吴向东的华致酒行，业绩暴雷

潮水退去，才知道谁在裸泳。

当贵州茅台赚得盆满钵满时，昔日的“酒类流通第一股”华致酒行却披露了一份不尽人意的中期业绩：

2025年上半年，华致酒行营收同比暴跌33.55%，净利润更是断崖式下滑63.75%，其中第二季度单季亏损高达2918.9万元。

更令人咋舌的是，就在公司2024年第四季度陷入亏损前，实控人吴向东还赶着趟儿完成了两次大额分红，把3.35亿元揣进自己腰包，这一数字是公司当年净利润（4445万）的7倍之多。

白酒行业的大洗牌时代，华致酒行的业绩危机绝非偶然。

而这家企业面对的，远远不止“大环境不好”这么简单。

01

核心指标全面承压

2025年上半年的业绩数据，给了华致酒行一记沉重打击。

1、营收利润双杀，季度亏损创纪录

上半年公司实现营业收入约39.49亿元，同比下降33.6%；

归母净利润仅5620.55万元，同比锐减63.75%；

扣非净利润也大幅萎缩76.03%，降至3298.05万元；

两大关键利润指标均跌至历史低位。

营收端同比下滑超三成，意味着核心酒类销售业务大幅收缩；

净利润63.75%的下滑，远超营收跌幅，说明公司不仅卖得少了，盈利能力也出现显著恶化；

更惨的是，华致酒行第二季度单季近3000万元的亏损，打破了公司上市以来的季度盈利常态，成为其经营史上少见的亏损纪录。

2、库存压力与合同负债崩塌的连锁反应

业绩下滑的背后，华致酒行的经营链条也在恶性循环。

一方面，库存压力显著：截至上半年末，华致酒行的存货占总资产比例达50.21%，占净资产比例高达88.88%。

值得一提的是，公司已在半年报中按会计准则计提存货跌价准备5576.58万元，这一数字接近公司2025年上半年净利润。

要知道，在酒价上行周期，存货曾是企业锁定利润的“蓄水池”，也是华致酒行的核心竞争力之一。

但在当前供需失衡的市场环境下，形势已彻底反转，部分酒类产品率先出现价格倒挂，就连此前价格最为坚挺的飞天茅台，终端价也持续走低。

曾依靠“囤积名酒”模式崛起的华致酒行，深陷库存困局。

另一方面，合同负债（即下游客户预付的货款）大幅下滑。

数据显示，华致酒行合同负债从2024年末的4.19亿元骤降至今年6月末的0.4亿元，降幅高达90.36%，创出上市以来新低。

这一指标的缩水，直接反映出经销商和终端客户对公司的信心不足：

以往提前打款订货的合作模式难以为继，客户更倾向于按需采购，甚至减少合作规模。

库存高企导致资金“出不去”，合同负债下滑导致资金“进不来”，两者形成连锁反应，让公司现金流压力雪上加霜。

截至报告期末，华致酒行筹资活动产生的现金流量净额由上一年同期的-1.22亿元进一步降至-4.88亿元，同比大幅减少299.2%。

3、短期偿债能力堪忧，财务杠杆已达风险临界点

现金流的紧张，直接传导至偿债能力层面。

从财务数据来看，华致酒行的短期偿债指标持续恶化：

截至报告期末，公司短期借款高达16.36亿元。而同期货币资金为10.43亿元，其中还有2.79亿元为银行承兑汇票保证金及涉案资金，权利受限。

也就是说，实际可支配资金仅7.64亿元，不足以覆盖短债规模。

更关键的是，公司此前的银行授信额度已使用15.43亿元，剩余可用额度有限，后续融资空间被大幅压缩。

在营收利润双降、现金流吃紧的背景下，短期债务的偿还压力愈发凸显，财务杠杆已逼近风险临界点：

一旦后续无法通过销售回款或新增融资缓解压力，极有可能触发债务违约，进一步加剧经营危机。

02

对冲利空，吴向东分红超3亿

业绩表现不佳，华致酒行的大额分红操作便显得格外反常。

