零食巨头冲刺港股，这些问题引发关注

近日，“量贩零食第一股” 万辰集团宣布，计划发行H股股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。这家零食巨头的底气有哪些？

从前不久披露的半年报来看，该公司实现总营业收入225.83亿元，同比增长106.89%；归属于上市公司股东的净利润同步大幅攀升，达4.72亿元，同比增长50358.80%！如此亮眼的成绩，也让其他零食量贩选手艳羡不已。

不过，在光鲜的业绩背后，万辰集团也有自己要面对的问题。

01 扩张的“利”与“弊”

今年上半年，万辰集团业绩很是亮眼，营收和净利润都大幅增长。

究其背后，万辰集团业绩大幅增长主要得益于量贩零食业务的高速扩张。上半年，该业务实现营业收入223.45 亿元，同比增长 109.33%。

门店数量的快速增加则是推动业绩增长的关键因素之一。截至报告期末，其量贩零食门店网络遍布29 个省（自治区、直辖市），共计15365 家门店。

不过，这种依靠大规模开店实现的业绩增长模式，真的能持续吗？短期来看，急速扩张能带来业绩的飙升。长期来看，这种模式也有其弊病。

一方面，大规模开店必然带来运营成本的急剧上升。从费用数据来看，万辰集团上半年销售费用同比增长41.86%，管理费用同比增长 77.39%。如此高的费用增速无疑给公司的利润空间带来巨大压力。当市场逐渐趋于饱和，新开门店的边际效益递减，业绩增长的动力将被严重削弱。

随着门店数量的急剧增加、业务规模的快速扩张，万辰集团的供应链管理也会面临巨大挑战。要确保15365 家门店的商品供应及时、准确且质量稳定并非易事。

另一方面，行业竞争日益激烈。目前零食市场竞争格局分散，不仅有传统零食巨头如良品铺子、三只松鼠等，还有众多新兴的量贩零食品牌不断涌现。在市场“蛋糕”有限的情况下，万辰集团要想多占市场份额，也需要面临更大的挑战。

零食量贩领域壁垒不高，一旦竞争对手推出更具吸引力的产品或营销策略，万辰集团的门店扩张计划可能受阻，进而影响其业绩增长的持续性。

此外，激烈的市场竞争也会进一步加剧盈利压力。目前来看，万辰集团与零食很忙形成两强格局，双方通过“0加盟费”政策抢占市场，砸钱扩市场、必然会使得盈利承压。

02 负债率显著攀升

可能有些消费者不知道，目前是零食量贩巨头的万辰集团，此前主要是卖食用菌的。而今，零食量贩业务则撑起了营收的99%！

今年上半年，万辰集团食用菌业务营收2.38亿元，同比减少1.24%，而量贩零食业务营收223.45亿元，同比增长109.33%。这样的业务结构，也让业内担心其过度依赖零食量贩业务。

一旦量贩零食业务遭遇市场波动、政策调整或其他不利因素影响，该公司将缺乏其他业务板块的支撑来缓冲风险。同时，对食用菌业务的投入和关注不足，也可能导致该业务逐渐萎缩，丧失原有的市场竞争力，进一步加剧公司业务结构的不合理性。

这几年，万辰集团还喜欢上了并购，先后整合了“陆小馋”“好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀”“老婆大人”等零食零售品牌。诚然，这样的整合能巩固其在零食量贩赛道的地位和市场份额。但是，在一系列收并购过程中，万辰集团的资产负债率也显著攀升。

就在上个月，万辰集团发布公告称，拟斥资13.79亿元购买南京万优商业管理有限公司49%的股权。这一举措虽旨在强化对核心零食资产的掌控，但也极有可能进一步加重公司的负债负担，使得财务风险进一步攀升。

根据万辰集团发布的《备考审阅报告》，本次交易完成后，公司资产负债率将上升至90.97%，短期偿债压力亦显著增加。

高额的负债意味着公司需要承担沉重的利息支出，这将进一步压缩公司的利润空间。需要注意的是，一旦市场环境发生不利变化，如利率上升、资金链紧张等，公司可能面临偿债困难，甚至引发财务危机。

到这里，万辰集团赴港上市的意图也很明显了。通过港股发行，或能缓解当下的财务压力。不过，最后还要看港股是否愿意“买单”。

0 3 赴港之路会顺利吗？

今年以来，万辰集团的人事变动也很是频繁。其中，难以让人忽视的莫过于董事长被立案调查了。

今年3月，万辰发布公告，称近日收到国家某监察委员会出具的公司董事长王健坤被留置、立案调查的通知书；在王健坤不能履行董事长职责期间，王丽卿代为履行。资料显示，二人为姐弟关系。

到了7月份，万辰集团的公告显示，公司创始人王健坤辞去董事长职务，由其姐、原总经理王丽卿接任，同时王健坤之子王泽宁出任总经理。

从人事变动来看，万辰集团是一家妥妥的家族企业。此前财报也显示，万辰集团6位董事中，王健坤、王泽宁、王丽卿、陈文柱和林该春均为亲属，仅董事、副总经理李博不是亲属。招股书也曾显示，王健坤长期不参与日常经营会议，主要职责是为家族代际传承“保驾护航”。

虽然在港交所的上市规则中，并没有针对家族企业设置特殊的条款。从实际案例来看，也有不少家族企业成功在港交所上市，并且取得了一定的发展。

比如，福耀玻璃创始人曹德旺家族旗下的正力新能于今年4月份在港交所主板上市。正力新能创始人曹芳为曹德旺胞妹，另一位联合创始人、总经理陈继程也曾在福耀玻璃任职。

不过，家族企业往往存在股权集中于家族成员手中的特点，占据绝对主导地位。而港交所强调上市公司应具备良好的公司治理结构，以保障所有股东的利益。例如，在一些家族企业中，可能会出现关联交易不规范、信息披露不充分等问题，这些都是港交所重点关注与审核的内容。

一边是业绩亮眼，营收净利润双增，门店数量规模也名列前茅；另一边则是负债高企、业务结构单一及家族股权过于集中。这些也给万辰集团的港股之路增添了不确定性。