“认养一头牛”冲击“网红牛奶第一股” 监管质疑奶牛认养模式涉传销？

灯塔媒介1月16日讯，中国证监会12日在官网发布了《认养一头牛控股集团股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》，就认养一头牛控股集团股份有限公司（以下简称“认养一头牛”）首次公开发行股票招股说明书中披露的一系列内容提出48项补充要求，补充内容涉及奶源、食品安全、财务数据、对赌协议，以及是否涉及传销、非法集资等多方面。

2022年6月22日，认养一头牛递交首次公开发行股票招股说明书，计划在上海证券交易所主板上市。随着招股书公开，关于认养一头牛的奶源地、认养模式、官方宣传、市场营销等方面，受到市场关注和讨论。

根据规则流程，认养一头牛需要在30日内，将反馈意见中的48个问题逐项落实并提供书面回复，如未能按期提交反馈意见，中国证监会将予以终止审查。

1.2017年，认养一头牛推出“云认养”模式，通过数字手段完成联名认养方式和实名认养成为养牛合伙人的方式，让用户产生自己的牛产奶，可以给自己喝，同时产生收益的印象。

认养一头牛在营销层面的造势依然有增无减，被人讨论最多的地方，无疑是认养一头牛占领用户心智的那句广告语：“买牛奶，不如认养一头牛。”

图源：认养一头牛官方微博

公开信息显示，截至2021年底，认养一头牛拥有奶牛37062头。然而，2022年6月的招股书显示，认养一头牛称自己实际拥有6万多头牛，另外的3万头，来自公司与君乐宝合资的君宏牧业和君康牧业，认养一头牛持有这两家公司各49%的股份，另51%由君乐宝旗下公司乐源牧业持有。

2019年，认养一头牛几乎所有的鲜奶都源自其他企业的生产，直到2020年仍有90%以上的纯牛奶和95%以上的酸奶都由第三方公司生产。2020年10月才完工投产的山东生产基地，截至2021年底，9条生产线，合计产能为815吨/天。

据招股书，目前认养一头牛会员数超过1600万，如此庞大的会员规模，这个产能还远远不足以满足品牌庞大的消费用户群体。

对于奶源情况，证监会要求认养一头牛补充说明不同采购模式下生鲜乳的采购数额情况及差异原因、牧场及其养殖情况、合作方式及关联关系、奶源稳定性风险等内容。

2.据了解，认养一头牛“云认养”模式其具体费用为：通过支付2999元认养一头牛，获得牧场奶牛认养权或者花费10000元成为联合牧场主，获得认养一头牛的所有权益。

“实名认养”与会员分销体系深度绑定，会员推广销售累计超过5000元即可升级为“养牛合伙人”，3个级别的“养牛合伙人”能够分别获得5%-10%不等的佣金，以及3%-7%的邀请奖励，与微商体系不谋而合；最高等级的会员还能给奶牛取名，并获得奶牛的生长数据、照片等信息。

该营销策略一经推出便受到消费者的追捧，并成为认养一头牛主要宣传的业绩。

对于上述推广业务，证监会也提出了疑问，要求认养一头牛说明公司认养奶牛相关业务模式的具体情况，客户获取、业务开拓是否涉及传销；上述相关模式或活动是否属于“以代养殖、租养殖、联合养殖等方式非法吸收资金”，是否涉及非法集资或非法公开发行业务等。

3.2021年7月，集创泰弘、鲜丰水果以18.63元分别认购认养一头牛695.75万股、386.40万股，对应的公司整体投后估值为约49.84亿元。同年12月，深圳龙珠、芜湖辰宇、Long-Z M等9名投资者以27.63元分别认购认养一头牛股份，对应的公司整体投后估值为约100.64亿元。

短短5个月，认养一头牛的投后估值增长一倍。

截至本招股说明书签署日，徐晓波直接持有公司 38.52%的股份；通过杭州青牛、杭州犊牛、杭州朝洋间接持有公司0.76%的股份，徐晓波为认养一头牛的控股股东、实际控制人。同时，徐晓波担任公司董事长兼总经理。

对于认养一头牛整体估值PE倍数，时间接近的增资和股权转让价格是否存在较大差异这一情况，证监会要求认养一头牛说明原因以及合理性。

本次IPO公司计划首次公开发行不超过4047.06万股，新股发行数量占发行后总股本比例不低于10%，按照认养一头牛拟募集18.51亿计算，上市后其市值高达185亿元。

4.2019-2021年，认养一头牛实现营业收入依次为8.65亿元、16.5亿元和25.66亿元，同比分别增长90.79%、55.55%；同期归母净利润分别为1.08亿元、1.45亿元和1.4亿元，同比分别为34.75%、-3.33%。报告期内，认养一头牛营业收入连年递增，复合增长率高达72.27%。

报告期内，认养一头牛的净利率呈现逐年下滑趋势，分别为12.18%、8.89%和5.47%。认养一头牛解释称2020年净利率有所下降，主要系通过线上渠道销售占比上升；而2021年主要系原材料生牛乳、玉米、豆粕等市场价格当年有所上升，使得公司毛利率下降。

对于认养一头牛业绩，证监会也在反馈意见中要求其结合量价及行业竞争格局、产品市场竞争力及份额等，分别从不同产品类型、不同销售模式角度分析披露销售收入大幅增长的原因，业绩大幅增长是否合理、是否真实、是否可持续。

（以上内容与灯塔媒介立场无关，相关内容不对各位读者构成任何投资建议据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。）