IPO“折戟”后火速再递表 乐摩物联的港股“突围战”胜算几何？

7月25日，乐摩物联第二次向港交所递交了上市申请。此前，有消息称以“共享智能按摩服务”为主要业务的福建乐摩物联科技股份有限公司在港股提交的IPO招股书已失效。在首次申请失效后不久，乐摩物联并未放弃上市计划，而是迅速采取行动，更新相关财务数据。

出品 | 网经社

编辑 | 黄玉宙

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

一、招股书失效火速二次递表 共享按摩椅巨头再闯港股

7月25日，福建乐摩物联科技股份有限公司（简称：乐摩物联）向港交所主板递交上市申请，中信建投国际、申万宏源香港为其联席保荐人。这是该公司今年第二次递表。

此前，相关消息称乐摩物联科技有限公司的首次公开发行股票（IPO）申请材料状态变更为“失效”，这意味着该公司此前向港交所提交的上市申请因未能在规定期限内完成聆讯或获得批准而暂时搁置。

这一情况在港股IPO流程中较为常见，通常是因为财务数据更新、监管问询回复或市场环境变化等因素导致进程延迟。乐摩物联作为共享按摩椅品牌“乐摩吧”的运营主体，其上市动向一直受到市场关注，此次招股书失效也引发了外界对其资本化进程的讨论。

网经社企业库显示，乐摩物联科技有限公司成立于2014年，法定代表人为谢忠惠。

近年来，尽管面临市场竞争加剧和宏观经济波动的挑战，乐摩物联仍保持了一定的增长势头，其财务表现和用户规模成为投资者关注的重点。此次二次冲击港股，公司可能将募集资金用于扩大设备铺设网络、加强品牌建设以及探索新的应用场景和海外市场。

在首次申请失效后不久，乐摩物联并未放弃上市计划，而是迅速采取行动，更新了财务数据和相关资料，并于2025年7月下旬再次向港交所递交了上市申请，即所谓的“二次递表”。此举表明公司依然坚定推进港股上市的目标，希望通过资本市场获得资金支持以扩大业务规模、提升技术研发能力和优化运营效率。二次递表也意味着公司需要重新经历港交所的审核流程，包括回应可能的问询、更新审计报告以及接受投资者的评估。

二、乐摩物联IPO折戟背后：财务矛盾、市场停滞的困局

天使投资人、资深人工智能专家郭涛表示，乐摩物联依托智能按摩设备切入碎片化消费场景，优势在于可利用线下网点规模化复制降低单位运营成本，但该模式重资产特性明显，对资金流要求高，并且盈利模式单一，抗风险能力有限。受监管政策及用户体验的影响，网点扩张的有效性存疑。

郭涛认为，若后续上市进程未能顺利推进，短期内将导致企业融资计划搁浅，被迫寻求债权融资或战略投资，但融资成本上升可能压缩公司利润，此外二级市场预期转弱也可能影响后续估值，这将倒逼企业优化盈利模型或调整经营策略以提升吸引力。

乐摩物联IPO失败的直接原因是招股书在六个月内未完成上市流程而自动失效，但背后隐藏着多重深层次问题。监管审查趋严是首要因素，港交所近年来对拟上市企业的财务真实性、公司治理及信息披露要求显著提升。乐摩物联在设备数量、收入结构和关联交易方面存在明显矛盾，例如2022-2024年前三季度向前五大供应商采购按摩设备总额1.53亿元，按行业最低成本价2500元/台估算仅对应约6.11万台设备，与报告期末40.21万台的账面规模难以匹配。此外，公司创始人通过代持安排退居幕后，其控制的荣耀健康既是乐摩物联主要设备供应商，又与其签订2025年7000万元采购协议，形成紧密关联交易。

