稳定币：加密货币与法币的“混血儿”

稳定币：加密货币与法币的“混血儿”

稳定币的产生，是金融产业追求效率与防范风险、二者平衡的结果；也是传统金融与区块链金融达成妥协、双向嵌入的产物。

稳定币是加密货币的一种类型、一个子集。其定义是：锚定于某种法币或具有高流动性真实资产、可以随时赎回、兑换所锚定法币的加密货币。

例如，锚定于美元或美债的加密货币是美元稳定币，锚定于港元或其它合法有效资产的加密货币是港元稳定币，锚定于欧元或其它合法有效资产的加密货币是欧元稳定币。

加密货币例如比特币，具有很强的投机性和价格波动性。相较而言，稳定币的价格相对稳定，只是随着所锚定的法币或资产价格的波动而波动，幅度小得多。然而，与发行量固定的比特币不同，稳定币的发行量几乎没有自然限制，这里隐藏着通胀的潜在风险。

稳定币通过锚定法币的方式来消除价格波动风险，具有了加密货币与法币的双重属性，从而成为加密货币与法币结合的“混血儿”，一个新物种。在这一过程中，加密货币与政府垄断发行的法币发生交集，主动进入了政府监管视野，向中心化回归，成为被政府“收编”的加密货币。

换个视角看，被“招安”的稳定币，也具有对法币和传统金融进行“反向改造”的潜在能力。

稳定币之所以能够在强大的传统金融挤压下逐渐站稳脚跟，意味着政府和传统金融对加密货币高效能的承认、对加密货币高效率低成本效能的吸纳。这种承认与吸纳，为传统金融与区块链金融“双向嵌入”的金融基础设施重构开拓了空间。

加密货币，原本是在市场经济中自发产生、野蛮生长的“游击队”，转型为稳定币后，被政府招安改编成“正规军”。从这个意义上说，稳定币已经成为了国家信用与市场信用之间的粘合剂。

稳定币起源于2014年泰达（Tether）公司发行的泰达币(USDT)。泰达币与美元1：１挂钩，承诺每发行一枚泰达币、必须对应储备一美元，以保证投资者随时赎回。接下来，再用发行泰达币得来的美元，去购买美国国债，赚取美债利息，这是它的盈利模式。显而易见，这种模式不仅有利于泰达公司，也有利于扩大美元和美债的市场需求与份额，因而对美国和泰达公司是双赢。

但对于投资者来说，USDT没有利息（目前只有极少数生息稳定币类型），本身不具有增值的投资价值。稳定币的优势，在于支付的快捷安全，特别是跨境支付秒到账、支付即结算，这种高效率低成本，对于从事国际贸易、有跨境支付业务的企业和个人，具有极大吸引力，因而具有广阔的市场增长潜力。

稳定币大体分三种类型：法币抵押型稳定币、资产抵押型稳定币、基于市场供求精算模型的算法稳定币，从而形成了多元化发展的稳定币生态。

然而，稳定币并非绝对稳定、没有风险。

2022年5月，算法稳定币 Terra USD（UST）因设计缺陷和市场挤兑而崩溃；2023年3月，硅谷银行（SVB）倒闭导致第二大美元稳定币USDC的部分现金储备冻结，引发其价格短暂脱锚。这两起事件强化了人们对稳定币系统性风险的警惕，推动各国政府加速对稳定币进行合规监管。2024年4月20日，欧盟通过《加密资产市场监管条例》(MiCA)，明确要求稳定币发行方必须持牌运营。

在此背景下，稳定币的发展呈现出合规化转型趋势，客观上强化了中心化治理模式，有学者称之为“去中心化金融（DeFi）的合规性倒退”。

USDT、USDC是目前世界上最大的两个美元稳定币。USDC已在美国上市，全程纳入了美国政府监管；USDT由于机构注册地在萨尔瓦多，想继续成为去中心化金融（Defi）守护者，却备受监管的压力，纳入美国政府中心化监管是迟早的事。

从目前来看，稳定币还不能算是真正意义上的货币，因为其主要用于支付、是支付工具。未来的稳定币，能否发展成具有计价、支付、结算、储备、世界货币的全功能、成为完整意义上的货币呢？

从演进方向来看，稳定币正在经历从加密货币野蛮生长向合规发展的转型。这一趋势显示，基于区块链技术的稳定币，正在从边缘创新走向制度整合，其影响范围，已从区块链生态扩展至各国主权货币体系，乃至全球货币结构。

美国即将出台的Genis法案，核心意图是借助美元稳定币，继黄金美元、石油美元之后，打造“稳定币美元的布雷顿森林体系”，重新整固美元世界霸权。但对于其他国家来说，这可能削弱金融薄弱的发展中国家的货币主权。

据国际货币基金组织（IMF）2024年报告，美元稳定币（USDT、USDC）已占全球稳定币交易量的89%；在新兴市场跨境支付中占比超35%（区块链数据分析公司Chainalysis数据）。美联储2023年《数字美元研究报告》明确提及稳定币对“维持美元国际地位”的战略价值。世界银行警告，2024年拉美国家资本外逃中47%是通过稳定币完成的。阿根廷、尼日利亚等国已出现“稳定币化美元”，即民间自发使用USDT以替代本币的现象。所有这些，都在悄悄蚕食着这些国家的货币主权。

Genius法案是公开于天下的阳谋，值得各国政府高度警惕。在此之前，欧盟通过MiCA条例，就以限制交易额的方式狙击美元稳定币在欧洲的扩张；巴西采取征收稳定币税的方式应对；中国则加速数字人民币（CIPS）国际化。各国都在探索适合本国国情的应对策略。可以说，全球货币体系已进入争夺稳定币制高点或市场份额的新阶段，这将重塑世界货币体系和既有货币秩序。

事实上，作为把加密货币与法币整合为一体的“混血儿”，稳定币已成为连接去中心化金融（DeFi）与传统中心化金融的桥梁，成为金融改革的核心环节。如果能发展成具有全功能的真正的货币，那么，稳定币或将成为未来元宇宙经济的主流货币，也并非毫无可能。