新一轮的债务驱动

国家发钱的模式，决定了谁才是风口上的猪。

新华社北京12月25日电 近日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》

文件虽小，意义很大，简而言之：

一方面，《意见》把专项债的审批权从国家，下放至省一级，

一方面，《意见》突破了专项债还款的资金限制，允许地方自行调配资金。

为了理解大家方便，说的夸张点，在现在的低利率下，地方政府只要有足够的财政还款能力，自己想借多少专项债，就可以借多少来花。

对照刚刚人大立法通过，明年开始执行的增值税法，这个中国第一大税种，几乎决定了未来很长一段时间，各省能够发行的专项债的规模。

也就是说，发债这个问题，将从过去中央主导的“计划经济模式”，转变为地方经济实力决定的“市场经济模式”，财政收入越强的经济体，举债能力越强，经济发展的后劲也就越强。

关于中国的债券，有几个重要的时间点，我们需要了解一下。

1949年，为了保障解放战争的进行和工业化进程，我们曾短暂的发行了国家公债，并向苏联大力举债，凭借着资本的海量注入，中国迎来了近10年的高速发展期，完成了农业国向工业国的迈进。

1958年，受“左”的思想影响，我们全盘否定了债务逻辑，不仅不再发行债券，还提前并自豪的还清了所有的外债与内债，直至改革开放前，我们一度骄傲的宣城自己既无外债又无内债。

1979年，伴随着改革开放，中日建交，日本以ODA借债的方式向中国支付战争赔款，同年，中美建交，中国开始逐步在国际市场发行债券，用于社会主义四个现代化的经济建设，海量的债务一度导致了经济过热与通胀的“价格闯关”。

1997年，面对东南亚金融风暴，江主席访美，中国在海外市场大规模募集美元，财政部发行特别国债，海量的债务不仅帮助中国应对了亚洲金融危机，还为接下来进入WTO后的中国制造行销全球奠定了基础，开创了后续20余年的经济高速增长的基础。

2008年，面对美国次贷危机，我们的动作不仅仅有中央军的四万亿，中央破例允许地方政府发行债券，财政部允许地方政府发行组建融资平台公司筹措资金，在债务驱动下，中国迎来了经济高速发展的黄金十年。

2014年，面对房地产库存与全球经济下行，伴随着新预算法，中央政府破例允许地方政府发行专项债，允许国开行搞货币化棚改，很快，30万亿的专项债与千万套级的棚改带动中国经济触底反弹，也迎来了移动互联网经济。

我们吃瓜群众很容易误把资本市场视为中国政府拯救经济的手段，实际上中国每一次经济刺激，每一次的产业升级，都是政府通过背负巨大债务为手段所驱动。

所谓资本市场的涨跌，只不过是债务驱动的表现结果而已，随着2023年疫情结束，国家大力收紧地方债务与PPP等债务驱动，才是大家感受到寒冬的最直接原因。

而本次《意见》的出台，不仅标志着中国从债务收紧转向债务宽松，也彻底改变了政府投资的逻辑，过去专项债要求项目本身融资收益平衡，此次变成了省级收入平衡。

这也就意味着，部分财政富裕的省级政府，只要不碰“负面清单”上的面子工程，就可以光明正大的把专项债投资于没有盈利能力的“高质量”基建领域，只要未来诞生的“新质生产力”能带来税收就可以。

也就是中国将在未来三至五年，对以下的基建开启“新四万亿”的投资：

信息技术、新材料、生物制造、数字经济、低空经济、量子科技、生命科学、商业航天、北斗等新兴产业基础设施，算力设备及辅助设备基础设施，高速公路、机场等传统基础设施安全性、智能化改造，以及卫生健康、养老托育、省级产业园区基础设施

值得关注的是，本次跟08、15两次用中央政府宏观调控的“计划”发债模式不同，前两次发钱的更侧重落后地区，而本次的专项债驱动看的是各省财税能力，发达地区的举债能力会激增，会导致我们的温感进一步扩大。

而且，本次《意见》实施的试点地区，也就是以下这些能够挑大梁的经济大省：

一、省份

北京市、上海市、江苏省、浙江省（含宁波市）、安徽省、福建省（含厦门市）、山东省（含青岛市）、湖南省、广东省（含深圳市）、四川省。

二、承担国家重大战略地区

河北雄安新区。