中炬高新业绩之压：投资者担忧明显，新董事长是否还坚持百亿目标？

《港湾商业观察》施子夫  王璐

在半年报营收及净利润都双位数下滑之后，中炬高新（600872.SH）进行了三场投资者交流活动，时间分别是8月28日、9月19日以及9月29日。

从披露出的信息来看，投资者对于中炬高新的经营担忧相当明显，而今年7月中旬才担任新一届董事长的黎汝雄，当前的压力恐怕也不言而喻，这也异常考验着一把手能否突出重围扭转趋势。

主业及区域销售清一色下滑

今年上半年，中炬高新实现营收21.32亿元，同比减少18.58%；归母净利润2.57亿元，同比减少26.56%；扣非净利润2.63亿元，同比减少22.53%；基本每股收益0.33元，同比减少26.17%。

同时，公司经营活动产生的现金流量净额2.7亿元，同比减少54.36%。第二季度，公司实现营业收入10.3亿元，同比减少9.1%；归母净利润0.8亿元，同比减少31.6%；扣非净利润0.8亿元，同比减少19.5%。

针对收入下滑，公司表示，主要是本期调味品收入下降影响。调味品板块收入减少，主要是公司上半年主动优化供货策略，针对销量领先的经销商实施去库存措施，旨在战略性重塑市场价格体系，重振经销商信心。

半年报显示，中炬高新核心业务是调味品板块，2025年上半年调味品板块销售收入为20.98亿元，占2025年上半年营业收入的98.41%。根据公司战略规划，中炬高新将持续聚焦调味品主业发展。子公司美味鲜公司主要从事10多个品类调味品的生产和销售，业务规模连续多年位列行业前茅。美味鲜公司拥有中山及阳西两大生产基地。公司整体年产销量超70万吨，2025年上半年酱油的销售额占调味品主营业务收入的65.12%、鸡精鸡粉占比12.82%、食用油占比5.46%、其他调味品占比16.60%。

不过，上半年美味鲜公司旗下的调味品呈现了全面下滑。其中，酱油实现营收12.98亿元，同比下滑16.68%；鸡精鸡粉实现营收2.55亿元，同比下滑21.98%；食用油实现营收1.09亿元，同比下滑49.39%；其他产品实现营收3.31亿元，同比下滑3.23%。

分渠道来看，中炬高新上半年分销/直销分别实现收入18.9/1.0亿元，同比-20.1%/+35.7%，其中线上业务核心品类增速超60%；经销商数量上，25年上半年净增245个达2799个，区县开发率达到86%，地级市开发率达到97.9%。分区域看，上半年东部/南部/中西部/北部分别实现营收4.36亿元、8.08亿元、4.33亿元、3.16亿元，分别同比下降28.64%、16.29%、16.12%、9.64%。

需求疲弱之下，短期挑战重重

天风证券研报指出，由于调味品行业收入规模增长放缓，叠加消费需求疲软，市场处于高度竞争中，预计25年公司业绩或将承压。根据半年报调整盈利预测，预计25-27年营收为49/53/57亿元（前值为60.6/66.6/73.2亿元），同比-11%/+8%/+8%；预计归母净利润为6.9/8.1/9.1亿元（前值为9.9/10.9/12.0），同比-22%/+17%/+12%，对应PE分别为22X/19X/17X，短期公司面临内部改革挑战，但长期发展前景乐观，公司有望在新董事长带领下步入增长通道，维持“买入”评级。

海通国际认为，产品端，中炬高新以基础调味品为核心，推广减盐产品与清洁标签，驱动产品健康化与高端化升级。同时结合地域风味打造区域化产品，加快全国化进展。渠道端，公司积极推进餐饮、新零售电商渠道建设，寻找市场增量。待公司价格体系理顺后，有望重拾增长势能。

民生证券则表示，展望下半年，公司将保持战略定力，努力提升内部管理，夯实营销基础，持续通过主动快速的调整纠偏以及积极推进变革，围绕“强基、多元、高效”的管理主题，恢复业务基本盘的同时，释放增长潜力。营销上主动调整营销及渠道管理策略，夯实业务增长基本盘，通过主动策略调整，进行包括大单品政策管控、经销商分级管理，以及进行二批管理等一系列动作，建立更有效稳定的营销及渠道管理体系，期待后续调整效果逐步显现。

