信凯科技IPO：无自产能力底气不足 易受贸易环境牵连

浙江信凯科技集团股份有限公司(以下简称“信凯科技”)将于近日在深交所首发上会。公开资料显示，信凯科技是以产品开发、品质管理、供应链整合和全球销售网络布局为核心竞争力的着色剂专业供应商，主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务。

和普通公司相比，身为“中间商”的信凯科技面临最大的问题是自身不具备生产能力，这是信凯科技的硬伤。不仅如此，国际贸易环境的不确定性也使得主要依靠海外市场的信凯科技“压力山大”。如果信凯科技此次闯关成功，那么，未来其发展状况和业绩表现将被放大审视，这对信凯科技而言是不小的挑战。

业绩下滑 毛利率降低

招股书数据显示，2020-2022年，信凯科技实现营业收入分别为99861.60万元、120567.04 万元和119238.95万元，同比增长-3.67%、20.73%和-1.1%；同期内实现归母净利润分别为6119.12万元、8902.27万元和8764.98万元，同比增长22.97%、45.48%和-1.54%。

可以看出，近三年来信凯科技的营收和净利润增速均有所放缓甚至出现下滑。到今年，情况仍未有明显的改善。

2023年1-6月，信凯科技经审计的营业收入为 53383.96万元，同比下滑18.35%，经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润4088.69万元，同比下滑1.45%，主要原因是受宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突等因素影响，有机颜料下游需求出现阶段性下降。信凯科技在招股书中表示，公司未来经营业绩仍将受下游需求影响，若未来全球经济增速恢复不及预期，对公司下游产品需求产生不利影响，公司仍存在经营业绩下滑的风险。

再往后看，2023年1-9月，信凯科技实现营业收入为 79,316.23 万元，同比下降 15.91%， 实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 6,451.86 万元，同比下降 8.95%。

值得注意的是，即使如此，信凯科技的主营业务可持续还暗藏风险。由于有机颜料规格种类、下游细分应用领域及客户数量众多，导致客户应用需求呈现多样化、个性化、复杂化特点，有机颜料供应商需具备丰富的产品种类及应用经验以满足客户需求，并需在全球化经营过程中满足不同地区监管法规要求，若信凯科技上游供应商进一步提升产品覆盖范围、积累应用和法规经验，或发生下游客户需求减弱、其生产制造基地建造不及预期等不利状况，则公司的业务可持续性将受到影响。

营收利润下降的背后，是信凯科技毛利率的下滑。招股书数据显示，报告期内，信凯科技的综合毛利率分别为15.21%、15.93%和15.41%。相比之下，同行可比公司的毛利率平均值分别为27.32%、24.03%和18.35%。

“中间商”模式成硬伤

信凯科技是地地道道的中间商，其业务模式主要是国内供应商处采购按公司要求生产的有机颜料成品，再将产品转手出售给境外客户。总结一下，流程如下：获取并分析客户需求—产品开发—供应链管理—产品检测及品质控制—以自主品牌实现产品销售。这种模式虽然能够让信凯科技资产较轻，但注定只能赚到上游供应商与境外客户的差价，这也是其毛利率和自产自销的有机颜料公司相比存在较大差距的主要原因之一。

信凯科技现有业务模式是有机颜料等着色剂产品开发、品质管理和供应链整合。截至今年9月末，辽宁信凯建设项目正在进行试生产，并预计于2023年末完成所有生产线的试生产验证，辽宁紫源建设项目已基本完成主体建筑物的基建工作，预计2025年陆续开始试生产和投产工作。信凯科技服务的客户一般为全球大中型油墨、涂料和塑料生产商，其对公司产品需求量一般都较大。在不具备自有生产能力之前，如果未来信凯科技采购的有机颜料成品出现行业性产能短缺，其很可能面临有机颜料成品供应紧张，无法及时满足下游客户较大产品需求的风险。

据了解，信凯科技子公司辽宁信凯的生产线建设完成投产及本次股票发行和募投项目实施后，对公司经营管理能力提出了更高的要求。随着生产环节的增加，信凯科技的经营规模也将进一步扩大，采购、生产、销售、研发等资源配置和内控管理的复杂程度将不断上升，需要公司在资源整合、人员管理、供应链管理、市场开拓、技术与产品研发、财务管理等诸多方面进行及时有效的调整。如果信凯科技管理层管理水平和决策能力不能适应规模迅速扩张的需要，将削弱其市场竞争力，会对公司未来的业务发展形成一定的不利影响。

还有一点被诟病的是，信凯科技的同行可比公司分别为百合花、七彩化学、双乐股份、联合化学。报告期内，信凯科技向七彩化学采购的金额分别为12269.24万元、15185.09万元、10146.73万元；向百合花采购的金额分别为11475.83万元、12122.28万元、12565.26万元。也就是说，信凯科技的供应商也同时是自己的竞争对手。

海外市场风险加大

信凯科技是国内有机颜料出口量最大的企业，业务遍及全球70多个国家和地区，报告期内，其在境外实现的收入占当期主营业务收入的比例分别为 87.72%、84.90%、86.45%、88.63%。海外市场销售占比超过八成，意味着国际市场的任何变动都会对信凯科技的销售情况产生影响。

2018 年以来，中美贸易摩擦升级，美国先后启动对原产于中国的产品加征 10%、25%关税，而信凯科技销往美国的颜料产品在美方加征关税名单之列。报告期内，信凯科技在美国实现收入占当期主营业务收入的比例分别为 9.72%、9.33%、13.02%、15.50%，占比较低。但在此背景下，若美国加大对中国产品关税征收力度，或其他国家或地区也对中国公司采取加征关税、非关税贸易壁垒等措施，信凯科技客户可能因此减少对公司的采购或转向其他国家供应商，对公司的海外销售带来不利影响。

不仅如此，信凯科技对外销客户的产品销售主要以美元及欧元计价和结算，因此美元及欧元对人民币汇率的波动会对公司的经营成果产生一定影响。报告期内，信凯科技汇兑亏损（负数为收益）金额分别为652.43万元、1093.69万元、-1372.69万元、-850.02万元。未来，如果人民币持续升值可能导致公司产品的外币价格提高从而降低产品的国际市场价格竞争力，不利于公司拓展海外市场。公司的经营业绩也会受到外汇波动的影响。人民币汇率可能会受到国内外政治、经济环境等因素的影响，具有一定的不确定性。如果未来汇率波动较大，将对信凯科技的出口销售、经营业绩带来一定影响。

另外，国际海运费也在很大程度上影响信凯科技的成本。若未来国际海运费价格反弹持续处于高位，导致海外客户向公司采购成本增加，将对公司海外市场销售产生不利影响。同时，如果国际航线运力不足导致海运时间延长，亦将影响公司海外销售。