“断臂”求生的轻松健康，IPO何时落地？

剃掉轻松筹，轻松健康上市之路依然不轻松

轻松健康的IPO之路，好像不怎么轻松。

从今年1月28日向港交所递交招股书，到如今6月份，数个月时间过去，轻松健康IPO之旅还未达目的地。

看起来即使忍痛剔除“轻松筹”，轻松健康的IPO还是充满挑战。

一、公益与生意的商业悖论，轻松筹成上市阻碍？

轻松健康为这次IPO付出了很多，其中影响最大的莫过于对轻松筹做了“切割手术”。

招股书显示，2024年下半年，轻松健康将轻松筹及朵儿医院业务剥离，转入关联公司中朗宁康和北京众意互联。

轻松健康将原因归纳为“这一调整主要是由于轻松健康集团是一家在开曼注册的外资企业，而我国法律法规对外资开展某些业务有所限制，所以需要完成合规化改造。”

但业内更倾向于另一种解读：这是一次为上市扫清障碍的“断臂求生”，甩掉不确定性，意图轻装着陆。

毕竟有水滴公司在前，轻松健康自然不想走水滴公司的老路。

水滴筹与轻松筹是一对儿老冤家，严格来说，网络众筹这个模式还是轻松筹率先开发的，水滴筹才是后来者，但没想到的是水滴筹后来居上，在2021年就登录纽交所。

但水滴公司刚登陆就吃了个大亏。

2021年5月，水滴以12美元发行价上市，但紧跟着就因为未披露监管调查陷入多起集体诉讼漩涡。股价一路狂泻，市值蒸发超90%。

究其原因，就是“公益引流-商业变现”模式引发的巨大舆论反噬与监管风险。

拒绝一个筹款申请，就可能被骂见死不救，失去一条生命， 通过一个虚假项目，必然被斥消费苦难，这种道德绞索，让众筹模式的流量成了资本市场的剧毒资产。

轻松筹之前也因类似问题受到冲击。

2022年央视《我们》栏目曾曝光轻松筹平台存在“一条龙”造假服务，从文案杜撰、图片处理到假病历制作，严重透支社会信任。

这事儿轻松筹也挺冤的，自己确实是一片好心，被社会蛀虫钻了漏子。但尽管不是轻松筹做的，事情还是在平台上出现，再怎么说也是平台监管不力，该吃的苦果也得咽下去。

也因此轻松健康深知，若带着这个“定时炸弹”上市，极可能重蹈覆辙。剥离轻松筹，实则是为IPO拆除最危险的引信。

招股书显示，2022年到2024年前三季度，轻松健康实现营收3.39亿元、4.9亿元和6.43亿元，相当不错。

但尽管业绩还可以，其他方面轻松健康也有压力。其中保险业务的不顺尤为重要。

2022年到2024年前三季度，轻松健康保险业务收入占总营收的比例从81.5%降至37.1%，2022-2023年，保险产品年化保费总额依次为13亿元、12亿元；2024年前三季度，年化保费总额仅为8亿元，相比2023年前三季度的10亿元，减少了20%。同期，交付的保单数量也从2022年的200万份降至2024年前三季度的100万份，逐年走低。

有业内人士认为，这是因为轻松筹的拆离，让轻松健康失去了最重要的流量引擎与收入支柱，暴露出严峻的生存挑战。

轻松健康在招股书中坦承“优化用户获取策略以应对上升的成本”，侧面印证其正面临严峻的流量困境与高昂的获客压力。

此外招股书显示，截止至2024 年三季度，轻松健康的负债总额已经高达 18.64 亿元，资产总值 6.9 亿元，负债率高达 270%。

天眼查APP数据显示，轻松健康上一轮融资在2017年，距今已有8年之久。

可以说当下正是轻松健康转折的关键点，招股书中，轻松健康计划将资金用于品牌提升、技术升级、市场拓展等关键领域，而大健康领域，正是轻松健康想要破局的关键点。

二、大健康理想丰满，技术现实很骨感

在传统业务承压的背景下，轻松健康将未来押注于“AI+大健康”的宏大叙事，试图描绘新的资本蓝图。

轻松健康招股书中也有介绍，其开发的AIcare是其专有的AI技术栈，具有可扩展性、深度集成性和专用性。

今年则更是推出医疗大模型“Dr.GPT”，并与DeepSeek深度整合。官方宣称将利用DeepSeek的推理与数据分析能力，赋能医疗研究、健康管理、保险风控等场景，提升效率并降低成本。

招股书也显示，从2022年到 2024 年前三季度，健康业务收入分别为5977.7万元、1.55亿元、3.98亿元，在公司营业收入中的占比分别为15.2%、31.7%、61.8%，稳步上升。

这几年间，轻松健康通过AI技术加码，找到了新的增长曲线？

但很残酷的一点事，轻松健康的健康业务，属于典型的增收不增利。

招股书显示，2022年到 2024 年 前三季度，轻松健康的健康业务毛利率分别为96.9%、64.9%和20.3%，逐年下滑。

此外，轻松健康从2022年到 2024 年 前三季度的研发支出分别为0.53亿元、0.61亿元、0.52亿元，而同样赛道的卫宁健康2022年到2024年研发投入为3.14亿元、3.33亿元和2.65亿元。

相比较之下，轻松健康的研发投入并不突出。

至于接入 DeepSeek，作为开源模型，其赋能并无排他性。竞争对手同样可获取相同技术，难以构成独特壁垒。

其实轻松健康IPO能否真正“轻松”，仍取决于三大核心问题的解答：

1、盈利模式之问：健康服务能否突破低毛利陷阱？AI赋能真能显著降本增效，还是仅为资本故事？

2、流量重构之问：失去轻松筹后，如何低成本获取高质量用户？如何提升健康用户的活跃度与付费意愿？

3、技术护城河之问：在研发投入不足的情况下，如何建立区别于竞品的、可商业化的AI医疗核心竞争力？

解决好这三个核心问题，轻松健康才能更健康的IPO着陆。

毕竟轻松健康已经展示了其上市的决心，剥离轻松筹虽痛，却显著降低了政策与声誉风险，为上市扫清最大障碍，展现了管理层的金融风险意识。

5月9日举办的2025未来医疗医药百强大会暨未来医疗医药生态展上，轻松健康与腾讯健康、圆心科技等行业领军企业荣获“年度卓越企业”殊荣，这也是市场的一种认可。

商业向善的密码不在公益引流，而在价值创造。轻松健康要关注的应该是用AI降低用户健康投入，这才是资本该追逐的“善循环”。

轻松健康AI+大健康的蓝图虽具想象力，但研发投入的薄弱、医疗健康领域的高壁垒以及开源技术的同质化风险，让这条转型之路充满变数。

能否在资本市场的严苛审视下，找到真正的盈利平衡点，讲好一个不含水分的科技故事，将决定其IPO是走向腾飞的起点，还是另一场漫长困境的开端。

这场“去筹化”的豪赌，注定无法轻松。

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