从“破挂率”、“巨亏率” 看暂停A股IPO的紧迫性

从“破挂率”、“巨亏率”

看暂停A股IPO的紧迫性

一、  几个指数和概念

本文需要用到几个龙王自设的“指数”和自创的概念，先解释如下：

（一）自设指数

1、“新股指数”，其成份股包括了2023年-2024年挂牌上市的新股；

2、“次新股指数”，其成分股包括了2021年-2022年挂牌上市的股票；

3、“年度板块指数”，其中，“96指数”，包括了1996年12月31日之前上市的所有股票，“07指数”则是包括了1997年1月1日到2007年12月31日之间上市的所有股票，其后的各个指数，则直接按年份分开，每年上市了多少只股票，就全部放到一起，做成当年的年度板块指数；

4、上述所有指数的开始时间都统一确定为1996年12月16日，因为当日上证指数的收盘点位正好是1000点。当然，后面的各个指数因为其成分股那时还没有挂牌，但软件本身会在计算时自动从该板块成分股有第一个数据开始，也就是说，每个板块指数都是从1000点开始，除非它在1996年12月16日之前就有了数据。

5、上述所有指数的权重都是按照流通股的数量来计算的；

6、“总股本指数”、“流通股指数”、“等权重指数”，这三个指数的成分股都是所有A股（包括停牌和已经退市的股票，共5345家），但指数的计算方式分别按照每只股票的总股本、流通股数量来计算，第三个则是所有股票无论盘子大小，每个股票都占有同样的“权重”。这三个指数的开始时间也都统一确定为1996年12月16日。

7、最后，我们把所有的A股按照上市时间分为两个大的板块，凡是2020年1月1日之前已经挂牌的股票，通通归入“19前板块”，其后挂牌的就归入“19后板块”，再按照“总股本”、“流通股”等“等权重”三种方式设立六个“自设指数”，其计算方式与上面第6点所说相同。

（二）几个概念

正如上文所说，为了考察股票的亏损幅度，龙王把所有跌破挂牌价的股票分成了四个等级：“爆仓”、“腰斩”、“大亏”和“小亏”，下面分别说明：

1、破挂与破挂率

所谓“破挂”，就是一个股票的现价跌破了它的“挂牌价”，而“破挂率”则是所有“破挂”的股票占全部股票的比例；

2、爆仓与爆仓率

所谓“爆仓”，就是一个股票的现价跌到了它的“挂牌价”的20%以下，只剩下个零头，这种情况下几乎没有回本的可能性，因而就接近于“爆仓”了。而“爆仓率”则是所有“爆仓”的股票占全部股票的比例；

3、腰斩与腰斩率

所谓“腰斩”，就是一只股票的现价跌到了它的“挂牌价”的20%到50%之间，也就是跌去了一半以上，损失惨重，运气好的话还有回本或大幅减亏的希望，运气不好的就只能爆仓了。“爆仓率”就是所有“爆仓”的股票占全部股票的比例；

4、巨亏与巨亏率

上面所说“爆仓”和“腰斩”的股票，股民的损失都非常巨大，所以统一归类为“巨亏”，当然“巨亏率”就是“巨亏”的股票占全部股票的比例；

5、大亏与大亏率

“大亏”就是指一只股票的现价跌到了它的“挂牌价”的50%到20%之间，亏损幅度也很大，但还不至于无可挽回，“大亏率”就是“大亏”的股票占全部股票的比例；

6、小亏与小亏率

“小亏”就是指一只股票的现价只亏损了它的“挂牌价”的不到20%，大体上相当于一次正常止损的亏损幅度，不是什么大事。 “小亏率”就是“小亏”的股票占全部股票的比例；

当然，还有不少的股票到2024年2月7日收盘时为止，还是守住了挂牌价这个“底线”，毕竟整体的“破挂率”也才刚刚超过50%。这部分的股票，本文就暂时不多废话了。

二、本文缘起

年前，官方公布了证监会更换掌门人的消息，龙王也就看了看A股市场的表现，顺带更新了一下龙王自己的“板块指数”，结果看到了这么两个“显眼包”：

这两个指数，一个从建立指数之初跌掉了约两成，另一个则是跌掉了近四成，表现都十分疲弱，难以令人满意，很明显，这直接意味着最近四年挂牌上市的股票，大多数都表现不佳，很可能直接造成介入其中的投资者的较大幅度亏损。

于是，龙王突发奇想，如果整个沪深两市所有的股票按照上市年度的不同，划分为不同的板块，分别建立其板块指数，会是一个什么情况呢？结果如下图：

在开始分析之前，让龙王先引入下面三个指数，看看整个市场的表现：

很明显，这三个指数到2024年2月7日都落在了3400-4500之间，总体上差别不大，我们可以把它看作当前指数的“平衡区间”。这个平衡区间明显高于官方正式发布的“上证指数”2829点，但也没能高出太多。

