游戏新周期启幕：完美世界强势扭亏，验证行业高景气

2025年三季度的A股传媒板块，游戏股无疑是颇为亮眼的细分赛道。

在东吴证券的统计中，今年三季度传媒行业整体收入同比增长7%、归母净利润增长40%，而游戏子板块以归母净利润76%的同比增速“跑赢大盘”，成为推动板块复苏的核心引擎。

其中，多家上市游戏公司业绩表现颇为抢眼，譬如世纪华通单季营收破百亿、三七互娱净利润同比增近五成、巨人网络更是营收翻倍。

除此之外，曾经历业绩阵痛的完美世界，也交出了一份足以回应质疑的答卷：前三季度营收54.17亿元，同比增长33%；归母净利润6.66亿元，成功扭亏。这预示着公司正从“调整期”迈向“复苏期”，更折射出其在游戏主业与影视副业的双轮驱动下，正逐步重构增长逻辑。

完美世界：游戏强修，影视超4倍暴增

完美世界本轮业绩反转，核心在于游戏主业的强势修复与影视业务的超预期增长。

前三季度，公司营收54.17亿元中，游戏业务贡献44.75亿元，占比82.7%，同比增长15.64%，；影视业务虽规模较小，但营收同比激增432.9%至9.2亿元，成为重要的增量补充，目前该业务的收入贡献率已增至约17%。

更关键的是利润端的改善：游戏业务毛利率从去年的65.78%提升至69.29%，直接推动综合毛利率稳定在较高水平，而归母净利润扭亏为盈，直接受益于降本增效策略的落地。具体而言，这一业绩转折可从三个维度解析：

首先，多款优质新游戏产品矩阵的成功迭代，抵消了部分在营移动游戏生命周期下滑的冲击。

一方面，经典IP的长线运营能力持续释放价值。去年底上线的端游《诛仙世界》端游和今年8月公测的《诛仙2》，通过版本迭代与用户运营在MMORPG赛道的持续发力，实现营收、利润的稳定增长，并进一步夯实公司在该领域的基本盘。

另一方面，新游矩阵的全球化布局开始显效：6月底至7月初其《女神异闻录：夜幕魅影》已先后登陆日本、欧美及东南亚市场。该产品在iOS畅销榜表现突出，初步验证了公司全球化发行能力，也让市场看到了其海外收入的增长潜力。

东吴证券点评称，完美世界作为这款产品的研发方，通过流水分成模式“增厚业绩”，且长期潜力有待释放。这种“以新代旧”的产品更替，正是游戏公司抵御单品生命周期风险的典型路径。

值得期待的是，其重点自研超自然都市开放世界RPG游戏《异环》也已于6月底、7月初在国内二测、海外首测，产品相比国内首测有明显优化提升。东吴证券认为，本轮测试总体较为顺利，预计产品有望于2025Q4开启三测，持续关注三测时间、表现，及公测定档。

据悉，其《异环》分别于8月、9月亮相2025德国科隆游戏展与日本东京电玩展，海外玩家反响热烈。看好《异环》上线将为公司带来显著业绩弹性。

此时，其电竞业务愈发明显的主业补充效应也不容忽视。作为《DOTA2》《CS:GO》在中国大陆的独家运营商，完美世界通过高频次、高质量的赛事运营，构建了全球竞争力的赛事体系。从2019年协助举办Ti9到2024年主办上海Major，再到2025年反恐精英亚洲邀请赛的圆满落幕，电竞赛事已成为公司连接用户、提升品牌黏性的重要抓手。而2026年国际邀请赛落户上海的消息，更预示着未来电竞业务的增长空间将持续打开，也为完美世界游戏主业的长期运营收益增添了不少“确定性”。

很显然，完美世界游戏主业强势反弹的背后是“经典 IP 迭代 + 新品类拓展 + 电竞赋能” 的组合拳支撑。其中，高频高质的电竞赛事既能直接带动游戏流水增长，更能强化IP影响力，形成“赛事-产品-用户”的正向循环，为其长期发展筑基。

