商汤官宣1+X新架构，徐立为何敢于在此时提盈利？

12月4日早上，国内的人工智能龙头商汤科技通过港交所发布公告，宣布完成组织架构调整，建立新的“1+X”架构，这意味着前一段时间备受关注的裁员优化大动作告一段落。

而细看“1+X”架构，可以理解为以生成式AI业务为核心做大收入，绝影、元萝卜、智慧医疗等分拆，独立运营独立融资，未来也可能独立上市，而也隐含着自负盈亏的意思，这个调整颇有阿里1+6+N的影子。

同时，商汤还在公告中强调了架构调整后的经营目标——即推动商汤业务增长、盈利及财务稳健性，把集团升级成为具有可持续盈利能力和强劲增长潜力的组织。而通过港交所自愿公告高调的对资本市场释放消息，也可见商汤管理层对内稳定军心，对外坚定信心之决心。

那么，商汤掌舵人徐立和管理层为何在这个节点，敢于提出盈利目标，而商汤新架构下，能够带领公司走向盈利吗？

1、成立十年，商汤的盈利拐点真的到来了吗？

商汤在公告中说，“通过该重组，本集团将聚焦以生成式AI为代表的核心业务，推动本集团的业务增长，盈利及财务稳健性，为技术创新提供持久动力。”

何时能够盈利，这可能是商汤管理层面临媒体、分析师问询次数最多的问题。商汤2023年报中的战略展望中曾经提到，2024年，商汤将全力推动核心业务盈利，从而为确保公司在 AI 2.0时代的竞争中占据优势地位；而在2024中期业绩分析师会上，商汤CFO王征曾经给出2025/2026调整后利润转正的业绩指引，即2025/26年达到营收平衡。

这次不仅提到盈利，还提到了业务增长和财务稳健性，也就是整体基本面的提升，这可能体现了管理层的判断——主营业务的盈利基本条件已经相对成熟。

事实上，造成商汤持续亏损，且市场信心长期疲惫的原因是多方面的。笔者认为，主要包括优先股公允价值变动造成的非经营性亏损、巨额的研发投入、收入的下滑、坏账风险、账期带来的现金流风险等。

亏损是绕不开的话题。商汤招股书及上市后历次财报显示，2018年至2024年上半年，商汤历年亏损为：34.28亿元、49.63亿元、121.58亿元、171.40亿元、2022年亏损60.45亿元、2023年亏损64.40亿元以及2024年上半年的亏损24.57亿元，商汤科技在六年半的时间里，累计调整前亏损达到526亿元人民币。扣除优先股公允价值变动以及期权费用化等成本的调整后亏损，累计也达160亿元人民币。

笔者一直主张关注上市公司的调整后亏损，这更能反映一家上市公司的经营情况，优先股公允价值的变动，期权的纸面财富增减带来的财务统计亏损，往往会误导一些投资者。

从调后亏损来看，商汤的亏损一方面来源于巨额的研发投入，研发人员成本及算力采购成本。2018年至2023年，商汤的研发投入累计达到163亿元人民币，尤其是最近两年，研发费用率甚至超过了100%。而随着裁员，生态业务拆分，以及AIDC的投入进入回报期，研发投入这个支出大头很可能有比较大的改善。

另外，商汤科技的营收能力水平也出现下滑，这一趋势可能随着生成式AI收入的提升，以及智慧城市业务的收缩到位，而出现拐点。数据显示，2018年至2023年，商汤科技的营收分别为47亿元、38亿元、34亿元。

收入的下降主要来源于智慧城市业务的大幅收缩。财报显示，商汤智慧城市收入占比在2021年上半年超过47%，随后逐年下降。其在2022年收入占总收入约30%，而到2023年已经降低到10%以内，可以说是降无可降了。

综合来看，只要生成式AI业务保持高速增长，商汤确实可能提前吹响盈利号角。

2、核心业务剑指盈利，算力生意为关键抓手

据公告描述，「1」代表商汤核心业务，包括AI云，SenseCore大装置、SenseNova日日新基础模型和AI应用，也包括CV（视觉识别）领域的通用视觉模型及相关业务。

可以发现，这些业务都是商汤最能赚钱的业务。以AIDC为例，公开数据可以发现，商汤AIDC项目总投资约56亿元，设计峰值算力高达3740 Petaflops；而最新数据显示，目前商汤总算力规模达20000 petaFLOPS，超 5.4 万块 GPU，其中临港AIDC已达到14000 petaFLOPS，远超设计峰值，以此推算，商汤在AIDC方面的投入很可能超过百亿。徐立曾经表示，如果不做AIDC，商汤早就可以盈利。

但商汤赌对了，算力成了AI2.0时代的稀缺资源。以市场上1P算力的租赁价格18万人民币/年估算，如果商汤将一半的算力用于出租，那么将稳定为集团贡献18亿收入。可以说，算力出租生意很可能成为商汤的主要收入基石，而随着商汤算力规模的提升，这一收入可能进一步提升，但关键在于如何平衡芯片采购投入、算力出租，以及日日新自身训练需求的平衡。

生成式AI的收入被商汤寄予厚望。2023年这一板块实现收入11.84亿元，占总收入的34.8%，相较2022年仅占10.4%的3.95亿元，增长了199.9%；2024上半年增长了生成式AI业务收入近11亿元，同比大幅增长256%，占集团收入跃升至6成；

但是，需要强调的是，这个收入增幅看起来很高，但是因为基数很低，所以同比增幅很高，2022年生成式AI还未大热，2023年上半年，各家国内公司刚刚推出自有基模型，还未切入商业化。所以，商汤生成式AI收入的成长性如何，还要看2024年的全年业绩，才能够判断。

此外，CV（视觉识别）生意，传统但成熟，且在全球其他地区能够复制的商业模式，而且海外客户账期相对良性，所以这部分反而可能成为相对稳定成长的现金牛业务。

3、生态业务分拆独立，甩包袱or价值重估

而按照公告描述，1+X中的「X」代表商汤生态企业矩阵，包括智能汽车「绝影」、家庭机器人「元萝卜」、智慧医疗、智慧零售等。公告强调，各生态企业将由独立的CEO负责，并将获得更灵活的激励机制和融资通道。但是，公告中未提及上述业务的融资进展，也未提及此前媒体爆料将独立拆分的芯片业务。

这些业务的分拆并不令人意外，此前绝影和芯片等业务，都曾被媒体爆料寻求独立融资，而从其他很多集团公司分拆之后的路径来看，发展得好独立上市，发展不好自生自灭，各CEO各凭本事，相当于母公司提供了内部创业的机会和启动资金，扶上马送一程。

总体来看，商汤能否实现盈利，或者主营业务盈利，取决于算力生意是否能找到经营平衡点，生成式AI的高增长是否可持续，其他生态业务是否能获得新的股东注资，是否继续并表、降本增效是否还有空间等等。

商汤能走出亏损困局，我们期待它的下一份答卷。

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