圣贝拉被爆3年“亏损”12个亿？实则另有隐情

原创出品 | 「创业最前线」旗下「摩登消费」

作者 | 语叔

编辑 | 闪电

美编 | 邢静

审核 | 颂文

近日，国内母婴护理头部品牌圣贝拉集团（以下简称“圣贝拉”）因冲刺港股IPO备受关注，若成功完成上市，圣贝拉将成为港股“家庭品质护理第一股”。

招股书显示，圣贝拉凭借其独特的轻资产运营模式，自2017年成立以来，业务规模快速增长。

2021年至2023年期间，圣贝拉分别取得了2.59亿元、4.72亿元和5.60亿元的营业收入，并于2024年上半年取得3.58亿元的营业收入，较2023年上半年同期增加32.0%。

在营业收入不断增长的同时，圣贝拉的盈利情况也在不断改善。2023年圣贝拉已经开始盈利，实现经调整净利润2,077万元。2024年上半年，圣贝拉持续盈利，经调整净利润较同期增加122.4%至1,715万元。

营收上行的情况下，圣贝拉却被爆出“巨额亏损”，招股书中显示其2021年、2022年、2023年及2024年上半年，账面亏损分别为1.22亿元、4.12亿元、2.39亿元和4.80亿元，三年半累计亏损12.53亿元。

不少外界解读给圣贝拉打上了“亏损上市”或者“流血上市”的标签。也有外界质疑，为何圣贝拉在营收不断增长的情况下，仍在持续亏损且亏损额不断增加？圣贝拉是否在烧钱扩张？

但如果仔细阅读招股书的详细披露，就会发现事实并非如此。

对于圣贝拉集团而言，也遇到了和小米、美团、地平线等诸多热门公司上市时同样的问题——损益表中的“亏损额”没有被正确解读。

1、正确解读优质公司的“亏损”

在赴港上市的多家企业招股书中，“亏损额”经常会被拿出来不断解读。

藏在金额庞大的“亏损额”数字背后，大多都是企业过去融资时，优先股的公允价值变动财务处理导致的账面亏损，并非实际上的企业经营亏损。

在企业通过一级市场进行融资时，经常会采用附优先权的股份及认购股权作为融资工具。

然而，在会计处理上，根据《香港财务报告准则》，需要将此类向投资者发行的金融工具归类为以公允价值计量的金融负债，后续计量将公允价值的变动计入企业的当期损益。

该类向投资者发行的金融工具公允价值变动的主要原因在于公司的股权价值增长。

随着公司估值的上升，这些向投资者发行的金融工具的公允价值也随之增加，但由于会计处理的规则，这种公允价值的增加也会被计为负债的增加，从而造成损益表上骇人听闻的“亏损额”，很多企业也因此无辜被扣上“巨额亏损”或“巨额债务”的帽子。

值得注意的是，一旦公司成功上市，随着该等金融工具的优先权被终止，将被重新分类为普通股权益，且这类由融资活动引起的会计性亏损处理通常会在上市后的第一个财年得到修正。因此，为了客观地展示企业真实的经营表现，许多企业会在招股书中披露“调整后”净利润，主要的调整项为加回向投资者发行的金融工具的公允价值变动。

许多赴港上市的企业，由于上市前融资活动频繁，都会因为巨大的优先股公允价值变动导致损益表中的巨额亏损，其中不乏有小米、美团、地平线、布鲁可等优质企业。下表为招股书中披露的净亏损和经调整后净利润口径对比：

通过表格的对比不难发现，如果了解《香港财务报告准则》的会计处理要求，并且能仔细分析企业的财务数据，就会知道很多企业招股书上显示的“巨额亏损”很大一部分原因是会计处理导致的。

对于圣贝拉集团亦然，根据圣贝拉招股书22页，“于2021年、2022年及2023年12月31日与2024年6月30日，我们产生负债净额状况是由于确认向投资者发行的金融工具（即附优先权的股份及认股权证）所产生的巨额负债加上累计亏损所致”。

2021年、2022年、2023年和2024年上半年，圣贝拉向投资者发行的金融工具公允价值变动为人民币0.93亿元、3.67亿元、2.56亿元和4.62亿元。这些数据都被累加在了损益表中。

