海康威视市值较巅峰蒸发近3000亿元，二股东浮盈600亿元累计减持超270亿元

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

2025年在资本市场表现极其火热的情形下，全球安防巨头海康威视的表现却乏善可陈，股价全年仅上涨0.8%。事实上，自2021年高点以来海康威视股价表现均极其低迷，公司股价相较于巅峰期跌幅超52%。

海康威视股价大跌与其低迷的业绩表现有很大关系，由于安防行业竞争日趋激烈，公司盈利能力有所下滑。2021年公司归母净利润创纪录达168亿元，2024年归母净利润下降至119.8亿元。

在安防业务盈利能力下滑背景下，海康威视也在积极转型，公司通过加大研发投入的方式布局近两年大热的AI及机器人。在年超百亿的研发投入下，海康威视能否重新回归增长？

1、应收账款减值准备近40亿元，三年利润减少近50亿元

2001年，中国电子科技集团第五十二研究所28名工程师在杭州创立了海康威视。创立之初，公司专注于视频压缩板卡研发，为安防监控设备提供核心技术支持。

成立后不久，海康威视便推出MPEG4标准的板卡，凭借该产品海康威视快速抢占了国内60%市场份额，2003年凭借将H.264算法引入安防领域，市占率升至80%。2007年公司首款摄像机产品发布，进一步完善了公司在安防领域产品布局。

早在2005年，公安部提出“3111工程”，开始在城市建设城市报警和监控系统建设，逐步形成覆盖全国的安防网络。在此背景下海康威视相关安防产品销量快速上升，公司经营规模也在快速扩大。

在业绩持续提升的背景下，海康威视将目光投向了资本市场，2010年公司顺利在深交所主板完成上市。

此后，在国家有关部门主导下，监控网络从城市延伸至农村，并配套了相应的系统智能化升级，具备行为分析、车牌识别等功能。在此背景下，国内高清摄像头出货量快速上升。

作为国内最大的安防企业，海康威视充分受益，经营规模进一步扩大，业绩持续提升。

2010年，海康威视营收和归母净利润分别为36.05亿元、10.52亿元。2021年，海康威视营收和归母净利润814.2亿元、168亿元，营收和归母净利润年复合增长率分别为32.8%、28.7%。

但随着全国监控系统建设完成，加之行业竞争激烈，海康威视来源于安防领域的收入出现下滑。

境内主业方面，2021年海康威视公共服务事业群收入为191.61亿元，2024年下降至134.67亿元，同期公司中小企业事业群收入从134.9亿元下降至119.71亿元。

此外，由于安防系统主要采购的客户是各级地方政府，虽然收入较为稳定，但由于近两年地方财政并不理想，带来的结果便是账款回收难度较大，坏账准备快速上升。

2021年，海康威视应收账款及应收票据余额为277亿元，2024年上升至406.3亿元。同期，公司应收账款周转天数也从106.5天上升至143.5天。

由于应收账款规模扩大加之应收账款周转天数上升，海康威视应收账款减值准备也大幅上升。2021年，公司应收账款减值准备20.27亿元，2024年上升至39.14亿元。

在核心业务收入下降及应收账款减值准备余额扩大的背景下，海康威视盈利能力也出现下滑。2021年，海康威视归母净利润高达168亿元，2024年下降至119.8亿元，三年时间公司利润减少近50亿元。

对此，「子弹财经」试图向海康威视了解，2021年至2024年公司应收账款及应收票据余额持续上升，公司最大的应收账款来源方是谁？此外，公司应收账款周转天数在持续上升，坏账准备余额也在持续扩大，是何原因所致？未来，公司如何管控好应收账款坏账风险？

海康威视表示，公司应收账款来源分散，不在披露范围之内。公司对于应收账款和应收票据的管控一直较为严格，应收占收入比例在行业内处于较低水平，且公司的应收风险管理能力较高，实际坏账率较低。

2025年，公司正在加大应收账款及应收票据回收力度。截至三季度末，应收账款与应收票据总额降至359.69亿元，较年初下降了46.64亿元，未来公司会持续做好应收风险管理工作。

境内主业方面，在营销端，公司积极根据宏观经济形势调整组织架构和资源配置，围绕经济中的亮点寻找业务机会。在产品侧，公司在AI大模型相关的技术方向上加大投入，推动AI大模型产品落地。经过一年左右时间的调整，经销商渠道去库存和运营模式调整的目标已基本实现。

2、创新业务拖累业绩，四年市值蒸发超3000亿元

在安防业务收入下滑的情形下，海康威视也在积极开辟第二曲线。

早在2015年，在公司安防业务仍如日中天的背景下，海康威视便发布《核心员工跟投创新业务管理办法》，主要拓展机器人业务、智能家居业务、汽车电子等创新业务。

仅从收入来看，海康威视开拓的创新业务已经给公司带来不小增量。2021年公司创新业务收入为122.71亿元，2024年增长至224.84亿元，不到三年的时间该业务增长率超83%。

在创新业务收入持续上升的带动下，海康威视收入仍在增长。2021年公司收入为814.2亿元，2024年上升至925亿元。

与安防业务相比，创新业务技术含量更高、公司需要持续不断的研发投入来保证产品技术领先。

在此背景下，公司研发费用率持续上升，2021年海康威视研发投入为82.52亿元，研发费用率为10.14%。2024年公司研发投入为118.6亿元，研发费用率提升至12.82%。

