九源基因IPO：逐鹿新蓝海，任重而道远

继2024年1月22日递表失效后，九源基因继续向港交所冲刺。据港交所披露，2024年7月23日，九源基因更新招股书，华泰国际、中信证券为联席保荐人。

而从天眼查可以了解到，该公司已经深耕生物药品及医疗器械行业逾30年，发展经验较为丰富，现已走出涵盖骨科、代谢疾病、肿瘤、血液四大板块的业务路径。细化来看，各个业务板块均有较为广阔的发展前景。

比如，灼识咨询数据显示，2018-2023年，我国骨科疾病治疗市场由638亿元增长至814亿元，年复合增长率为5.0%，预计到2032年这一市场规模将达到1188亿元。而同期，我国代谢疾病药物市场规模也由823亿元增至1086亿元，复合年增长率为5.7%，预计2032年增至2270亿元。

基于这样的市场前景，多年发展下来，九源基因已经形成多元产品结构和广阔销售渠道布局。

产品上，据招股书，围绕治疗领域，九源基因拥有8款已上市的产品和超过10款在研产品。其中，骨科产品（骨优导）是九源基因的营收支柱，据灼识咨询报告，按2023年销售收益计算，骨优导在我国骨修复材料市场排名第1，市场份额达到21.8%。

渠道上，近年来九源基因持续扩大销售网络，已覆盖1200多家三级医院及超过2500家其他医院及医疗机构，分布在全国95%以上的地级区县。

但值得一提的是，这样的布局态势下，九源基因的业绩增长却并不显著。招股书显示，2021-2023年以及截至2024年4月30日止的四个月，九源基因的收益分别约为13.07亿元、11.25亿元、12.87亿元以及4.73亿元，年复合增长率为-0.76%；同期年内溢利分别约为1.19亿元、5986.7万元、1.20亿元以及7068.5万元，年复合增长率为0.15%。

整体来看，九源基因目前似乎处于增长停滞期，背后有何因素影响？一方面或与市场竞争相关，以骨科为例，据悉，我国骨修复材料行业中，强生、史赛克、美敦力等外资企业居于头部占据较大优势，而九源基因、正海生物、奥精医疗、三友医疗等本土企业之间的较量和比拼也愈发激烈。

因此，可以看到，九源基因骨优导的同类竞品越来越多。资料显示，正海生物活性生物骨产品已在2024年初正式销售，根据投资者关系活动记录表显示，2024年一季度相关产品已完成了全国超过2/3省份的挂网以及部分医院的入院工作。

另一方面，九源基因也一定程度受到医疗行业集采动作影响。招股书显示，九源基因的产品中，吉欧停分别于2021年6月、2022年7月中选第五批、第七批国家集采；亿喏佳、吉芙惟分别于2023年中选国家第八批、第九批集采。对此，九源基因表示：“纳入集采能够大量销售我们的产品，但其亦对我们向分销商销售产品的价格造成下调压力，进而影响毛利率。”

为了突破当前的瓶颈，九源基因开始押注更具竞争的产品，目前，其在研的JY29-2这款司美格鲁肽生物类似药就备受市场关注。据招股书介绍，该款产品以吉优泰作为品牌名称，可用于治疗2型糖尿病，以吉可亲作为品牌名称，可用于治疗肥胖症及超重。

相关市场也的确是风口，比如聚焦减肥领域，据弗若斯特沙利文资料，到2030年全球肥胖症患者人数将达到19.92亿人，全球减肥药市场规模将飙升至7200亿元。其中，我国肥胖症患者将达到3.29亿人，届时用于超重或肥胖的医疗费用，将占全国医疗费用总额的21.5%。

但逐鹿减肥药赛道的企业不在少数，如石药集团、丽珠集团、翰宇药业、科兴制药、正大天晴等企业都有相关布局，再叠加我国减肥药产业发展仍处于早期阶段，研发难度较大，九源基因的“新事业”道阻且长。