稳定币中的金融陷阱

稳定币是一种加密货币，旨在通过与某种稳定资产（如美元）挂钩，保持其价值相对稳定。由于资金的大量涌入，稳定币的市场规模迅速膨胀。稳定币已经成为了加密货币市场的主流交易品种。

2024年，稳定币的交易量达到15.6万亿美元，超过了美国信用卡的交易量，是VISA卡交易量的119%，是万事达卡交易量的200%。

                                                         数据来源：ARK Invest《Big Idea 2025》

图1. 稳定币和信用卡的交易量比较

市场一片繁荣的结果，是其中的金融机构大发其财。例如作为稳定币USDT的发行方，Tether公司2024年全年净利润超过130亿美元，而这是一家员工人数不到200人的小公司。

这种景象，不禁让人联想起2007年次贷危机中臭名昭著的次级贷市场。

仔细阅读Tether的财务报告，Tether公司的净利润约70亿美元的利润来自国债和回购债券，50亿美元来自黄金和比特币的未实现增值，其他投资贡献了10亿美元。Tether公司的资产储备达到1437亿美元，负债为1366亿美元。这些都说明Tether公司将其主要资产投资于国债、回购债券、黄金和比特币。与此同时，USDT的市值为1394亿美元。

在USDT的所有宣传资料中，Tether公司都在声称每发行一枚USDT都有相应的美元储备，故意在储备问题上混淆美元现金和美元资产的区别。

其业务的真实情况是，用户存入现金，Tether只保留不到5%的现金用于用户的兑换，超过95%的现金被其用于投资，为其自身谋利。同时用投资获得的资产充当稳定币的储备，冠以“美元储备”的名义。

Tether的业务模式类似于银行，但区别在于，现金的储备比例过低，没有中央银行的储备金管理机制，没有银行间市场的流动性补充，更没有存款保险的制度保障。Tether公司可以看作是一家制度残缺不全的“高危”银行。

稳定币市场一旦出现USDT的大量销毁请求，即用USDT换回美元，必然对Tether公司造成挤兑。

作为美国金融市场监管机构的美国证券交易委员会（SEC）一再放纵此类衍生品的监管，对金融危机的产生可谓难辞其咎。

美国发达的金融市场为其实体经济的发展提供了有力的金融支持，其中有些成功经验值得中国学习。但是对衍生品市场的类似欺诈行为的纵容，是我们应该引以为戒的教训。