此外，由于创新业务客户来源更加分散，为了拓展新的客户，公司扩大了销售人员规模，导致的结果便是销售费用率也在持续上升。

2021年海康威视销售费用为85.86亿元，销售费用率为10.55%，2024年公司销售费用上升至120.5亿元，销售费用率上升至13.03%。

相较于公司在安防领域的“垄断性”地位，无论是机器人还是汽车电子赛道竞争都极其激烈。以公司大力发展的汽车电子为例，据悉海康威视汽车电子产品主要有视觉雷达、毫米波雷达等。

过去几年由于激光雷达快速普及，其价格也在大幅下跌。以激光雷达龙头企业禾赛科技为例，2020年其激光雷达产品售价高达8.2万元，2024年大幅下降至3900元。

在此影响下，海康威视大力发展的创新业务毛利率远低于安防业务。2025年上半年，海康威视以安防业务为主的主业产品及服务毛利率高达48.52%，而创新业务毛利率只有38.28%。

因此，海康威视创新业务收入的提升，并未抵消安防业务收入下滑带来的影响，公司近几年仍出现增收不增利的情形。

由于近几年盈利表现不佳，加之投资者偏好的转变，海康威视在资本市场表现并不理想。公司股价自2021年7月至今累计跌幅超51%，市值也较巅峰时蒸发近3000亿元。

对此，「子弹财经」试图向海康威视了解，公司发展的创新业务由于研发投入高、销售费用大导致公司出现增收不增利的情形，后续公司有无可能降低费率或提升相关产品毛利率进而提升盈利水平？近期，公司大力发展AI相关业务，对公司利润改善有无帮助？

对此，海康威视表示，公司创新业务目前处于前期发展阶段，总体来看，创新业务的研发、销售费用相比主业较高，毛利率相比主业较低。但随着创新业务发展阶段深入、规模增加、垂直行业竞争态势优化、前期研发投入减少等，有进一步毛利率提升、费用率下降、盈利能力提升的空间。

未来，公司也将加强费用管控，通过更加精细的运营，提升公司的经营质量，公司整理盈利能力有望提升。

在AI方面，2023年公司发布了观澜大模型，且在2025年实现了公司绝大部分的产品线都已结合AI推出了AI产品，未来公司会持续迭代升级、推进AI大模型商业化大规模推广。

3、二股东浮盈超600亿元，累计减持超270亿元

虽然公司近两年在资本市场表现并不理想，但公司第二大股东龚虹嘉依旧挣得盆满钵满，其在海康威视获得数百亿元的收益也成为国内创投史的佳话。

1994年不到30岁的龚虹嘉怀揣着对于电子产品的热爱，与他人合作创立了东莞市德生通用电器制造有限公司（以下简称“德生电器”），该公司主要聚焦中高端收音机研发、生产。

由于产品美观、性能稳定，德生电器生产的收音机很快抢占了中高端收音机绝大部分市场。凭此，龚虹嘉也挣到了人生第一桶金。

此后，其作为天使投资人成功投资了德康通信技术公司，该企业后来在纳斯达克成功上市，龚虹嘉也投出了一家通过上市退出的企业。

2001年，龚虹嘉出资245万元投资海康威视，成为海康威视主要股东之一。此后得益于国内安防行业快速扩张，海康威视经营规模快速扩大，并在2010年成功登陆深交所主板。

在海康威视上市股份解禁后，龚虹嘉便开始着手减持海康威视股份。Wind披露的数据显示，自2011年以来龚虹嘉累计减持超7亿股，累计套现资金超270亿元。

截至2025年9月30日，龚虹嘉仍直接持有9.63亿股，占公司股份比例为10.50%，按公司目前股价计算，该部分股权价值超280亿元。

这也意味着，仅股权投资收益龚虹嘉在海康威视上便浮盈超550亿元，若算上自上市以来海康威视的分红，龚虹嘉在海康威视累计获得的收益超600亿元。

除通过海康威视直接盈利外，龚虹嘉妻子陈春梅参与投资创立的富瀚微经营规模也因为海康威视的巨额采购快速扩大。

富瀚微披露的港股招股书显示，海康威视与其开展业务往来的时间为2011年。2022年至2024年，海康威视向富瀚微采购芯片类产品金额分别为15.90亿元、13.02亿元、11.94亿元，占富瀚微主营业务收入比例分别为75.3%、71.4%、66.7%。

富瀚微能在创业板成功上市并拥有超百亿元的市值，离不开海康威视的扶持。

据悉，富瀚微成立于2004年，由杨小奇、陈春梅等人联合出资成立，成立之初陈春梅个人持股比例多达43%。截至目前，陈春梅仍是富瀚微第二大股东，持有该公司13.21%股份。

对此，「子弹财经」试图向海康威视了解，自2011年以来公司第二大股东龚虹嘉累计减持超270亿元，是否意味着其不看好公司未来发展？如今在公司股价持续低迷的背景下，其是否考虑增持？

此外，公司对龚虹嘉妻子陈春梅持股企业富瀚微采购金额常年居高不下，占该公司主营业务收入比例常年在70%以上，公司为何要集中采购富瀚微芯片，是否与公司股东龚虹嘉有关？采购富瀚微芯片价格与市场同类型产品相比是否有优势？截至发稿，未获得海康威视正面回应。

对于海康威视而言，在原有安防业务收入下滑的情形下，公司正积极发展汽车电子、机器人等创新业务，但由于创新业务研发投入高导致公司利润下滑。在此背景下，海康威视也在加大布局AI和机器人业务，未来能否凭此让利润重回巅峰，「子弹财经」将持续保持关注。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。