什么是特朗普最大的麻烦？“无风险”销售美债，不行了

1. 裱糊匠拜登运气不错，美债很容易就完成了发行任务，不顺利还本付息，还增发了9.3万亿。2024年末，36.2万亿美债留给了特朗普。拜登还获得了特权，2023年6月通过的《财政责任法案》，到2025年1月1日都冻结国债上限，应发尽发。拜登欢快地增发国债，增加开支撑经济，增聘政府雇员降低失业率，经济数字表面上不错。

2. 那特朗普这届增发了多少美债？到目前为止，是0，美债还是36.2万亿。因为2025年国债上限恢复成36.1万亿，财政部用“非常规手段”维持运营。如暂停基金投资、利用现金储备、会计调整。预算办公室说，这些手段在8月就用尽了。DOGE省钱行动已经结束，没啥用，一共才千多亿美元，还是吹的。

3. 特朗普要和国会讨价还价，增加债务上限。但这不是主要的麻烦，甚至不算麻烦，无论如何都会提高国债上限，不然政府关门。真正的麻烦，以前没面对过，是要“无风险”地把美债卖出去。这已经办不到了。

4. 不考虑增发的美债，只考虑还本，到期的数字也很庞大。这方面有些不正确的数字，夸张了数额，实际是图一。6月到期1.8万亿，7月1.6万亿，后面就少些了。整体到期分布是图二，2025年最多，2026年以后到期的逐渐减少。美债整体上是近期到期的多，远期到期的少。

5. 但这对特朗普完全不是好消息，整天面对很大的还债压力。远期要还的多是好事，以后再说。现在马上要还，更不好的是，短债好卖、长债不好卖。用新发短债先对付过去，可新发的过几个月、一两年又到期了。没有安心的日子，整天折腾还债了。特朗普很想卖长债，最好百年，就舒服多了。

6. 这算是技术性的麻烦，如果能代价不大地把国债卖出去就还行，低息卖债说得过去。问题是，外面人远不如过去好说话了，对美债很警惕，要的利息不低。20年、30年期长债收益率破5，只好卖4%-4.5%的短债，不敢卖太多长债，免得数字冲更高不好看。

7. 如果只是利息的问题也就罢了，收益率高点就高点，借新还旧能玩就行。更大的问题是，美债“无风险资产”的地位没有了。噩梦会是，外面人不仅不买，还甩卖！过去这不可想象，美债是无风险收益，美十债是全球投资收益基准。现在不少机构在盘算，手头美债会不会把自己弄死了，全球保险公司巨额资金在里面。

8. 一旦美元大幅贬值，外国机构拿的美债就是很大“风险敞口”了。发展中国家债券没人敢买，就是怕贬值，利息再高也不敢。美债也有这个麻烦了，不是利息高低的事，人家不玩了。以前只说俄罗斯不玩、中国到期了不玩，现在是个很敏感的时期，一个不好，可能主要外国买家都不玩了。