百度的“复苏剧本”，比想象中更精彩？

新的互联网三巨头格局早已成型，作为曾与阿里、腾讯并称"BAT"的互联网三巨头之一的百度，也在沉寂多时后于股价层面迎来了一场强劲的触底反弹，且反弹势头颇为迅猛。

自8月下旬以来，百度在美股、港股市场的股价累计涨幅均超过50%，逐步与阿里、腾讯的市场表现逐步趋同。

其中9月17日，百度集团-SW更一度领跑港股科技板块，创下年内单日最大涨幅纪录，股价刷新2023年10月以来的新高，单日市值暴增近500亿港元。

在资本市场中，投资者向来遵循“买预期、卖事实”的逻辑。依照这点，百度在A股、港股市场的股价持续强劲上涨，是否真的预示着其长期以来的发展焦虑已出现拐点迹象？

反弹，还是反转？

对于百度此番激昂的涨势，市面上给出了很多解读，其中主流解读集中于两点：一是美联储降息预期升温推动中国资产价值重估，二是资本市场流动性改善背景下，优质标的估值修复需求凸显。

情绪面上，在百度领涨科技股的当日，港股市场最具代表性的科技指数，恒生科技指数大幅上涨3.9%，触及2021年11月以来新高；与此同时，华尔街大行近期也纷纷上调中国科技股目标价，市场情绪持续回暖。

估值层面上，在众多中概股互联网科技巨头中，百度应该是目前底部盘整时间较长、市值收缩尤为显著的头部平台型科技企业。其美股估值自2021年起持续下行，低位震荡已逾两年；港股上市即高点，此后同样陷入漫长调整期。

这种长期的估值压制，反而意味着当新的增长预期出现时，其反弹空间可能更为可观，尤其是当市场情绪和流动性都极为友好之时，反弹只会事半功倍。

而近期百度频繁释放的企业动态，则成为点燃这轮反弹的直接导火索。

首先是昆仑芯的商业化突破。8月下旬，百度旗下智能芯片业务主体昆仑芯科技宣布，中标中国移动2025—2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目，斩获十亿级订单。

这一合同除了不容小觑的经济价值外，还意味着昆仑芯的技术应用从内部自用阶段正式迈向外部商业化，开始向电信等场景拓展。此时，作为持股59.45%的第一大股东，百度将显著受益于控股子公司订单放量的红利。据悉昆仑芯已完成两代通用AI芯片的量产落地。

对于逐利的投资者而言，国内GPU龙头玩家寒武纪在订单与业绩释放后迎来的“戴维斯双击”已被市场视为主流逻辑。而昆仑芯作为百度旗下罕见的同类对标标的，展现出相似潜力，自然吸引海内外资金关注百度。近期，Arete研究服务公司便将百度美股评级从“卖出”上调至“买入”，核心逻辑正是其自研芯片业务的增长潜力。

其次，时隔不到一个月，百度日前与招商局的战略合作再度强化了市场信心。双方近日签署协议，将围绕大模型、云计算等前沿技术，在交通物流、金融、地产等关键领域深化“AI+产业”融合。

从早期搜索引擎的算法优化，到如今在大模型、云计算等前沿技术的全方位布局，百度在AI领域的技术积淀由来已久。但技术优势若无法转化为商业价值，终将是“空中楼阁”。这次与招商局的合作，便可能是加速其技术商业化进程的拐点性机会。

据悉，百度是首个与综合型央企达成深度绑定的AI企业，市场预期其AI能力将加速渗透实体经济，进而驱动其技术商业化路径取得实质性突破。

此外，百度计划发行人民币计价票据，叠加市场对人工智能与自动驾驶领域的持续看好，也被视为推动此轮股价上涨的催化因素。

对于市场的这些解读，百度高管在近期与投资者的交流中应该也是认可的。CFO何海建明确表示，支撑百度估值的核心基础是300亿美元的现金储备，而市场对其Robotaxi、昆仑芯、百度云等业务的价值存在低估。

不过需要明确的是，股价反弹与企业困境反转之间是“必要非充分”关系——反弹的出现未必意味着反转，但长周期反转往往伴随股价反弹。

那么，回到当前问题：百度这轮股价上涨，究竟在多大程度上可能演变为长周期反转的开端？

核心焦虑未消，AI改造仍在路上

常言道“解铃还须系铃人”。要解答百度股价反弹是否预示焦虑拐点的问题，关键在于厘清其焦虑的根源。

从最新财报中，可清晰窥见这家互联网巨头当前的经营困境和破局努力。二季度百度营收327亿元，同比下降4%；净利润73亿元，同比增长33%，营收再度出现了波动，此前承压更大的盈利指标却得到了明显修复，整体算是中规中矩。

