面临诸多不确定性。不同国家的监管政策、市场竞争格局和消费者偏好差异，都要求久光制药采取更加本地化的策略，这对一家刚刚私有化的企业而言是不小的挑战。

更重要的是，退市后的久光制药如何保持创新活力？没有了公众监督和市场竞争的即时压力，企业是否能够保持足够的进取心？这是所有私有化企业都需要面对的灵魂拷问。

重返私有领域的久光制药，暂时摆脱了东京证交所的严格监管和短期业绩压力，可以更从容地布局全球化产能和长期研发。古老的家族企业将在资本市场之外，悄悄重塑自己的第二个百年。

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