再上黑榜！开口松子过氧化值超标！！！三只松鼠质量问题为何频频出现？

5月9日，针对相关产品被抽检出过氧化值超标一事，三只松鼠回应记者时称，在获悉抽检结果异常的情况后，公司第一时间召回该批次产品，并开通售后专线全天候为消费者办理相关售后事宜。

同时，公司配合市场监管部门的调查，对供应商出厂环节、自身分装及物流仓储环节、经销商转运销售环节等开展全面排查，出厂检测均显示合格。

据市场监管总局通告，重庆家乐福商业有限公司成都分店销售的、标称安徽省芜湖市三只松鼠股份有限公司分装的开口松子（160g/袋，2020/5/23），过氧化值（以脂肪计）检测值为2.2g/100g。

而《食品安全国家标准 坚果与籽类食品》（GB 19300—2014）中规定，熟制坚果与籽类食品（除葵花籽外）中过氧化值（以脂肪计）的最大限量值为0.50g/100g。

不久前，三只松鼠公布了2020年年报，年报显示，2020年，公司营业收入97.9亿元，同比降3.72%；归属于母公司的净利润约为3亿元，同比提升26.21%，但与2017年及2018年3亿元附近的净利润相比，公司净利润已经连续4年均未取得增长。

4月23日，在三只松鼠的年度股东大会上，创始人章燎源对2020年作出了“不破不立，乘风破浪”的八字总结。如今看来，这样的豪言壮语显得颇为讽刺。

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虫卵、霉变质量问题为何频频出现？

三只松鼠本质上是个休闲食品加工包装企业，作为休闲食品电商企业，公司上游主要是农产品原料供应商和生产加工厂商等。

食品安全问题是三只松鼠此类消费品企业的命脉，然而，公司对上游原材料的供应似乎难有质量保障。

从2016年爆出甜蜜素到2017年国家食品药品监督管理总局点名三只松鼠相关产品霉菌值超标1.8倍上来看，三只松鼠在食品安全的管理上确实存在漏洞。

近期三只松鼠质量问题频发，各消费投诉平台、三只松鼠京东天猫等购物评价中发现数量较多的顾客投诉公司产品质量问题，包括不限于巴旦木吃出虫卵、水果罐头霉变等。

光是在黑猫投诉平台，今年3月份，关于巴旦木吃出虫卵的投诉就有8条。有消费者表示2021年3月20日于天猫超市购买的三只松鼠手剥巴旦木120g中吃出虫卵，且是在巴旦木果仁内部。

产品质量问题频频发生的本质原因，或是公司内部质量管理体系不健全，对于上游原材料供应的把控能力较弱。

此外，采用OEM代工模式的三只松鼠，不仅无法掌控下游生产链的定价权，也将“食品安全”控制权让给他人。朱丹蓬指出， “三只松鼠的经营思维，是用轻资产运营来规避重资产的经营风险，但代工厂模式是存在高风险的，因为企业无法盯住每个代工厂的每个环节。”

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起于流量，困于流量

随着经济的发展和消费水平的提高，消费者对于休闲食品的数量和品质的需求不断增长，这使得中国休闲食品电商渠道渗透率与销售额不断提升。

据中商产业研究院预测，2021年我国休闲食品在电商平台的销售额可达1095.6亿元。

去年以来三只松鼠开始打通了抖音等电商新渠道，也取得了一定程度的增长。这也意味着，三只松鼠业绩增长对推广的依赖程度在逐渐增长仍然无法忽略，2018年平台服务及推广费用为3.9亿元，2019年为6.6亿元，2020年这一费用已上涨至9.9亿元。

业内人士分析认为，随着互联网流量红利见顶，对于主营收依然为线上渠道的三只松鼠来说，线上营销的投入仍在不断加大，尤其是新电商渠道，最终会导致利润受抑制。

食品行业分析师朱丹蓬此前接受媒体采访中指出，在新冠肺炎疫情暴发的2020年，消费者线上购物比例大增，但三只松鼠仍出现营收下滑，可见其核心竞争力的缺失，这意味着三只松鼠发展风险很大。

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毛利率持续下跌，高ROE神话不再 

2019年7月12日，三只松鼠于创业板上市。公司上市初期受益于次新股属性市值最高近365亿元，对应当年PE估值超100倍。

不过，近年来公司毛利率和ROE持续下降，净利润增长受限，导致近一年来股价腰斩不止。

记者梳理三只松鼠近年财报后发现，公司近年来收入取得了一定的增长，最近5年翻了一倍多，但公司净利润并未取得对应比例的增长，甚至公司2020年净利润还略低于2017年。

细化来看，三只松鼠2016年以来毛利率和盈利水平处于逐年下降的趋势中，营收规模翻倍不止，净利润却略有下降，显示出公司长达5年时间里，增收不增利的尴尬局面，未来业绩成长性堪忧。

回看三只松鼠2017-2020年业绩，净利润分别是3.02亿元、3.04亿元、2.39亿元、3.01亿元，可以看出三只松鼠近几年利润增长乏力。

从毛利率来看， 2020年年报显示，三只松鼠的毛利率为23.9%。相比之下，良品铺子的毛利率为31.13%，盐津铺子的毛利率为43.83%，来伊份的毛利率为43.64%，三只松鼠在五家中处于垫底。

目前，三只松鼠总市值为224亿元，对于2020年3亿净利润约为75倍PE；随着公司公布Q1业绩，机构对三只松鼠业绩预测也进行了调整，机构预测2021年三只松鼠业绩区间大多为4-5.3亿元之间，当前市值对应2021年也接近42-56倍PE。

对于一个零售业公司来讲，显然，目前的估值水平仍然高企，股价或仍存下跌空间，需要指出的是，股价不一定越跌越便宜，需要结合公司基本面变化来加以判断，甚至有些公司股价越跌估值越贵。

对于三只松鼠，有业内人士表示：“三只松鼠如同一家没有厨师和厨房的饭店，只是个品牌经营商，靠做做动画树立品牌，以这种方式卖产品，违背价值观”。