2024年全年，公司累计进行三次分红，合计金额达5.28亿元，这一规模远超往年。

此前华致酒行每年分红金额多维持在1-2亿元，2024年的分红规模直接翻倍，甚至超过部分年份的净利润总额。

从分红节奏来看，三次分红中有两次集中在 2024 年第四季度，而该季度公司首次出现亏损。

从股权结构来看，实控人吴向东通过三家关联公司合计持有63.44%的股份，按此持股比例计算，他个人从5.28亿元分红中分得3.35亿元，相当于提前锁定了巨额收益，而中小股东却要面临后续业绩亏损的风险。

从财务背景看，当时公司经营活动现金流尚未完全改善，处于 “增收不增利” 向 “营收利润双降” 过渡阶段；同时，公司银行授信已使用超 15 亿元，短期偿债压力渐显，大额分红导致公司流动资金减少。

反观行业内，头部酒企基本是在业绩经营较为稳健的时候通过提高分红比例、增加分红频次，以彰显对股东价值的重视，比如茅台、五粮液的“高比例”分红，都是在经营较为稳健的基础上。

而华致酒行却反其道而行之，在亏损边缘坚持高分红，本质上是将渠道经营风险和债务压力转嫁给了中小股东与债权人：

中小股东面临股权价值缩水，债权人则要承担更高的违约风险。

03

“卖酒中间商”，腹背受敌

华致酒行经营困局的背后，是渠道革命与优势褪色的困局。

1、酒厂亲手砸了经销商的饭碗

华致酒行的生存空间被挤压，首先源于白酒市场的下滑。

中国酒业协会的《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，约60%企业利润率减少，800-1500元价格带成了重灾区，行业平均存货周转天数高达900天。

这些数据绝非偶然的市场波动，而是白酒行业正在经历一场底层逻辑的革命：

当整体需求增速放缓、库存高企压得企业喘不过气时，行业的竞争焦点已从“增量瓜分”转向“存量博弈”，甚至开始重构渠道与利益分配模式。

为了对冲市场下行压力、守住核心利润。近年来，一些头部酒企正在亲手拆掉经销商的戏台，自己登场唱戏。

它们不再依赖中间商完成市场覆盖，而是主动下场掌控渠道，试图通过更直接的方式连接消费者、掌控定价权与利润空间。

这一转变，恰恰击中了以华致酒行为代表的传统经销商的核心生存逻辑。

以贵州茅台为例，其2025年上半年的财报显示，直销渠道营收400.1亿元，同比劲增18.63%；而批发代理渠道仅增长2.83%，几乎陷入停滞。

除此之外，包括五粮液、泸州老窖等头部酒企也在持续加码直营业务。

通过官方电商平台、线下体验店、企业客户直销等方式，直接触达消费者，绕开了华致酒行这类传统中间商。

这种“嫡庶之争”的结局早已注定，当酒厂能直接面对消费者时，中间商的价值就被严重稀释了。

2、保真神话碎了，转型路漫漫

华致酒行早年能在行业内立足，靠的就是“名酒保真”。

通过与酒厂合作建立防伪溯源体系、严控进货渠道，解决了消费者“怕买到假酒”的痛点。

但在数字化时代，这一优势正逐渐失去魔力：

如今头部酒企纷纷推出官方溯源系统，消费者扫码即可验证酒品真伪、生产批次等信息，华致的“保真”价值被大幅稀释。

面对危局，华致酒行也尝试转型，推出“华致优选”布局即时零售，想打造“线上下单、15分钟送达”的服务。

但线上业务受制于流量成本高、竞争激烈，营收占比始终不足10%；

非白酒品类缺乏品牌和渠道优势，消费者认可度低，营收贡献微乎其微；

社区团购模式又因利润薄、物流成本高，难以持续盈利。

转型进程持续推进但周期较长，截至目前，华致酒行尚未培育出明确的新盈利增长点，仍面临传统经销商模式下的经营挑战。