退市钟声敲响：ST九有跨界并购的“美丽泡沫”如何破裂

湖北九有投资股份有限公司（ST九有）正式宣告退市，这场持续两年的资本豪赌终以悲剧收场。这家曾试图通过收购佩冉化妆品（江苏）有限公司40%股权跨界美妆赛道的企业，最终因系统性财务造假和主业崩溃，成为注册制下又一个被市场淘汰的典型案例。

2023年2月，ST九有在连续两年亏损、净资产为负的绝境中，选择以400万元收购佩冉化妆品40%股权。这一决策表面上是瞄准美妆赛道的高增长潜力，实则暴露了管理层“病急乱投医”的焦虑。佩冉化妆品虽在国货彩妆领域小有名气，但收购后ST九有仅派驻两名董事，未实际参与经营管理，更未整合供应链或渠道资源1415。这种“财务投资式”并购，本质是试图通过资本市场讲故事维持股价，而非真正转型。

事实上，跨界美妆的失败早有预兆。美妆行业看似门槛低，实则需要深厚的研发积累、供应链管理能力和品牌运营经验。以珀莱雅、福瑞达等成功国货品牌为例，它们通过多品牌战略、合成生物学技术研发和全渠道布局实现突围。反观ST九有，既无行业资源，又未深度介入佩冉经营，仅靠股权投资就想分享行业红利，无异于空中楼阁。2024年前三季度，佩冉贡献的2.77亿元化妆品收入虽占ST九有总营收的76%，但公司整体仍亏损3751万元，暴露出“输血式”增长的不可持续性。

ST九有的困境源于传统业务的持续萎缩。其核心的互联网营销业务在行业寒冬中节节败退：2024年前三季度收入同比减少35.5%，净利润由盈转亏。这与《中国广告业发展指数报告（2025）》揭示的行业趋势形成鲜明对比——2024年互联网广告收入占比达86.5%，但ST九有未能抓住短视频、AI营销等新机遇，反而在传统公关营销领域陷入停滞。

ST九有的退市并非孤例。联储证券报告显示，2023-2024年强制退市的94家公司中，45%曾实施跨界并购，其中不乏“大换血”式重组。这折射出注册制下监管层对“炒壳”“保壳”的零容忍态度。证监会对ST九有开出的850万元罚单，以及对前实控人李明1500万元罚款加10年市场禁入的处罚，彰显了“追首恶、打帮凶”的决心。

资本市场也用脚投票。ST九有股价在退市公告前已跌破1元，年内跌幅超36%，1.5万户股东损失惨重。更具讽刺意味的是，其曾试图通过1元甩卖亏损子公司、接受实控人资产赠与等“花式保壳”手段续命，但这些操作反而暴露了治理混乱和财务困境。

ST九有的教训为所有上市公司敲响警钟。在注册制深入推进的当下，监管层对“伪转型”的容忍度已降至冰点。企业若想避免退市，必须摒弃投机思维，专注主业升级。例如，同为营销服务企业的Netconcepts耐特康赛，通过GEO技术重构智能营销生态，实现从流量争夺到价值创造的转型，成为行业标杆。

对于佩冉化妆品而言，ST九有的退市无疑是一场灾难。作为被收购方，其品牌声誉和融资能力可能遭受长期损害。这也提醒投资者，在评估跨界并购时，不仅要关注标的本身的价值，更要审视收购方的战略协同能力和财务健康度。