中泰证券的评级观点是，根据公司半年报，考虑到需求疲软，公司主动优化供货策略造成今年收入和利润承压，下调盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为47.82、52.22、55.92亿元（原值为56.33、60.79、64.79亿元），同比增长-13%、9%、7%，归母净利润分别为6.52、7.77、8.64亿元（原值为8.75、9.61、10.47亿元），同比增长-27%、19%、11%，EPS分别为0.84、1.00、1.11元。预计子公司美味鲜2025-2027年收入分别为46.16、50.44、54.01亿元，增速分别为-9%、9%、7%，归母净利润分别为6.00、7.57、8.37亿元，增速分别为-15%、26%、11%，现在股价对应调味品业务PE为25倍、20倍、18倍，维持"买入"评级。

投资者的担忧情绪异常明显

在9月29日的投资者交流活动上，有投资者提出，请董事长介绍一下对于改善经营业绩，公司目前采取的措施，进展和效果。

中炬高新表示，公司在营销方面会努力维护库存的健康以及价格的稳定，并在产品研发方面与江南大学深度合作，努力提升公司产品核心竞争力。

还有投资者提出，请问当前的改革战略在下半年是否有实质性的效果或边际改善，预计得多长时间才能体现效果呢？公司回复称，价格方面已统一大单品价格策略，公司8月份成立主销区经销商价格联盟委员会，各区域价格逐步恢复稳定，渠道库存在年底前回到健康水平。

总体来看，在此次共计17个互动问答中，不少投资者对于公司经营前景都提出了一定的担忧。

在存货周转方面，一位投资者提出，公司的存货周转周期是海天的4倍，公司与海天的生产工艺有何不同？

中炬高新表示，公司坚持南派酱油天然晒制工艺，因工艺的差异会影响存货周转的时间。我们的存货周期少于90天，在市场上是合理的。

在周转的营运能力指标上，根据东方财富数据显示，公司总资产周转天数、存货周转天数、应收账款周转天数等也都明显变差。

在9月19日的投资者交流活动上，有投资者提出，作为一名小股东，经常去超市关心厨邦的销售情况，请问您们高管们有去超市体会过吗？上周去万佳超市，一到，海天的促销员就过来热情介绍，反观厨邦的，静到闹市无人理！请问您们的销售政策有落到实处吗？厨邦是好东西，为啥会比海天差那么多呢？

另一位投资者也表示，北方超市货架上连厨邦影子都看不见。公司回复称，正积极拓展营销区域，进一步向区县下沉，公司将持续夯实超市等商超渠道的推广工作。

新董事长还坚持三年百亿目标吗？

拉长中报时间来看，中炬高新的业绩多年来停滞不前，那么到底是短期压力，又或是长期经营战略尚待调整，这也值得新管理团队重视。

2018年中报-2024年中报。中炬高新实现营收分别为21.74亿、23.92亿、25.54亿、23.16亿、26.52亿、26.54亿以及26.18亿，同比增长分别为20.49%、10.03%、6.78%、-9.34%、14.52%、0.08%以及-1.35%；归母净利润分别为3.390亿、3.661亿、4.551亿、2.798亿、3.131亿、-14.43亿以及3.498亿，同比增长分别为60.99%、7.99%、24.31%、-38.51、11.91%、-560.78%以及124.24%。

显然，公司当前的营收和净利润表现连2018年同期都不如，过往多年波动剧烈。

经营战略上，2024年4月，中炬高新前任董事长余健华宣布，未来三年将“再造一个新厨邦”。按照规划，到2026年，旗下子公司美味鲜公司营业收入将达100亿元，营业利润将达15亿元。

今年7月中旬，现年64岁的华润系职业经理人黎汝雄空降担任新董事长。

公开资料显示，黎汝雄，1961年10月出生，香港永久居民，西澳大利亚大学商学学士及西澳大利亚科廷理工大学商业与管理研究生学历，为香港会计师公会会员及澳大利亚执业会计师协会资深会员。1987年至1997年在励致国际集团有限公司（现称华润燃气控股有限公司，01193.HK）担任执行董事及行政总裁，1998年至2000年在鹰牌控股有限公司（曾在新加坡上市）担任首席财务官，2000年5月至2009年6月在华润微电子有限公司（00597.HK）历任执行董事、首席财务官及公司秘书，非执行董事，2009年6月至2023年7月在华润啤酒控股有限公司（00291.HK）历任执行董事、首席财务官及公司秘书，非执行董事，并在华润创业有限公司担任执行董事兼首席财务官。2016年6月至2024年12月在大昌行集团有限公司担任首席执行官（中国中信股份有限公司的附属公司）。

外界多少好奇的是，身为新董事长的黎汝雄是否还坚持原有三年百亿目标？至少目前看起来，这近乎是一项不可能完成的任务。（港湾财经出品）