截至2024年9月末，乐摩物联现金及等价物仅余2780.4万元，流动负债高达2.09亿元，流动比率仅为0.86，短期偿债能力极弱。更令人担忧的是，尽管资金紧张，公司在上市冲刺前夕仍实施两轮巨额分红：2023年派息2375万元，2024年前三季度再分2000万元，合计4375万元。这一操作本质上是对拟上市主体的资金抽离，与招股书所述"募集资金用于扩大服务网点"形成鲜明反差，不仅削弱了企业的资本实力，更向监管机构传递了矛盾的财务信号。

行业天花板与业务模式缺陷是根本性问题。中国智能按摩服务市场总规模从2019年的23.4亿元微增至2023年的24.4亿元，五年复合增长率仅为1.1%。在近乎零和的市场环境中，乐摩物联的市占率提升更多是挤压竞争对手份额的结果，而非行业红利的释放。

公司收入高度依赖智能按摩服务，该项收入占比从2022年的95.75%攀升至2024年前三季度的98.22%，单一的收入结构使企业抗风险能力薄弱。直营模式贡献84%收入，却背负沉重成本压力（场地租金、设备折旧、运维支出），毛利率仅34.22%；而合伙人模式仅占收入14%，但通过成本转嫁实现高达74.44%的毛利率。这一反差暴露了公司规模增长并未带来预期中的规模效应，反而成为利润的吞噬者。

三、乐摩物联转向三大新路径:模式迭代、场景优化、市场突围

乐摩物联应彻底改变"重资产"扩张策略，将业务重心从直营模式转向合伙人模式。数据显示，合伙人模式毛利率高达74.44%，远高于直营模式的34.22%。

公司可采取以下措施：首先，关闭低效直营网点，尤其是影院场景。截至2024年9月末，乐摩物联在电影院投放的按摩设备约占总数的79.7%，但收入贡献仅为19.28%，平均每台设备季度收入仅543元（日均不足2元），远低于机场场景的3.15万元。其次，优化合伙人政策，降低合伙人准入门槛和初期投入。可考虑将设备租赁而非销售给合伙人，降低其资金压力；同时调整分成比例，从目前的30%左右降至25%，提高合伙人收益。

乐摩物联需重新评估设备投放策略，将资源集中到高回报场景。数据显示，商业综合体渠道单椅收入高达8808元（占总交易额67%），远高于影院场景的543元（占19%）。收缩影院场景设备投放，将更多资源投入到商业综合体、机场等高单椅收入场景。另外还要提升设备利用率，数据显示，乐摩物联设备日均交易量从2022年的2.95次降至2024年的2.04次，利用率持续下滑。可通过动态定价（如工作日与周末差异化定价）、会员套餐（参考头等舱互联70%的用户会二次消费）等方式刺激用户消费。此外，可以利用物联网技术降低运维成本。

乐摩物联需寻找新的增长点，降低对单一业务的依赖。

首先，发展企业健康服务。可将共享按摩椅技术应用于企业场景，开发办公室按摩舱租赁服务，为白领提供健康放松解决方案。

其次，拓展家用按摩设备市场。虽然目前这部分业务占比不足5%，但随着健康意识提升，市场需求潜力巨大。公司可利用现有技术积累，开发性价比高的家用按摩设备，形成新的收入来源。

最后，积极布局东南亚市场。招股书显示，乐摩物联计划扩展亚洲海外市场，尤其是泰国及其他东南亚城市。这些地区按摩文化深厚，劳动力和运营成本较低，为乐摩物联提供了战略优势。公司可考虑与东南亚本地商场签订分成协议，利用其渠道资源快速扩张，同时规避国内政策限制和市场饱和风险。

据网经社旗下电商大数据库“电数宝”监测数据显示，2017年12月26日，福建乐摩物联科技股份有限公司（简称：乐摩物联）完成A轮5000万人民币融资，投资方为基石资本。

2023年1月至2025年7月中国共享经济融资数据榜显示，来思信息、妙唱、人人租、优电智能、蚁趣充电、蚁趣充电、麦刻物联、厚厚文化、途小宝、人人租、蚁趣充电等企业进行了融资。

​