云顶新耀的进阶时刻

当市场还在回味上一轮Biotech的潮起潮落时，一家公司的战略落子，已然悄然勾勒出下一阶段的竞争版图。

12月11日，云顶新耀宣布与海森生物达成两项合作——一项覆盖六款成熟产品的商业化服务协议，一项关于新一代PCSK9抑制剂Lerodalcibep（莱达西贝普）在大中华区的独家授权。

这绝非简单的管线扩容，而是其进阶Biopharma的又一关键落子：六款覆盖急重症、心血管、代谢等领域的成熟产品注入商业化平台带来稳定现金流；潜在同类最佳（BIC）的莱达西贝普则让其切入心血管赛道，打造又一增长引擎，与战略规划形成短期收益与长期增长的呼应。

其中，商业化平台向“战略引擎”跃迁尤为值得关注。因为这标志着云顶新耀经由耐赋康成功实践凝练的以科学和商业洞察为基础的“准入、医学、市场、销售”（A2MS）一体化的商业化运营平台，开始进入系统性对外输出阶段。

在18A阵营中，云顶新耀是为数不多已经证实其具备跨越商业化“死亡之谷”的企业。这种经过实战检验的能力体系并非一日建成，而经验会不断累积，成功运转的平台也能不断复用，这为其后续自研及引进产品的商业化提供了可复制的成功模板，让其通往千亿之路更加清晰。

根据云顶新耀最新发布的2030战略，以“BD合作+自研”双轮驱动，实现商业化创造确定性价值、自研创造成长性价值，推动战略领域形成N+X产品组合，把握蓝海大单品机遇；预计2030年形成20+临床管线梯队，20+高潜力商业化品种，实现150亿元以上的营收。

对于所有创新药企来说，从Biotech向Biopharma的跨越，既孕育着前所未有的发展空间，也伴随着艰巨挑战。然而，正如公司董事会荣誉主席傅唯在电话会上所强调，今天的云顶新耀，正处于八年来最具战斗力、最有实力、资源最充沛的阶段。我们历经硬仗、实现过逆转翻盘，因此充满信心。

更具信号意义的是，12月12日傅唯、吴以芳、罗永庆、何颖等核心高管通过公开市场合计增持846,659万股，涉资超3800万港元，主要股东康桥资本亦承诺未来3-6月增持不超1%。高管与大股东的真金白银增持，不仅是对公司商业化能力与研发潜力的直接认可，更彰显对2030战略落地、千亿市值目标的坚定信心。

/ 01 /继续拓圈，入局心血管百亿赛道

继10月宣布引进眼科重磅产品VIS-101（VEGF-A/Ang-2双抗）后，云顶新耀继续发力license in，以2900万美元预付款，外加不超过3000万美元的开发里程碑、2.8亿美元的销售里程碑及后续特许权使用费，拿下新一代PCSK9抑制剂莱达西贝普在大中华区的后续开发及商业化权益，正式进军心血管疾病领域。

这一布局精准击中了未被满足的临床刚需，为其开辟了广阔的突围空间。

根据《中国血脂管理指南（2023 年）》，我国血脂异常人数已超4亿，且发病呈年轻化趋势。患者规模庞大但接受降脂治疗的比例仅约14%，渗透率严重不足。大量患者面临着传统治疗效果不佳、用药依从性低等问题，临床需求远未得到充分满足。

也正因此，心血管疾病领域向来是各大药企必争之地，被视为“后他汀时代”最强大降脂新药的PCSK9抑制剂赛道，则是最值得关注的领域，2024年国内市场规模为30亿元，弗若斯特沙利文预测2030年将增至100亿元。百亿赛道的增长潜力清晰可见。

这正是云顶新耀突围的机遇所在。而其看中的莱达西贝普，与传统PCSK9单抗相比，分子量小、半衰期长，每月仅需一针小剂量皮下注射，同时无需冷链储存，居家或旅行时使用便捷。

疗效方面更是表现突出，其给药周期内低密度脂蛋白胆固醇(LDL-C)显著且持续下降，治疗52周时较基线降低62%；且94%的患者达到了更严格的ESC及目前全球各指南所推荐的脂质目标值，即LDL-C较基线下降≥50%且LDL-C<55 mg/dL（1.4 mmol/L）；耐受性良好、且不会在体内诱导产生活性的抗药抗体、中和抗体。