作为百度两大核心收入支柱，以在线营销为核心的核心业务和爱奇艺，前者贡献了近79%的总收入，是绝对的“现金牛”。但百度的焦虑几乎也主要聚焦在广告业务上。

二季度数据显示，其核心广告业务收入同比锐减15%，成为总业绩承压的主因，而同期中国在线广告市场整体仍保持约3%的同比增速，百度明显跑输行业。更重要的是，至此，百度在线营销收入已连续五个季度同比下滑，2024年二季度至2025年一季度降幅分别为2%、4%、7%、6%，二季度降幅再度扩大，可见其广告业务的长期承压已成常态。

而这背后，实则是传统搜索引擎产品，在新业态出现后，商业模式开始出现衰退的具象化表现。作为曾经的“流量入口霸主”，百度搜索过去的广告逻辑主打一个“流量贩卖”，模式简单直接。

但智能技术变革与短视频等新业态的崛起，彻底重构了互联网广告价值链条。抖音、快手通过“内容种草+沉浸式推荐”，改变了用户信息接收和消费欲望产业的方式，广告主预算加速向“效果更直接、用户黏性更高”的短视频平台迁移。百度广告业务的式微，实质上是被“信息分发方式的变革”抢走了蛋糕。

据Statista数据，百度搜索在中国市场的份额已从2021年11月的86.82%，持续下滑至2024年5月的55.85%。

面对这一困局，百度选择了"AI改造搜索"的路径：

7月，百度宣布搜索将进入"3.0时代"，开启十年最大改版：搜索框升级为"认知中枢"，结果页叠加"逻辑重组、多元化呈现"功能，甚至引入内容消费场景……

新搜索产品端，百度去年就升级了全新"文小言"APP，试图融合"搜、创、聊"功能打破传统搜索边界；近期又上线了主打"无广告"AI搜索应用"Tizzy AI"，试图用大模型重构体验。

这些转型动作的效果正在显现：截至今年7月底，超64%的移动搜索结果页已包含AI生成内容；6月百度APP月活用户（MAU）达7.35亿，同比增长5%。但短期阵痛难以避免，百度在二季度财报中明确表示，广告收入下滑部分源于"搜索AI转型带来的投入增加"。

AI改造虽然被视为百度搜索“重振旗鼓”的核心抓手。但不可否认的是，即便百度在搜索领域全力突围，其平台产品的绝对统治力已难以重现——微信搜一搜、抖音内容搜索、小红书种草模式等多元搜索形态并存，市场早已从“一家独大”转向“百花齐放”，完全将增长重任押注于此，显然不符合效益最大化原则。

预备新增长曲线：智能云能打，昆仑芯爆单，自动驾驶赌未来？

百度的"复苏剧本"能否写就，关键还在于其AI相关新业务能否实现"从技术到商业"的闭环。智能云、自动驾驶，现在又增添了昆仑芯，三者应该是百度未来最具潜力的方向。

其中，百度智能云是当前新主业中最"能打"的存在。2024年四季度，智能云收入同比增长26%，其中AI相关收入增长近3倍；2025年一季度，智能云业务增幅近乎环比翻倍；二季度，百度进一步宣布"AI驱动的新业务收入破100亿元"，智能云贡献超80%。可见，AI云的商业化成效释放良好。

从必要性层面来说，在AI浪潮席卷全球的当下，智能云既是互联网平台必备的自主底层技术，也是抵御腾讯云、阿里云、字节等对手通过资本开支拉开差距的关键战场。

前者百度应该深有体会。上半年其通过部署Agent、数字人等新型广告形式，二季度创下的广告佣金收入占核心广告收入16%（约26亿元），环比增长超50%；且客户转换效率明显提升，深度转化目标使商家线索有效率提升22%，到店成本降低64%。

而昆仑芯超预期的商业突破，则正使百度成为国内稀少的集自研芯片能力、AI基础设施服务能力、AI应用场景于一体的互联网企业，其长期科技叙事增添更多魅力。百度高管明确表示，300亿美金的现金储备足以支撑昆仑芯的持续迭代。

相对来说，二季度的这100亿元新业务收入中，萝卜快跑等真正意义上的“新业务”占比还小。

事实上，涉足自动驾驶应该算是百度的"长期赌注"：腾讯、阿里、字节因为核心主业势能很足，对自动驾驶的布局更多采取广撒网投资方式，没有放手一搏的必要性；百度则因搜索业务“C位失守”，必须在新战场寻求突破。

目前该业务仍处于"投入期"。截至二季度末，萝卜快跑全无人自动驾驶订单已超220万单，但距离规模性商业落地仍有距离。

智能云是当前"最确定的增长极"，昆仑芯有望成为"技术变现的标杆"，自动驾驶则是"需要耐心的长期布局"。三者若能形成协同，百度的"第三曲线"说不定会加速成型，进而支撑其估值真正扭转颓势，开启新的上行周期。

不过，在多方位畅销未来的同时，研发投入的收缩、现金储备压力凸显、自动驾驶的商业化模糊仍值得警惕。

来源：港股研究社

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