净利腰斩46%！800亿ICT巨头港股豪赌

800亿全栈ICT巨头冲刺港股IPO了！

5月29日，紫光股份有限公司向港交所主板递交上市申请，此次港股IPO由中信建投国际、法国巴黎银行、招银国际为联席保荐人。

紫光股份在1999年就已经登陆深交所，在资本市场浮沉26年，如今，这家营收近800亿元的ICT巨头正式启动港股上市进程，计划募集约10亿美元（约合72亿元人民币），实现“A+H”双平台战略。此次港股IPO，紫光股份还拿到了港交所对最低发行比例要求的豁免，为灵活上市铺平道路。

紫光股份冲刺IPO，不是简简单单的融资行为，而是紫光股份全球化战略的新起点，此次进军港股市场，意在通过资本纽带加速技术整合与全球渗透。

1、从传统ICT到AI全栈解决方案的跃迁

在A股市场上沉寂26年的紫光股份，它的核心竞争力在于“云-网-安-算-存-端”全栈数字化解决方案能力，构建了覆盖数字化全生命周期的产品矩阵。

2024年，其数字化解决方案收入达557.35亿元，占总营收70.5%，同比增长超两位数。通过2024年完成对新华三剩余30%股权的收购，持股比例增至81%，公司进一步强化了对核心资产的控制力。新华三作为其ICT业务主力军，2024年贡献营收519亿元，在多个细分市场占据领导地位。

目前，子公司新华三在关键领域占据领先地位，包括园区交换机市占率41.6%，是当前国内第一，数据中心交换机市占率29%，是国内第二。2024年中国数字化基础设施市场排名第三，占据份额8.6%，网络市场第二，占据份额12.8%。其“万卡级集群网络互联方案”成为全球少数支持超大规模AI算力无缝互联的技术，奠定AI基础设施核心供应商地位。

面对生成式AI浪潮，紫光股份率先推出“ALL in AI”及“ALL for AI”双战略，打造从基础设施到应用平台的全周期支持。包括整合ICT基础设施、云数据平台及智能平台，覆盖AI训练、推理到应用开发全生命周期。

另外，紫光股份推出支持昇腾910的国产化AI服务器，H3C UniServer R5500 G6集群专为大模型训练优化。在液冷技术也处于领先，PUE（电源使用效率）压至1.1以下，中标甘肃、贵州等智算中心项目，替代传统风冷方案。

截至2025年3月31日，西藏紫光通信科技有限公司持股为28%，新紫光集团通过紫光通讯持有西藏紫光通信100%股权，为公司实际控制人。而信达证券持股为5.5%，长安国际信托股份有限公司持股为5.5%；香港中央结算有限公司持股为1.99%，紫光集团有限公司破产企业财产处置专用账户持股为1.44%等等。

2、利润阵痛背后的战略取舍

招股书显示，2022-2024年，紫光股份营收从737亿元稳步增长至790亿元，但净利润却从37.4亿元骤降至19.8亿元，2024年同比跌幅高达46.2%。紫光股份三年的毛利率从19.8%降至16%，2025年Q1进一步下滑至15.67%，反映ICT硬件市场竞争加剧和成本上升。

紫光股份的营收上，政府补助也在退坡，非经常性补助从2023年的15.96亿元锐减至2024年的8.28亿元，直接影响利润表。

在研发上，紫光股份2023年研发支出达56.43亿元，重点投向800G CPO硅光交换机、液冷数据中心等前沿技术。

2025年第一季度，紫光股份营收207.9亿元，同比增长22.25%，环比增长3%。扣非净利润4.09亿元，同比增长19.3%，环比激增504.39%。旗下子公司新华三国际业务爆发，Q1收入10.51亿元，同比增长71.83%，自有品牌出海加速。

值得注意的是，紫光股份的合同负债同比激增46%至108亿元，预示下游订单充足，为后续增长储备弹药。但低毛利的通用服务器出货增加，拖累整体毛利率，2024年降至16%。紫光股份净利润也从2022年5.1%骤降至2024年2.6%。

从目前市场来看，AI基础设施研发成本高企，但国产替代客户付费意愿尚在培育期，技术投入与回报周期如何定义？另外，海外扩张成本如何计算？国际销售费用攀升，新兴市场本土化需长期输血。

此外，紫光股份还要面对国内外巨头竞争，国内直面华为、浪潮，国际上需挑战思科、惠普。而子公司新华三虽在交换机等领域领先，但AI芯片等核心环节仍依赖英伟达、昇腾等外部供货。

截止到2024年末，紫光股份现金储备73.17亿元，但短期借款76.8亿元，叠加152亿元新华三股权收购余波，现金流承压明显，紫光股份存在负债和现金流的压力。

3、港股募资与全球化野心

紫光股份此次赴港上市，承载着突破地缘政治壁垒的战略使命。相较于华为、中兴在海外市场遭遇的合规审查，紫光股份凭借技术中立性优势打开局面。

紫光股份定位是纯硬件供应商，在海外实行本地化合作策略，在欧洲建立总代网络，在拉美、东南亚则通过渠道伙伴渗透。

而这些海外布局成果已在财报上凸显，2024年前三季度H3C品牌海外收入达6.85亿元，同比增长69.26%；2025年Q1国际业务增速进一步提升至71.83%。

此次赴港IPO，紫光股份计划将募资重点投入四个方向。分别为研发升级：高性能智能计算、云与AI解决方案；战略并购：瞄准芯片、软件及下一代AI技术标的；海外扩张：加速渗透东南亚、欧洲等新兴市场；债务优化：缓解80.55%资产负债率压力（2024年流动负债439.92亿）。

如今，中国“东数西算”工程进入落地期，2024年智能算力规模达1037.3 EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算）。而全球AI算力投资年均增速超30%，紫光液冷技术、硅光交换机等创新契合高密度算力集群刚需。

紫光股份从单点硬件转向“傲飞算力平台+百业灵犀大模型+极智网络”全栈套餐，软硬结合模式可使毛利率提升5-8个百分点。若2025年智算业务占比突破20%，当前约15%，利润结构将显著优化。

一旦从港股成功上市，紫光股份依托港股融资，加速复制国内政企市场成功经验至海外。目前H3C品牌在拉美、东南亚增速超60%，欧洲总代网络初步建成。若国际营收占比提升至20%以上，可打开千亿级增量空间。

但是，背后风险也不容忽视。目前，紫光股份存在现金流压力、技术迭代以及地缘政治反复性等问题。

而紫光股份此次赴港IPO，恰逢全球AI算力军备竞赛与国产替代浪潮的历史性交汇点。尽管短期净利润下滑引发市场忧虑，但其全栈ICT能力、液冷技术突破及全球化渠道重构已为长期价值重估埋下伏笔。其成败得失，也将成为中国科技企业穿越周期、走向全球化的试金石。