三态股份“杂货店模式”能走多远？大笔阔气分红，仍有余钱做理财，募资必要性何在？

倒卖商品成为三态股份获利的唯一途径，利润微薄，这种杂货店模式将如何支撑其持续性？

文/入微

编辑/程墨

一、杂货店模式未来能走多远？

2023年5月，历经波折，三态股份终过会，将在创业板发行股票上市。

三态股份前身是三板企业波智高远，2015年底，深圳市三态电子商务股份有限公司借壳登录三板市场。

三态股份主营业务是出口跨境电商零售和第三方出口跨境电商物流。

在第三方出口跨境电商物流方面，公司自身并不是实际承运商，而是仅做收货和头程运输之前的分拨，其余实际运输工作分包给其他各承运商。公司的角色类似于传统货代。

在出口跨境电商零售业务方面，公司并不自己生产制造商品，而是通过线上采购（主要是1688平台）和线下采购，在亚马逊、ebay、Aliexpress（速卖通）等国际性电商平台售卖。

公司目前在售SKU 约83万个，细分类目近百个，销售渠道包括30 多个全球和区域性主要电商平台，覆盖200 多个国家的消费者。

公司出口跨境电商零售业务特点包括商品品类众多，从国内直邮送达客户，不设海外仓的等。 

公司商品价格较低，每笔订单平均金额不超过100元。选品环节尽量避开竞争激烈的领域，着重提供长尾、轻小件日用品。净利率大约10%，每笔订单净利润平均不足2美元。

从以上介绍，可以看出，公司的出口跨境电商零售业务可以理解为一种杂货小店模式，没有自身品牌，靠采购—转卖来赚差价。商品品类众多，每种商品价格和净利率都较低。

据公司介绍，为维护庞大的商品品类，公司采用电脑智能化程序，帮助帮助自动选品、自动下单采购、自动调整价格、跟踪物流信息等。

公司业务模式虽然可以降低库存、减少存货资金占用，但从公司发展实际效果来看，并不理想，电脑智能化系统也并未有效帮助公司提高业绩。公司净利率整体上处于下降中，从2018的13.28%下降至2022年的8.86%，如下表。

从收入规模看，整体上也处于徘徊中，虽然2020和2021年因新冠有所增加，但2022年又回到2019年水平，2018-2022年总体收入的复合增长率仅6.92%。物流仓储业务收入2022年水平甚至低于2018年。

与可比公司相比，抛开收入规模，仅比较收入增长速度，公司也显得发展缓慢。而在跨境零售电商这个领域，主题旋律是快节奏，龟速缓慢发展，对公司来说是一种巨大风险。发展速度关系到生存。

复购率低且仍处于降低之中，也是公司面临的问题之一。

复购率低，意味着公司始终要把重点放在开发新客户，推广费用无法降低，进而导致净利率难以提高。

同时还意味着，客户对商品的满意度不高，这对收入增长是重大障碍。

下表可以看出，公司在亚马逊、eBAY上的复购率处于下降中，在Aliexpress上虽然2020和2021年有所提升，但2022年又回到2018年水平。而这三家平台是公司主要收入来源，来自这三家平台的收入在2022年合计占比约60%。

总体来看，公司的业务模式虽然有自己特色，并有电脑智能程序辅助，但实际效果并不理想。缓慢的发展速度、低微的利润、客户满意度不高。在快节奏的跨境零售电商领域，公司面临巨大生存危机。

除了上述业务模式问题，公司还存在以下一些问题，值得投资者注意。

二、近几年大笔分红后仍有余钱投资理财，上市募资必要性何在？

公司解释IPO募资必要性时，有如下解释：

阅读以上解释，可以得到两点信息。信息之一，2021年末，公司货币资金很少，只有大约0.85亿元，不能满足未来需要。信息之二，公司通过经营活动获得的现金流不足以支持业务增长需求。

先来看看上述信息之二。公司在招股文件中有如下表述，“公司可以在轻资产经营模式下实现……经营现金流的良性循环，………”。公司宣称实现经营现金流良性循环，为何经营活动获得的现金流不足以支持业务增长需求？

