93.45%收入来自上汽通用五菱！通宝光电冲刺北交所，新增产能消化疑云待解

北交所上市委员会的一纸公告，将常州通宝光电股份有限公司(简称 “通宝光电”)推向了资本市场的聚光灯下。11 月 6 日，北交所明确，定于 2025 年 11 月 13 日审议通宝光电的首发事项，这家主营汽车照明、电子控制及能源管理系统的企业，正冲刺北交所 IPO 的关键节点。

从业绩数据来看，通宝光电的增长曲线看似亮眼。2022-2024 年及 2025 年上半年，公司营收分别实现 3.90 亿元、5.29 亿元、5.88 亿元、3.29 亿元，归母净利润同步攀升至 3669 万元、6225 万元、8309 万元、3345 万元，连续多年保持增长态势。公司更给出 2025 年全年业绩预期：营收 6.8 亿至 7.8 亿元，同比增幅 15.69% 至 32.70%;归母净利润 7900 万至 8900 万元，同比变动区间为 - 4.93% 至 7.11%。

但光鲜业绩背后，隐忧已逐渐显现。最值得警惕的是，公司净利增幅显著落后于营收，核心原因直指新业务的拖累 —— 广西基地投产初期出现亏损，且新产品充配电总成的毛利率竟为负数。这一影响直接体现在综合毛利率上：报告期内各期毛利率分别为 21.46%、22.43%、24.07% 和 20.43%，2025 年上半年同比大幅下滑，其中充配电总成业务毛利率低至 - 9.18%，成为拉低整体盈利水平的 “短板”。尽管公司预测，随着广西基地产能释放和产品迭代，该业务毛利率将逐步回正，但短期内的盈利压力仍不容忽视。

比新业务亏损更严峻的，是通宝光电对大客户的极端依赖。2022-2025 年上半年，公司前五大客户销售占比分别高达 94.65%、98.42%、96.57% 和 99.11%，尤其是对上汽通用五菱的依赖度一路飙升：从 2022 年的 66.83%，逐步攀升至 2024 年的 83.35%，2025 年上半年更是突破 93.45%。这意味着，公司超过九成的收入都来自单一客户，经营业绩几乎系于上汽通用五菱一身。

公司在招股书中坦言，这种高度依赖暗藏巨大风险：若未来自身产品竞争力下降、与上汽通用五菱的合作关系生变，或上汽通用五菱因经营恶化减少采购，而公司又无法及时拓展新客户、新产品，将直接对经营业绩造成重创。这种 “把鸡蛋放在一个篮子里” 的经营模式，成为其冲击 IPO 的最大不确定因素。

除此之外，存货与应收账款的高企也让公司资金链承压。报告期各期末，存货账面价值分别为 1.78 亿元、1.47 亿元、1.28 亿元和 1.16 亿元，虽占流动资产比例逐年下降，但仍处于高位;应收账款账面价值则为 1.14 亿元、1.84 亿元、1.82 亿元和 1.31 亿元，占流动资产比例一度达到 31.60%。尽管公司强调客户信用良好，但仍无法完全规避货款回收不及时、应收账款周转率下降的风险，一旦下游客户生产计划变动或新车型销量不及预期，存货减值的压力也将随之而来。

在多重风险尚未化解的背景下，通宝光电拟募集 3.3 亿元资金，投向新能源汽车智能 LED 模组、充配电系统及控制模块项目。为支撑这一募资计划，公司已在常州本部筹备相关项目，并于 2024 年新设广西通宝生产基地。但市场的疑问在于，公司的产能利用率已出现下滑迹象 —— 报告期内，以贴片生产线运行负荷率衡量的产能利用率分别为 101.54%、97.10%、98.95% 和 91.75%，2025 年上半年已降至 90% 以上区间。

这一现象也引发了北交所的关注。在前期问询中，监管层明确要求公司说明：限制产能的主要因素、相关客户能否支撑新增产能、广西通宝项目的投资建厂及产能规划是否合理可行。对于通宝光电而言，即便成功登陆北交所，如何消化新增产能、降低大客户依赖、改善新业务盈利状况，仍是需要跨越的三道难关。这场 IPO 冲刺战，不仅是对公司资本运作能力的考验，更是对其长期经营韧性的全面审视。

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