在另一项与长效PCSK9抑制剂Inclisiran的头对头LIBerate-VI研究中，莱达西贝普也取得了优效结果：治疗270天后，莱达西贝普组和Inclisiran组的平均LDL-C较基线分别降低了53%和45.3%（P=0.0319）；与Inclisiran组相比，莱达西贝普组实现EAS/ESC推荐的目标值的受试者更多；在降低其他脂类和载脂蛋白等方面，莱达西贝普也显示出优于Inclisiran的趋势。

最新中国三期临床试验进一步证实，莱达西贝普可在已确诊或处于极高心血管风险（包括家族性高胆固醇血症）的患者中显著降低LDL-C水平。

尽管无法像耐赋康那样占据赛道先发优势，但莱达西贝普的BIC潜力仍值得期待。按照规划，2026年上半年其将在国内递交上市申请，最快2027年将获批上市。

而云顶新耀前瞻的商业化布局，更为这款产品的市场突围增添了重要砝码。

/ 02 /商业化平台的跃迁

云顶新耀与海森生物的另一项合作，为六款成熟产品提供商业化服务，看似是CSO业务拓展，实则是其商业化平台向“战略引擎”跃迁的关键一步，为其带来多重战略价值。

首先，这笔合作将为云顶新耀带来可观的现金流补充。这六款产品覆盖急重症、心血管、代谢三大高需求领域，包括急重症领域的罗氏芬、思他宁、亚宁定，心血管领域的易达比、必洛斯，以及代谢领域的倍欣，均已上市且年销售额规模稳定。

考虑到这六款产品与云顶新耀现有商业化产品存在高度协同性，心血管与代谢疾病同属需要长期管理的慢病，目标医院和医生群体与耐赋康覆盖的肾科部分重叠；急重症领域的三款产品则能与公司现有新抗生素管线形成互补。这种协同效应使得云顶新耀无需显著增加成本，而是通过提升进一步现有商业化平台的运营效率，创造增量。

根据协议，云顶新耀的服务费按相关产品净销售额的20%-55%收取，并设有基于绩效的奖励机制，2026至2028年的年度交易上限分别为5.6亿元、6.16亿元和6.77亿元，三年累计有望贡献超18亿元的收入。

其次，成熟产品的商业化运营将为创新产品推广反哺赋能。两项合作完成后，云顶新耀将在心血管疾病领域构建起完整的业务版图：通过运营易达比、必洛斯等成熟产品，深度介入该领域，积累临床资源、打磨团队能力，形成对心血管疾病诊疗场景的深刻理解，为后续莱达西贝普的上市放量奠定坚实基础。

这种“成熟产品铺路，创新产品放量”的模式，能有效缩短创新药的市场培育周期，提升商业化效率，在当前创新药回报周期拉长的行业环境下，显得尤为高效务实。

最重要的意义在于，这标志着云顶新耀经由耐赋康成功实践凝练的以科学和商业洞察为基础的“准入、医学、市场、销售”（A2MS）一体化的商业化运营平台，开始进入系统性对外输出阶段。

耐赋康作为中国首个IgA肾病对因治疗药物，2025年前9个月销售额突破10亿元，预计全年可达12-14亿元，成为过去10年慢病药进医保销售最好产品之一。而其商业化团队仅190人左右，若达成14亿销售额，人均产出将超730万元，远超行业平均水平，充分验证这套一体化平台的强大效能。

此次为海森生物提供商业化服务，是该平台首次对外赋能，意味着云顶新耀的商业化平台已具备跨产品、跨领域的复制能力，公司正从单一产品运营向多品类、全流程的平台化运营转型，系统性构建涵盖研发、合作、商业化与现金流管理的综合生态。

这一转型恰好契合了中国医药产业的演进趋势。刚刚结束的国家医保谈判中，恒瑞医药、信达生物、艾力斯等药企纷纷凭借强大销售网络，承接来自跨国药企或国内中小 Biotech 的创新药，通过丰富产品矩阵提升规模效应。

这表明中国医药市场的竞争维度，已从单一的产品管线竞争，升级为“研发+商业化”综合生态能力的竞争。云顶新耀则提前卡位，在未来的产业分工中占据了更有利、更主动的位置，这无疑能为其后续更多自研+引进创新药的商业化运作、放量，以及加速迈向千亿市值筑牢了底层保障。

/ 03 /迈向千亿

复盘全球成熟Biopharma的发展路径，不难发现一个核心规律：无大单品不巨头。

然而，要想打造大单品，必须足够全能，既考验药企前期选品战略眼光、临床推进能力，更考验商业化运作实力。尤其后者，对Biotech是一大考验。

行业普遍关注研发环节九死一生的高风险，殊不知，新药上市后的商业化阶段也有一个类似的“死亡之谷”。全球一项研究的数据显示，新药上市后，研发投入和商业化盈利持平的新药比例在20%左右。这意味着大多数biotech压根没法跑通商业模式，盈利无从谈起。

