分红率超过70%，伊利回馈股东的实力是什么？

文 / 七公

出品 / 节点财经

4月29日，消费白马股伊利股份（600887）跳空高开，大涨7.21%，并带动整个食品板块走强，包括光明乳业、涪陵榨菜、海天味业、安井食品在内的个股纷纷飘红。

图片来源：东方财富

消息面上，被誉为中国价值投资典范的高瓴资本旗下私募基金管理平台礼仁投资，在一季度重仓伊利股份，耗资约17.9亿元买入4484万股，位列前十大流通股第八位。

草蛇灰线，伏脉千里，资本市场对伊利股份的认可亦有迹可循，最近的则要从昨日晚间的2020年年报和2021年一季报说起。

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数据看伊利：逆势实现双增长

2020年，伊利营业总收入达968.9亿元，归母净利润70.78亿元，实现高位双增。

结合2020年整体魔幻和负重的大环境因素，伊利可以说上演了一出精彩的逆袭记。

国家统计局数据显示，2020年一季度，全国乳品加工业利润总额同比下降超50%，全国液态奶产量533.78万吨，同比下降9.64%。

传导至伊利身上，去年其一季度业绩不可避免地出现下滑，营收和净利润分别同比减少10.71%和49.78%。但从二季度开始，伊利加快复苏步伐，迅速消弭落差，最终交出了一份“逆势高位双增长”的财报，并提前完成“进入全球乳业五强”的战略目标。

我们简单计算，在剔除受外部影响最严重的一季度数据后，伊利2020年后三季度营收总额为762.33亿元，净利润为59.35亿元，较上年同期增长13.62%、27.42%，这一增速远远超过伊利近五年的业绩平均增速，展现出行业龙头在风险面前的韧性和抗压性。

数据来源：伊利股份财报

与此同时，公司2020年经营活动产生的现金流量净额达98.52亿元，较上年增加13.97亿元，这从另外一个角度，映证了伊利股份的财务弹性，让外界洞悉其发展的成色和质地。

分产品看，伊利液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品三大品类均有不同程度的进步。

其中，高毛利的奶粉及奶制品维持强劲的增长态势，实现营收128.85亿元，较2019年大幅增加28.15%，连续四年取得双位数增长；液体乳和冷饮产品分别实现营收761.23亿元、61.58亿元，同比增长3.2%、9.35%。

分品牌看，伊利旗下“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”等重点大单品继续以畅销的姿态活跃在市场中，收入比上年同期增长9.6%；“伊利”奶酪系列、“金典”低温牛奶、配方升级后的“金领冠”婴幼儿配方奶粉同样有突破性的表现；“妙芝”口袋芝士成人奶酪棒、“伊然”乳矿气泡水、“伊然”乳矿奶茶及“植选”高蛋白无糖豆乳等系列新品销售收入占比达到总营收的16%。

总的来说，过去的2020年，尽管市场风云诡谲，但伊利股份仍以龙头的实力镇住了“场面”，绘出一条稳健有力的增长曲线。

刚刚结束的一季度，伊利股份则大秀了一把“肌肉”，以营业总收入273.63亿元，同比增32.49%，归母净利润28.31亿元，同比增147.69%的亮眼数据，收获“史上最强一季报”，毛、净利率均大幅改观。

都说股市是经济的“晴雨表”，而落到每一个身在其中的个体身上，股价好比一台“称重机”，实则是公司业绩的真实反映。伊利股份有上述“逆势高位双增长”年报和“史上最强一季报”压舱，资本市场热情相迎也就在情理之中。

不过，我们还是要一探到底，研究伊利是如何赢得市场的。

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伊利“三位一体”的护城河

任何一家快消品企业，要想在行业内做到龙头，不外乎要拥有以下几个优秀品质：持续领先的创新力、强大有影响的品牌力、可把控流转快的渠道力、稳固高效的团队……

针对伊利，团队稳健已无需多言，自2005年起一直在董事长潘刚的领导下，战略导向清晰，经营风格稳中有进，所以我们重点来看前三点。

截至目前，伊利旗下拥有液态奶、冷饮、酸奶、奶粉、奶酪、健康饮品六大板快，通过横向多元化、全品类布局，纵向上下游打通，占据市场竞争的制高点。

而在其背后，首要的便是紧跟消费变迁，不断推陈出新的创新力，恰如潘刚所说，“不创新，无未来”。

图片来源：渤海证券研报

比如，在2020年以来消费者对 “产品品质”和“健康因素”更加重视，对产品个性化及细分化的需求越发强烈的背景下，伊利打造出面向Z世代的“AMX”、为45岁以上人群提供营养补充的成人奶粉品牌欣活、切中年轻人“好喝不胖”心理的“植选”高蛋白无糖豆乳；开创再制干酪领域中液体奶酪先河的“可以吸的奶酪”等百余款新品。