从上面第二表我们可以看出，“96指数”表现平稳，跟上述“平衡区间”相当接近，“07指数”相对稍差一点，也不是特别弱，毕竟跟上证指数也差不多。其后的分年指数则千差万别，表现最好的“16指数”高出了上述平衡区间近9倍，是一个无与伦比的大丰收年，“17指数”和“18指数”也表现亮眼，比“平衡区间”约有60%的升水，表现最差的有五个“分年指数”，除“08指数”外，另外四个就是最近四年的分年指数，它们都在1000之下。也就是说，这五个年份挂牌上市的股票，带给投资者的很可能不是期待着的“投资收益”，而是跌跌不休的走势以及由此而来的亏损和烦恼。毫无疑问的是，一个指数跌到了初始指数之下（个别的甚至跌掉了四成多），必然意味着其大多数成分股走势不佳，有的跌破了其挂牌价，有的甚至跌到了令投资者血本无归的程度。

考虑到最后五年挂牌的股票表现特别不同，于是龙王就来了个化繁为简，把“19前板块”和“19后板块”分开来考察了一下，于是，我们看到下面六个这指数：

这六个指数的设立方式是权重不同而两两相对，关键性的区别只是根据上市时间分为2020年1月1日之前和之后这前后两段。很明显，它们之间存在着巨大的差别，简而言之，就是“19后指数”大约只有对应的“19前指数”的三分之一，这绝对称得上是另外一种形式的“塌方”了。

当龙王的分析走到这一步之后，考察一下有多少股票跌破了其挂牌价，跌破挂牌价的幅度有多大，哪一年上市的股票“破挂”的最多，就是一个必然且无可回避的发展，于是，“破挂率”的概念应运而生。很多人，包括很多的财经专家、金融达人，总是喜欢说什么“每股收益”、“每股净资产”之类，龙王给大家来一个简单粗暴的概念，“破挂率”——相对于该股的挂牌价，你现在持有的股票是溢价还是贴水？如果是贴水，赔了多少？如果是升水，又赚了多少？

如果我们再细分一下，就可以把相对于挂牌价已经产生亏损的股票分成“爆仓”、“腰斩”、“大亏”和“小亏”四类，以及涵盖了“爆仓”和“腰斩”这两个小类的“巨亏”，从而形成了上文所说的几个“自创概念”。

前期工作做好之后，就可以开始我们的正式分析了，请先看下表：

三、  最近五年的“破挂率”畸高到了无法接受的程度

从上表可以看出，到2024年2月7日收盘为止，沪深两市共有破挂的股票2686家，刚好略微超过全部A股5340家的一半，破挂率为50.3%，在刚刚经历了年前这一轮惨烈的暴跌之后，破挂率勉强跌破50%，公正地说也不算特别差，即便不能令人满意，却也难以多加责难，毕竟，它大体上也是处于一种“平衡状态”。

不过，如果我们把目光从上往下移，细看各个分年指数的破挂率情况，就会发现各个指数的表现差别非常大，几乎可以说是天差地别，其中，“96指数”表现最好，破挂率仅为16.9%，不到整体破挂率50.3%的三分之一，“07指数”表现次之，破挂率是27.9%，略高于整体破挂率50.3%的一半（13板块数据最好，但当年仅有区区两只股票挂牌，数据再好也没有意义，下文分析时同样从略），其后从2014年到2017年这四年表现也不错，破挂率都在30-35%之间，应该说，这个数字还是可以接受的，毕竟有三分之二的股票没有跌破挂牌价。在2019年之前，表现最差的年份是2010年，当年的分年指数破挂率冲高到了64.6%，算是一个比较特殊的年份。但如果我们把目光移到最下面那五行，情况就更加令人尴尬了。2020年的破挂率从此前的60%以下，一下子跃升到了75%，这是整体破挂率的1.5倍，然后一路攀升，直到2023年的96%和2024年的100%，也就是说，最近这五年挂牌的股票，绝大多数都跌破了其挂牌价，“19后板块指数”的破挂率竟然高达85.8%，比“19前板块指数”的破挂率36.8%高出了一倍有余，等于是说只要这五年上市的1424只股票一挂牌就买入，然后持股不动（长线投资嘛），最后居然有接近86%的股票会导致亏损，这概率也太高了！从这个角度来看，最近五年挂牌的股票，质量也太差了！象这么差的质量，大家会不会觉得“忍无可忍”呢？