换言之，圣贝拉的财务“亏损”恰恰经历了过往融资后企业发展得越好、股份价值提升得越多导致的，扣除这部分会计处理后，圣贝拉实际业务已经在2023年实现盈利2,077万元。2024年上半年，圣贝拉持续盈利，经调整净利润较同期增加122.4%至1,715万元。

（图 / 圣贝拉集团招股书）

对于投资者来说，更重要的是要关注企业的实际经营情况和未来发展潜力。圣贝拉集团作为行业领先的家庭护理品牌集团，其在月子中心、家庭护理服务和女性功能性食品等业务领域都拥有广泛的布局和拓展，多业务线运营也显示出其强大的市场竞争力和广阔的发展前景。

2、圣贝拉集团的财报，哪些值得投资者关注？

在投资这个纷繁复杂的领域中，每个人都渴望找到“下一个苹果”或“下一个亚马逊”。然而，找到真正的优质企业，不仅需要敏锐的市场嗅觉，更需要对公司的基本面有深刻的理解。那么对于服务型上市企业而言，哪些关键指标需要重点关注？

指标一，市场规模。简单来说，该指标会直接影响企业的增长潜力、竞争定位和投资吸引力，为企业战略规划与资源分配提供关键依据。招股书显示，圣贝拉的市场地位和门店数量在过去发生了显著变化。

截至2024年12月21日，圣贝拉已建立圣贝拉、Bella Isla及小贝拉三大品牌，旗下拥有72家高端月子中心，包括58家自营中心(即由圣贝拉全资拥有或控股的中心)以及14家管理中心(即由第三方全资拥有或控股并由圣贝拉管理的中心)。

其中，2021年至2023年、以及2024年上半年，圣贝拉分别增加了10、11、7家以及17家自有或管理中心。

（图 / 圣贝拉集团招股书）

此外，服务型企业的合约价值总额和增速也是不可忽视的重要指标。合约价值就像是服务型企业的“收入天花板”，它决定了公司未来能够获得的收入上限。合约价值数据的增长，也意味着客户对这家企业的认同和信赖。

圣贝拉的合约价值不仅规模庞大，而且增长速度惊人。招股书显示，2021年至2023年，以及2024年上半年，圣贝拉所有业务线的合约价值总额分别为3.90亿元、5.89亿元、7.76亿元以及4.86亿元。

其中，就月子中心业务而言，2021年至2023年的合约价值分别为3.55亿、5.10亿元和6.40亿元，2024年上半年的合约价值则从2023年同期的2.98亿元增加34.6%至4.01亿元。

随着更多月子中心的逐渐成熟和运营效率的提升，圣贝拉的毛利率也在不断提高。同时，公司对于费用的控制能力也在不断增强，使得盈利能力逐步增强。

这些变化不仅体现在财务报表上，更体现在圣贝拉在高端月子中心这个细分市场上的领先地位。

根据弗若斯特沙利文报告，如今，中国内地家庭护理潜在市场总额增长迅速。预计到2030年，产后护理及修复服务和家庭儿童护理服务市场规模将达到人民币2059亿元及人民币931亿元，2024年至2030年复合年增长率分别为19.2%及16.5%。

从市场份额来看，沙利文报告指出，以2023年超高端月子中心收入计算，圣贝拉是中国最大的产后护理及修复集团，并在杭州和上海等多个城市拥有领先市场份额。以2021年至2023年的收入增长率计算，圣贝拉亦为中国增长最快的规模化产后护理及修复集团。

值得注意的是，以2023年来自月子中心的收入计算，圣贝拉在中国所有产后护理及修复集团中排名第二，而在2024年上半年，圣贝拉来自月子中心的收入已超越2023年排名第一的竞争对手。

从以上数据和分析中不难看出，个别言论中所谓的“圣贝拉亏损上市”，“巨亏圣贝拉上市求活”等论调，其实只是对于港股会计准则不了解、不熟悉的一种表现。

这种表面化的解读往往缺乏对企业内在价值、市场潜力以及长期发展策略的全面考量，仅仅聚焦于短期财务指标，而未能认识到在特定会计准则下，企业的盈利模式、成本结构以及资本运作方式可能会有所不同。

因此，正确理解和评估一家服务型上市企业的实际状况，需要超越简单的盈亏数字，综合考虑其所在市场的规模、增长前景、行业趋势以及遵循的会计标准等因素，这样才能做出更加客观、公正且具有前瞻性的判断。