官司未决、股权被冻！储能新贵IPO风波不断

“储能新贵”闯关IPO。

在储能行业高速扩张的几年里，海辰储能是增长最激进的企业之一。成立仅五年，出货量便冲至全球前三；营收三年复合增长接近90%；海外订单频频中标，一度被视为行业“黑马”。

但随着IPO推进，这家公司的风险提示正被越来越多地放到聚光灯下。

据公开信息披露，12月12日海辰储能部分子公司及创始人相关持股平台的股权已被司法冻结。

12月25日，《上海证券报》在《诉讼未决，海辰储能赴港IPO前景几何？》一文中指出，公司仍面临诉讼及经营稳定性等不确定因素，其上市进程存在变数。

股权冻结、诉讼未决、反复递表，使市场开始重新审视一个问题：高速增长的海辰储能，其商业模式是否足够稳固？

低价换规模，撑起“全球前三”

海辰储能扩张的核心武器是价格。

梳理公开数据，不难发现海辰储能增长逻辑，低价带来了订单，也迅速堆高了出货量排名。

其今年在沙特市场以每千瓦时73—75美元中标1GW/4GWh项目，刷新中国企业海外储能最低报价纪录，显著低于欧美市场主流水平。这一报价直接推动其出货量跃升，但也同步锁定了微薄甚至倒挂的利润空间。

财务数据印证了这一点。

2022—2023年，公司分别亏损17.76亿元和19.75亿元。2024年虽实现2.88亿元净利润，但其中4.14亿元来自政府补助，扣除补贴后主营业务仍处于亏损状态。

2025年上半年情况并未改善：净利润2.13亿元，同期补贴高达3.34亿元。

财报可见：盈利并非来自商业模式本身，而更多来自财政输血。

从毛利率看，问题同样明显。

国内市场毛利率仅8.1%，显著低于宁德时代、亿纬锂能等头部企业，甚至不及新秀海博思创；即便在毛利相对较高的美国市场，毛利率也已从2024年底的50%下滑至2025年6月的36.5%。

在储能电池价格三年从0.8元/Wh跌至0.3元/Wh的大背景下，海辰储能选择继续“以价换量”，实质上是在加速透支自身利润空间。

价格战的另一面，是对现金流的持续挤压。

为支撑销量扩张，海辰储能大幅放松信用政策，应收账款快速膨胀。

2025年中期，公司的应收账款达到91.82亿元，占总资产的26.46%。与此同时，负债规模不断攀升，资产负债率已高达74.95%，在行业内处于领先地位。

银行借款余额达到116亿元，短期偿债缺口为22亿元。

在这种结构下，外部融资的重要性显著上升，也解释了其为何在短时间内多次推进IPO。

把压力传给供应链

与此同时，海辰储能的上游供应链正承受着巨大压力。

为缓解自身现金流压力，海辰储能通过延长供应商账期转嫁风险，据Wind数据显示，截至2025年6月末，公司的应付账款周转天数达222.37天，远超其承诺的180天结算期。

在原材料价格波动、本就利润微薄的背景下，部分供应商已出现连续亏损风险。若供应链稳定性被削弱，反过来可能影响交付与成本控制，形成反噬。

在全球储能市场快速增长的背景下，“价格战”本是行业洗牌的正常现象，但海辰储能凭借政府补贴与银行借款支撑的低价扩张，在一定程度上打破了行业正常的价格体系，或将引发连锁反应。

值得关注的是，海辰储能的低价策略已经延伸至海外市场。在沙特、美国等核心海外市场，海辰储能的超低价中标一方面扩大了中国储能产品的市场份额，另一方面也引发当地行业协会抗议，认为其破坏了公平竞争环境。

出海不再是安全垫

值得注意的是，海辰储能的出海战略正遭遇政策壁垒与市场规律的双重挑战。

其在美国市场的变化或许最具代表性——2024年，美国市场为海辰储能贡献了63.05%的毛利，毛利率高达50%，是其核心利润来源。

但随着《通胀削减法案》（原文“大而美法案”修正为官方名称）出台，海辰美国子公司因100%中资控股被认定为“受关注外国实体”，失去补贴资格。

这一政策变化直接导致海辰储能2025年上半年美国市场收入骤降至8.21亿元，营收占比从26.2%跌至11.8%，毛利率同步下滑至36.5%。

与此同时，客户风险开始显性化。核心客户Powin进入破产重组程序，原本约20亿元规模的采购协议作废；另一重要客户Jupiter Power亦面临经营压力。2025年上半年，原前五大客户已有退出。

彭博新能源财经（BNEF）指出，在美国政策框架变化后，中国储能企业若继续以低价模式扩张，可能陷入“订单越多、风险越高”的困境。

这意味着，海辰储能在海外市场不仅面临政策不确定性，也面临客户信用风险集中暴露的问题。

写在最后：规模神话正在接受现实检验

从股权冻结、诉讼未决，到盈利依赖补贴、现金流紧张，再到海外政策与客户风险集中暴露，海辰储能所面临的，已不仅是周期波动，而是商业模式的系统性考验。

在行业上行阶段，“规模优先”可以掩盖问题；但当价格下行、融资趋紧、监管趋严，这一模式的脆弱性便开始显现。

正如《上海证券报》所提示的那样，在多重不确定性尚未理顺之前，其IPO前景仍存变数。

对整个储能行业而言，这也是一个清晰信号：出货量不再等于竞争力，低价不再自动通向未来。