而在18A阵营中，云顶新耀是为数不多已经证实其具备跨越商业化“死亡之谷”的企业。以耐赋康为例，其在进入医保目录后首年即实现销售额超10亿元、带动公司整体实现经营性盈利。

这绝非偶然，而是“科学和商业洞察驱动的准入、医学、市场、销售（A2MS）一体化协同”平台的必然结果。具体来说，云顶新耀以临床需求、患者获益为切入点，将耐赋康定位为“IgA肾病对因治疗首选”。这一定位不仅为耐赋康赢得医保准入的议价优势，更让其在后续指南纳入、学术推广中具备了清晰的价值指向。同时，辅以真实世界研究筑牢证据根基，医保准入突破支付瓶颈，最后通过生态布局实现价值落地，在准入、医学、市场、销售（A2MS）的合力推动下，创造了耐赋康的成功。

这种经过实战检验的能力体系并非一日建成，这也是大多数Biotech无法迈过商业化“死亡之谷”的原因。而对于云顶新耀来说，经验会不断累积，成功运转的平台也能不断复用，这为后续自研及引进产品的商业化提供了可复制的成功模板，也显著增强了云顶新耀的确定性：

通过强力的“临床开发+引进引擎”以及突出的商业化能力，两者正在形成共振，最终通过快速、高效的运作，将多维度的创新产品管线，推向市场、兑现价值。

根据其最新发布的2030战略规划，到2030年公司将形成20+临床管线梯队，20+高潜力商业化品种，实现150亿元以上的收入规模。目前看，云顶新耀正在商业化端与临床端双线并进，形成“上市产品造血、前沿技术筑底、外部资产补位”的良性结构。

商业化端，产品落地节奏渐入佳境。耐赋康的销售势头强劲，2026年预计达24-26亿元；第三款商业化新药艾曲莫德审批顺利，获批上市在即，云顶新耀预计其销售峰值同样可达 50亿元；莱达西贝普申报上市在即，有望成为心血管领域的重磅增长点。这些产品形成了梯度分明、覆盖多领域的商业化矩阵，为150亿元营收目标提供了坚实支撑。

而在临床端，云顶新耀通过自研+引进，管线梯队正加速形成。自研聚焦mRNA肿瘤疫苗平台与in vivo CAR-T两大前沿平台，正加速推进临床研究；同时，公司计划5年内通过战略合作/生态孵化拓展1-2个技术平台，如siRNA、抗体或其他高潜力平台，进一步强化其研发实力。

新一代BTK抑制剂希布替尼，作为下一款肾科重磅产品，更是看点十足，有望率先打破原发性膜性肾病的治疗困境，适应症拓展潜力巨大，预计全球峰值超100亿，后续其临床及BD进展值得期待。

引进则持续发力，云顶新耀在肾病优势领域继续深耕外，也在继续拓圈。10月其引入VIS-101切入眼科蓝海市场，作为全球进度第二的VEGF/ANG-2双抗，预计销售峰值可达20-30亿元；按照规划，未来每年都将引进3-5个重磅产品，且瞄准临床中后期、接近商业化的新药，持续丰富管线布局。

另外，基于与新桥生物的战略协同，云顶新耀启动全球化战略，推进全球化的注册及临床开发能力建设，同时逐步自建欧美及新兴市场商业化体系，尽快实现“海外授权+商业化”的双引擎驱动增长。

总之，云顶新耀通往千亿之路正愈发清晰。更具信号意义的或许是，12月12日傅唯、吴以芳、罗永庆、何颖等核心高管通过公开市场合计增持 84.67万股，涉资超3800万港元，主要股东康桥资本亦承诺未来3-6月增持不超1%。

高管与大股东的真金白银增持，不仅是对公司商业化能力与研发潜力的直接认可，更彰显对2030战略落地、千亿市值目标的坚定信心。

当然，云顶新耀面临的挑战也将不断升级。这要求其既抬头看天，把握行业发展趋势和技术革新方向，持续投入研发、创造临床突破；也要低头走路，通过成熟稳健的商业化平台，反哺研发、穿越周期。

云顶新耀正在用实践证明，其不仅追求创新的星辰大海，更在精心构筑支撑远航的坚实甲板。这条务实与创新并重的道路，或许正是中国下一代Biopharma走向成熟的必经之路。