至于“第二曲线”——影视业务虽非核心，但“提质减量+短剧布局”的策略已初见成效。前三季度，影视业务收入暴增、实现归母净利润0.3亿元，主要得益于《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》等精品剧集的播出与集中确认。

公司通过聚焦精品内容、减少低效项目，逐步扭转了此前影视业务的亏损局面；同时，发力确定性更强的短剧赛道，也为内容变现开辟了新路径。后续其还有《夜色正浓》《云襄传之将进酒》等储备剧集进入排播期。东吴证券表示，短剧赛道凭借制作周期短、变现效率高的特点，已成为影视行业的新风口，完美世界的多元化布局有望进一步打开业务增长空间，与精品长剧形成互补，其影视业务的盈利稳定性有望进一步提升。

总体上，完美世界的收入、利润表现符合市场预期，调整期的阵痛已基本消化。尤其是第三单季度其营收同比增长31.45%至17.26亿元，归母净利润从上年同期净亏损2.12亿元扭正至1.62亿元，扣非归母净利润1.65亿元。

机构看涨+业绩兑现，游戏板块可再上行

站在行业的视角，完美世界的增长与扭亏并非孤立事件，而是2025年游戏行业高景气回归的缩影。

据东吴证券统计，2025年Q3，A股游戏板块归母净利润同比增长76%，远超传媒板块40%的整体增速，成为板块增长的绝对引擎；企业业绩层面，三七互娱Q3净利润同比增长49.24%；同期巨人网络营收同比大增115.63%、归母净利润同比增长81.19%。

这背后，既有爆款新游的催化，也与行业长期积累的“全能力储备”密不可分。

其一，爆款逻辑依然是行业增长的核心动力。无论是三七互娱的《凡人修仙传：人界篇》、巨人的《原始征途》，还是完美世界的《女神异闻录：夜幕魅影》，新游上线后的流水爆发直接拉动了业绩增长。

就整个游戏市场的前景，华源证券认为，财报交易博弈结束，产品趋势基本验证，财报兑现度其实较高：首先，大单品+新管线游戏值得进一步交易。大DAU产品包括《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》等继续通过高频内容更新迭代有望强化赛道优势，增强流水稳健性；其次，基于新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。

其二，出海与全平台能力成为竞争壁垒。完美世界的成长轨迹，恰是中国游戏“走出去”的缩影：从《完美世界国际版》的早期试水，到《诛仙》手游、《幻塔》等产品的全球化发行，公司已构建起覆盖端游、手游、主机及云游戏的全平台研发与发行能力。尤其是其依托蒸汽平台与Valve的合作，为中国开发者提供出海通道，这种“平台化”思维可能带来长期壁垒。而同期，世纪华通、神州泰岳等公司也在通过投资海外工作室、设立本地化团队等方式加码出海，行业“全球化”趋势愈发显著。

其三，AI与技术革新打开长期想象空间。当前游戏板块的催化已从“产品周期”延伸至“技术变革”。AI在游戏开发（如场景生成、NPC交互）中的应用，可能推动“陪伴+游戏化”新范式，头部公司有望通过技术降本、为用户创造差异化体验在未来的竞争中赢得更多先机。

华源证券建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。

事实上，A股游戏公司总体偏稳健的流水增长形势，也进一步强化了行业增长的可预见性。

截至2025Q3末，A股游戏公司合同负债合计76.5亿元，同比增长7.8亿元，环比增长2.9亿元。东吴证券表示行业业绩超预期，看好2025年买量市场竞争趋缓，新游周期延续驱动业绩增长，同时期待AI催化提振板块估值。

回到完美世界本身，其复苏逻辑已清晰可见：短期看，新游流水释放与老游运营优化支撑业绩修复；中期看，电竞赛事与影视短剧的协同效应提升盈利质量；长期看，全平台研发能力与AI技术储备则为穿越周期奠定基础。

值得提示的是，完美世界其实颇受机构投资者关注。据统计，近六个月累计共17家机构发布了完美世界的研究报告，预测2025年最高目标价为24.00元，平均为19.72元；预测2025年净利润最高为10.12亿元，均值为8.02亿元，而去年该公司净利润为-12.88亿元，显示市场对完美世界业绩向好的一致性较高预期。