步长制药业绩巨亏，商誉暴雷与销售费用高企引发市场担忧

1月20日，步长制药发布2024年年度业绩预告，预计全年净利润亏损约4.28亿至8.08亿元，扣非后净利润亏损约3.68亿至7.08亿元。业绩大幅下滑主要归因于商誉减值和产品毛利率下降。这一消息引发投资者对公司未来发展的担忧，公司股价随即跳空低开，创出近期新低。

步长制药此次亏损的主要原因是商誉减值。公司公告显示，2020年以来，全资子公司通化谷红的谷红注射液以及控股子公司吉林天成的复方曲肽注射液和复方脑肽节苷脂注射液陆续被调出省级医保目录，并被部分省份纳入重点监控目录。产品销量锐减、市场竞争激烈导致收入不及预期，公司判断通化谷红和吉林天成相关业务的商誉出现减值迹象，拟计提减值准备约7亿至10亿元。

值得注意的是，这并非步长制药首次因商誉减值而承受巨额亏损。2023年，公司因高溢价收购通化谷红和吉林天成而计提商誉减值29.4亿元，导致全年净利润亏损15.3亿元。连续两年因商誉问题出现大幅亏损，使投资者对其并购战略及后续整合能力提出质疑。

销售费用高企，研发投入低迷

步长制药销售费用长期居高不下是另一大问题。2024年前三季度，公司销售费用达32.71亿元，虽同比下降32.4%，但仍是净利润的10倍。以2023年为例，全年销售费用高达63.69亿元，占营收比重48.08%，在A股医药行业中排名第六，中药领域则仅次于一家同行企业。

此外，步长制药的研发投入显得乏力。2024年前三季度，公司研发费用仅为1.8亿元，同比增长19.2%，但仍远低于销售费用。在创新驱动成为医药行业主旋律的当下，这样的研发投入力度无疑令人担忧。

“带金销售”与管理漏洞频遭诟病

步长制药过往的营销模式和管理问题也频遭市场质疑。据披露，公司曾在下游销售环节通过“促销”方式向医生及其他决策者支付回扣，以获取市场优势。这种“带金销售”模式引发了多起贪腐案件，不利于公司的长期健康发展。

更令人侧目的是，步长制药还曾将部分销售费用支付给与公司实控人家族关系密切的酒类销售公司。数据显示，2021年至2023年，公司向贵州名帅酒业支付了总计5732.56万元的费用。尽管公司解释称这是正常的业务接待需求，但这一行为仍引发市场对公司治理的质疑。

风光创业神话背后的质疑

步长制药的创始人赵涛父子以“神奇创业故事”闻名，但这些故事及其产品的市场定位正逐渐受到外界质疑。以公司王牌产品脑心通为例，其曾获得比利时布鲁塞尔尤里卡金奖。然而，有报道称该奖项并不具备权威性，只需付费参展即可获奖。

此外，公司“疯狂广告”推动的高增长模式也饱受诟病。从创立之初的高额广告投放到如今高企的销售费用，步长制药始终以营销驱动业绩，却缺乏研发创新支持。这种模式能否持续，无疑是公司未来发展的关键挑战。

步长制药目前已面临多重挑战：一是商誉减值和医保政策变动带来的业绩压力；二是高销售费用与低研发投入的失衡；三是内部管理和治理结构的改善需求。在医药行业监管趋严、创新驱动发展的背景下，步长制药亟需重新审视其经营策略。

投资者对于步长制药的未来信心正逐步减弱，持续亏损和经营问题使其前景充满不确定性。如何在市场竞争中找到新的增长点、增强研发能力并改善内部治理，将成为步长制药能否摆脱困境的关键。（内容来源|商业晨刊）