稳定人民币汇率是高质量发展的坚强保障

近期，受美元指数走强影响，人民币贬值趋势加大。1月3日人民币对美元汇率跌破7.30。最近一周，在岸人民币对美元汇率低至7.33，离岸人民币低至7.35。

人民币本轮贬值始于从去年第四季度。去年第三季度，人民币对美元升值3.44%，一度升破7关口。第四季度开始，美元指数从9月30日100.8的低点上行至今年1月3日的108.9，累计涨幅达8.1%；人民币兑美元汇率从7.02跌至今年1月3日的7.31，累计贬值4.1%。相对其它非美元货币，人民币表现相对较强。2024年全年，人民币对美元从7.0920下跌至7.2988，跌幅2.9%。

但对照中国经济基本面，人民币对美元贬值仍显突兀。不能以其它主要货币对美元都在贬值，就认为人民币也应贬值。我国经济表现优于欧元区及日本等主要经济体，人民币汇率自然应该优于欧元、日元等非美元货币。笔者认为，人民币理应更强势，尤其是人民币最近一轮的贬值还是发生在美联储启动降息后开始的，这样的贬值趋势和幅度还是超出了合理范围。

从中国经济增长速度、进出口贸易及中国经济高质量发展的质素等各方面，均应对较强的人民币汇率有充分支撑。

2024年，我国经济回升向好态势进一步巩固。全年经济增长预计5%左右，高于过去四年4.7%的年均增速。根据国际货币基金组织预测，2024年世界经济增长3.2%，其中发达经济体增长1.8%、新兴市场和发展中国家经济增长4.2%，美国、日本、俄罗斯等主要经济体分别增长2.8%、0.3%、3.6%。无论和过去几年比，还是与全球主要经济体比，我国经济增速都表现不凡，仍然是世界经济增长的主要引擎。

我国国际收支仍保持稳健。2024年我国货物贸易出口强劲，货物出口总额25.45万亿元，同比增长7.1%；货物贸易顺差7.06万亿元，按美元计约0.96亿美元，创历史同期最高水平，成为150多个国家和地区主要贸易伙伴。虽然服务贸易、资本和金融账户有一定逆差，我国国际收支净额仍保持较高顺差。2024年末，我国外汇储备规模保持在3.2万亿美元以上。

人民币对美元贬值主要因为两者的利率差，美元经过去年9月以来三次降息后，基准利率仍在4.25-4.5%的高位，持有美元能够获得高于人民币的利息，存在套利空间，造成抛售人民币持有美元的交易动机，对人民币造成贬值压力。但从贸易和真实投资需求看，贸易对美元的需求以及中国资本外流规模并不足以造成人民币如此幅度的贬值压力。真正的贬值压力还是投机热钱套利和做空人民币造成的。一旦人民币单向贬值的预期形成，则进一步强化做空人民币的力量，因为投机者可以得到套利和套汇的双重获利。这样的趋势就必须非常警惕。

从更长周期看，如果与2021年人民币对美元6.43比，人民币累计贬值已达14%，而以2014年最高点的6.05计，则人民币累计贬值已超过21%。如果人民币这种贬值的趋势不立即坚决扭转，保持人民币汇率稳定恐成一句空话。

货币贬值的危害，远的如苏联解体后卢布大贬值，国民财富瞬间归零，经济遭受空前洗劫；1998年东南亚和俄罗斯因货币大幅贬值导致金融危机等。近的如日本，2023年12月19日，日元对美元跌至156.78，按美元计的日本GDP约4.22万亿美元，国际媒体惊呼“日本一夜回到30年前”；去年6月26日，日元对美元更跌至160以下，乃是1986年以来最低点。

人民币汇率稳定是中国经济信心之所系。如果人民币继续延续贬值态势，将动摇国际市场对人民币的信心，不利于吸引国际资本流入，且加剧资本外流，对我国经济巩固回升向好势头带来冲击，同时对我国股市、债市健康发展造成较大影响。

笔者认为，一个强大的人民币是我国建设金融强国的标志，也是中国经济高质量发展的基本保障和内在要求。强势人民币也是解决我国内需不足、构建新发展格局的必然要求，是打破中国经济内卷化的总钥匙。

出口和顺差是强势货币的基础。中国制造业的竞争力为中国出口奠定了强大的基石，尤其是中国制造业和完全的工业化已经建立在科技快速进步、生产率大幅提升基础上。中国制造已进入高端化、智能化、绿色化轨道，人工智能在制造业的应用大幅领先于美国，中国拥有世界最多的黑灯工厂。中国工业产值占到世界份额35%左右，在很多领域中国商品的市场占有率达到了碾压式领先。中国出口已经走过靠价格竞争的阶段，无需担心人民币升值对中国出口的影响。

历史经验表明，中国出口与汇率高低无关，而与制造业的竞争力有关（笔者在《汇率升值影响出口？理论不应成为教条》（财经杂志，2021年3月18日）一文曾对此做过专门论述）。汇率贬值是价格竞争手段，虽可能增加出口数量，但由于价格降低，不利于出口收入，也不利于出口份额提升。比如，2016年中国出口价格下滑了2.6个百分点，但出口份额下滑了0.7个百分点；2016-2017年人民币汇率连续两年走弱，中国出口份额也连续两年回落。

日本近两年贬值的影响也很能说明问题。2023、24年日元处于贬值通道，但日本持续出现贸易逆差。2023年逆差9.29万亿日元，2024年上半年贸易逆差2.61万亿日元，下半年以来逆差还在增加。货币贬值与持续逆差形成了相互加强的自我循环。

由于中国制造的规模化优势和技术优势，中国出口商品尤其是机电产品、集成电路、船舶、新能源装备、新能源汽车、集装箱等成本显著低于美国及西方，相对于其它新兴市场国家，中国的技术优势也很明显，因此即使提高出口价格，仍然在国际市场具有竞争优势。人民币升值相当于中国制造真实价值的回归，中国出口理应获得更高的价值认可。人民币升值也是中国出口的整体价值提升，有助于部分消除中国企业由于内卷式竞争而相互压低出口价格的影响，提高中国企业出口利润。

保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定是人民银行的目标和职责。2025年央行工作会议强调“坚决防范汇率超调风险”。最近人民银行持续发声：“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”。13日人行行长潘功胜就人民币汇率问题表示：“有信心、有条件、有能力维护外汇市场稳定运行”，展现出央行维护人民币汇率稳定的坚定决心。

同时人行果断出手，宣布将在香港发行600亿元离岸人民币央行票据，释放出稳定人民币汇率的政策信号。相对于做空人民币的力量，中国货币当局具有足够的实力、弹药和工具予以反击，维护人民币汇率的基本稳定。