业绩“双降”，老板电器，遭遇周期之“困”

厨电巨头老板电器，增长天花板隐现。

此前，老板电器披露了2024年年报和2025年一季报：2024年老板电器实现营收112.1亿，同比微增0.1%，实现净利润15.77亿，同比下滑8.97%。整体而言，老板电器2024年的营收增长近乎停滞，净利润更是开始出现下滑。

今年一季度，老板电器面临的压力更大：一季度实现营收20.76亿，营收增速为-7.2%，实现净利润3.4亿，净利润增速为-14.66%。

从上述数据来看，老板电器业绩拐点已至。在披露财报次日，老板电器股价便重挫7.09%，截至5月28日收盘，老板电器股价报收19.88元/股，虽然近期有所回升，但和最高点49.45元/股相比依旧缩水近六成。

过去，老板电器凭借着“地产+厨电”的双驱模式，一度成为资本市场的宠儿；然而，随着新周期的来临，老板电器的增长瓶颈期已经出现。

周期之“困”

作为曾经的白马股，老板电器曾经也曾辉煌，2017年之前老板电器一直维持着业绩高速增长的态势。

从2009年至2016年，老板电器的营收增速均保持在20%以上，净利润增速更是普遍在40%以上；在高增长驱动下，2008到2016年期间，老板电器的营收从8.655亿增长至70.17亿，净利润则从5416万增长至14.74亿，9年时间营收翻了8倍，净利润翻了27倍。

而驱动老板电器那些年业绩高速增长的原因，就是“房地产+厨电”的双驱模式。

资料显示，最早从2009年开始，老板电器便主动加深了与头部地产企业的捆绑模式。

到2018年，老板电器的中央吸油烟机项目已和全国24个城市多家房地产商展开合作。据媒体统计，在当时的全国百强房地产企业中，超过70%和老板电器达成战略合作；和房企深度捆绑后，可以看到老板电器的渠道明显拓宽，实力也是愈发强劲。

2020年，老板电器和超过200家品牌地产客户建立了战略合作，覆盖全国超85%的百强房企，背靠各大房企，以精装修房市场为主导的工程渠道销售收入，在营收中占比最高突破了22.73%；作为对比的华帝股份，其工程渠道收入占比最高时仅为13.50%。

2021年，老板电器实现营收101.5亿，成功突破百亿大关，同比大幅增长24.84%。

然而，随着新周期的到来，老板电器也开始进入调整期。资料显示，2024年老板电器的工程渠道收入为16.75亿，同比下滑19.3%，虽然工程渠道收入占营业收入比重从2020年23%的高峰下降到2024年的15%，目前老板电器在精装修渠道的市场份额仍居行业第二。

压力依旧很大

从财报来看，老板电器在C端市场压力也并不小。

据媒体报道，目前老板电器全线产品主要分为三类，分别是：油烟机为核心的烟灶消产品群、蒸烤一体机为核心的电气化烹饪产品群、洗碗机为核心的水厨电产品群。其中，油烟机与燃气灶是老板电器的第一品类核心，在2024年贡献了55亿元与28亿元营收，营收占比高达48.65%和24.77%。

然而，近两年老板电器的油烟机与燃气灶竞争力也在下滑，从核心的利润率来看，2024年油烟机与燃气灶的毛利率为51.85%和50.91%，而在2020年油烟机与燃气灶的毛利率为59.59%和59.14%，对比来看，2024年油烟机的毛利率下滑了7.74%，燃气灶的毛利率下滑了8.23%。

据媒体报道，目前老板电器核心的油烟机与燃气灶竞争力正面临品牌老化的压力。

作为拥有近半个世纪历史的传统厨电品牌，老板电器在消费者心智中已形成固有认知，年轻消费群体对其品牌形象的认同感逐渐弱化，品牌与新一代消费者之间的沟通断层。面对核心产品竞争力下滑的情况，老板电器寄希望于新兴品类，例如上面提到的蒸烤一体机为核心的电气化烹饪产品群以及洗碗机为核心的水厨电产品群，便承载着老板电器“第二增长曲线”的重任。

此外，新兴品类的难度也不小。根据媒体统计，2024年消毒柜、蒸箱、烤箱等嵌入式产品收入降幅均超10%，集成灶收入1.83亿，同比下滑10.68%；洗碗机收入3.18亿，同比下降4.01%。唯一亮点是热水器收入增长14.84%，但1.11亿的规模仅占总营收的2.34%；而为了做好新兴品类，老板电器投入了更多的营销费用，今年一季度老板电器的销售费用为6.366亿，同比增长6.48%。

除了产品多元化、发展多品类之外，老板电器甚至还开始向AI转型。

2024年财报中，老板电器提到：“2024年，公司重点推进AI大模型与数字厨电研发，成功发布行业首个AI烹饪大模型‘食神’，融合DeepSeek通用大模型底座，实现千人千面的个性化烹饪解决方案，并深度赋能硬件设备与软件应用，日均服务超百万家庭。”然而，这种转型终究难以发挥太好的作用，据奥维云网调研，仅15%的消费者愿为AI功能支付超过20%的溢价。

整体而言，无论是产品多元化、发展多品类，还是AI转型，这些都是老板电器转型的尝试，但作为橱柜巨头，老板电器的优势依旧存在，其在守好基本盘同时，一定能等来行业的春天。