四、  最近五年的“巨亏率”畸高到了人神共愤的程度

上文说的“破挂率”，最近五年都是一种“高企”的状态，说明这五年挂牌的股票表现的确很差，然而，股市投资本来就有风险，如果只是轻微跌破挂牌价，也不是什么大不了的事，比如说，最近五年的“小亏率”，高的是14.3%（24板块），低的是6.8%（23指数），跟总体的“小亏率”（9.0%）也相差不大。但是，如果重点考察一下“巨亏率”的情况，即把“爆仓”和“腰斩”的股票放到一起来综合考虑，情况就十分严重了。

当然，从总体的“巨亏率”来看，整个A股市场的“巨亏率”是23.1%，也就是大约有四分之一的股票从挂牌之后到2月7日，跌掉了超过50%以上，由于有大约同样比例的股票相对其挂牌价来说涨幅超过了一倍以上，所以这个数字也不是特别差，因此可以看作一个比较平衡的状态。

但是，从“19前板块”和“19后板块”的情况来看，两者的差别就非常之大。“19前板块”的成分股有3869只，巨亏的股票有519只，“巨亏率”是13.4%，显然，这个数字比上面说到的整体“巨亏率”要低得多，原因就是“19后板块”的成分股即便只有1471只，但巨亏的股票却有646只，其“巨亏率”高达48.6%。正是由于它的巨亏率如此之高，也就自然而然地把整体巨亏率拉高上去了。“19后板块”的 “巨亏率”高达48.6%，意味着在这五年上市的股票，其中有接近一半的股票从挂牌当天开始，已经跌去了超过一半的价钱，造成了投资者的巨大亏损。而这个比例如此之高，必然使得投资者根本不用考虑“概率”的问题，因为它的“确定性”太高了。

还有，从分年指数的情况来看，从20年到23年，这四年的巨亏率分别为43.4%、58.4%、43.6%和51.7%，唯有24年的巨亏率只有7.1%（因为有时间老人在暗暗地帮它忙），前四个数字都是绝对的畸高状态，因为在19年之前，巨亏率最高的也才30%（10板块），数据虽说不漂亮，但也没有象最近几年那么离谱。也就是说，如果从巨亏率这个角度来看，进入20年代之后的最近五年，它呈现出的是一种“全面垮塌”的状态，它绝对不是偶然现象，而是一种另类的“系统性风险”。

五、A股的制度漏洞造成A股市场存在巨大的“系统性风险”。

说到系统性风险，大家通常都会说政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、汇率风险等等。而龙王在这里要说的，主要是股票发行方式、欺诈发行、财务造假和“转融通”交易方式等几种，由于网上对这些问题讨论都比较多，也比较充分，龙王也就点到为止，不详细展开了。

1、注册制

注册制是刚刚去职的易掌门主推的股票发行上市政策之一，根据网友的统计，易掌门在位时间一共6年，1727天，期间共发行了新股高达1844家，IPO募资总额高达21793亿元，无论是发行家数还是募资总额，都创下了全新的历史纪录，而这些新股刚好全部都进入了“19后板块”，不管是分年指数和破挂率表现都特别差，很显然，这中间必然存在“正相关”关系，而注册制制度下上市公司的质量的确也存在很大的提升空间。

 2、欺诈发行

欺诈发行，是指发行人不符合发行条件，以欺骗手段骗取发行核准的行为。它突破诚信底线，无视法律权威，作为证券市场最为严重的证券欺诈行为之一，历来是各国监管机构监管执法的主要领域。A股近年来欺诈发行的典型有泽达易盛、紫晶存储、*ST红相、浙江国祥等，而且呈现层出不穷的态势，打击力度必须跟上。

3、财务造假

财务造假指的是企业违反国家法律、法规、制度的规定，采用各种欺诈手段在会计账务中伪造或变造会计事项，掩盖企业真实的财务状况、经营成果与现金流量情况的行为。相比之下，A股市场上的财务造假行为比欺诈发行更为普遍，据网友的不完全统计，最近几年财务造假的公司有下面这些：

4、转融通

“转融通”业务是指证券金融公司借入证券、筹得资金后，再转借给证券公司，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源，包括转融券业务和转融资业务两部分。对散户来说，危害最大的主要是限售股转融通，就是大股东手里的限售股，通过转融通借给别人，这样这些限售股就可以进行买卖交易，也就是大股东“做空”自己，实现短期内“套现”，简单地说就是凭空增加了很多空头，而且可以反复做空，正如某理财大V的一句戏谑的那样，“我做空了我自己，我杀了我”。

5、内部蛀虫

随着反腐行动的进一步展开和深入，证券系统内部的不少蛀虫也被一个个揪了出来，从涉案人数来看，足称触目惊心，其具体造成的损失恐怕也是一个“天文数字”了，其对股市的造成的“随带伤害”自然也不可忽视：