接下来再看上述信息之一。2021年末，公司货币资金只有大约0.85亿元。但是公司没说2021年末还有1.37亿元理财产品（闲置资金），也就是下表中的交易性金融资产。其实，2019-2022年公司始终用闲置资金来购买理财产品。

公司在招股书中披露，2019年至2022年的交易性金融资产就是银行理财产品。

公司买银行理财产品的原因，招股书也给出了解释，因为那些是闲置资金。

再来看看公司近几年现金分红情况。2018、2020、2022公司现金分红分别为1.16、2.23、1.57亿元。可以看出，自2019年开始，即使在大额现金分红之后，公司仍有闲置资金购买理财产品。

公司IPO募集资金用途如下图所示。仅2022年末闲置资金（交易性金融资产）就有2.5亿元，再加上货币资金，合计4.03亿元。再考虑上述现金分红，2018-2022年合计现金分红4.96亿元。是否有必要通过IPO向公众募集资金？

我们详细看一下2021年现金分红。看上面数据表格，2021年现金分红1.57亿元，实际发生在2021年上半年，因为2021中报显示应付股利为1.57亿元，也就是说2021上半年计提了现金分红，但没有实际发放，实际发放是在下半年，因为2021年报应付股利变为0。

请大家注意粗体的数字。2020年报显示股东权益为3.68亿元，2021中报显示股东权益为3.08亿元、归母净利润为0.98亿元，2021上半年的净利润0.98亿元+0.6亿元股东权益差额=1.58亿元，与1.57亿元现金分红非常接近，如果考虑单位换算四舍五入，可以认为二者相等。

2021中报的货币资金，1.57亿元。

2021上半年计提现金分红1.57亿元。

2021年报净利润，1.56亿元。

考虑单位换算时的四舍五入，可以认为这几个数字相等。

在上半年就精确预测到全年净利润，2021全年恰好有1.56亿元净利润，恰好等于上半年计提的现金分红，恰好等于2021中报的货币资金，恰好把2021上半年净利润全部分红。这是否过于巧合？财报信息可信度究竟如何？

三、IPO期间财务负责人、出纳频繁更换，IPO报告期期初高级管理人全部离任，风雨同舟，成功就在眼前，为何不能一同走过终点？

财务负责人：

据公司披露，朱引芝在2017 年10 月30 日已经是董事、副总经理、财务负责人、董事会秘书。2019年10月，朱引芝出于照顾家庭需要辞去副总经理、财务负责人、董事会秘书职务。

2019 年11 月，公司聘任YUNTING WANG 担任公司董事会秘书，委任赵青华（时任财务经理）代行公司财务负责人职务，并于2020年3月正式聘任赵青华为公司财务负责人。

2020 年7 月，公司财务负责人赵青华因考虑异地发展，辞去财务负责人职务，公司聘任朱引芝担任公司财务负责人兼副总经理。

2021 年2 月，朱引芝因个人职业规划的原因辞去职务，目前处于自主创业阶段。

2021 年2 月，公司召开第四届董事会第十四次会议聘任YUNTINGWANG为财务负责人。

据公司介绍，赵引芝与赵青华均有匹配财务负责人的知识经验，为何在IPO中相继离职？从常理来看，公司财务负责人能陪伴公司实现IPO，从获得的经验、知识、资历和收益等各方面看，都是值得珍惜的机遇。以照顾家人、异地发展、自主创业等理由辞职？对不符合常理的事项，投资者应予以重视。

出纳：

根据公司对审核问询函的回复，2018-2022年，公司更换多位出纳。

其他高级管理人员（包括朱引芝）：

2019.04高级管理人员名单：ZHONGBIN SUN、孙擎、刘莉清、程向忠、朱引芝。其中ZHONGBIN SUN为总经理（公司实际控制人）， 其余几人均为副总。

孙擎2022年1月离任

程向忠2022年9月离任

刘莉清2023年2月离任

朱引芝2019年10月和2021年2月两次离任

公司商业模式虽有自己特色，但实际效果不佳，更是面临生存危机。同时，在IPO募资的必要性、高管频频离职、财务负责人和出纳频繁更换这些方面疑点重重，投资者应引起重视。