正是这种先人一步的预见性和创新力，并及时落地转化，才使伊利在大部分赛道都能做到抢先定位，占领消费者心智。

与其龙头地位相匹配的还有公司快速、有效的渠道渗透力。

伴随着大城市人口逼近红线及产业转移，伊利认为未来乳制品市场增量来源主要是现有市场因消费升级和需求多样化带来的产品线结构调整，以及向三四线城市的进一步渗透。

为此，伊利持续推动渠道下沉，服务的乡镇村网点从2015年的11万家扩大到了2020年近109.6万家，较上年提升了5.5%。同时，渠道渗透水平不断提升，凯度零研数据显示，截至2020年12月底，伊利常温液态类乳品的市场渗透率为84.7%，较2015年提升7.87%。

另一方面，产品创新优势和渠道渗透优势又反哺了伊利的品牌影响力。

2020年，具有“全球营销界奥斯卡”之称的BrandZ发布的“2020年最具价值中国品牌100强”榜单，伊利连续8年蝉联食品和乳制品行业第一，并被Brand Finance评为“全球最具价值乳制品品牌”。

凯度消费者指数《2020亚洲品牌足迹报告》显示，凭借91.6%的品牌渗透率、近13亿的消费者触及数、近8次的购买频次，伊利仍然是中国市场消费者选择最多的乳制品品牌。

结合伊利28年的基业长青，不难看出，在激烈的市场博弈中，伊利股份这条由创新力、渠道力、品牌力构筑起的“护城河”越来越深，越来越宽，已成为其前行路上的力量支撑和庇护。

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机构重仓的伊利

作为消费品赛道“大白马”，伊利股份一向是机构重仓的对象。

截至2021年一季度，有560家机构持有伊利股份，其中不乏易方达、东方红等知名基金，合计市值933.55亿元，占流通股比39.27%，筹码非常集中。

为何机构重仓伊利？我们来简单看几个指标。

2020年伊利股份净资产收益率(ROE)为25.18%，每股收益为1.17元，创6年新高。节点财经(ID:jiedian2018)梳理，近10年来，伊利股份的平均净资产收益率高达25.97%，股东回报能力不仅领先国内同行，亦领跑全球乳业。

数据来源：伊利股份财报

体现在最实际的派现行动上，上市25年来，伊利股份累计分红21次，累计分红金额高达304亿元，相当慷概。2020年，伊利股份宣布每股分红0.82元，分红率70.5%，2019年更是高达70.86%

分红率超过70%是个什么概念？总览整个A股市场4000余家上市公司，截至4月1日，分红比例大于等于70%的上市公司仅有48家，占比不足2%。

而按照伊利2019年股权激励修正方案的承诺，未来5年现金分红比例不低于70%。这意味着伊利股份将对股东的回报目标盯住A股最高水平。

从商业模式和周期性来看，伊利股份又具备两个不可多得的优势。

首先，消费股生意模式很简单，一言以蔽之，就是制造加销售，在生活中看得见、摸得着。而在伊利身上，则更加单纯，一直深耕自己的“一亩三分地”。

其次，消费股周期性比较弱，防御属性明显。特别是其中的品牌消费龙头，受益于外部风险带来的行业挤压出清，以及消费升级背后的资金、规模、品牌等实力，往往会呈现出强者恒强的“马太效应”，在白热化的市场竞争加速扩大占有率。

欧睿数据显示，2020年伊利在饮用奶、酸奶市场的占有率分别达到 25.30%、30.60%，较2010 年分别提升了7.80、21.80个百分点；在常温液态类乳品的市场占有率达到38.6%。

回到估值，亦或投资，戴维斯有一句话说的好，以合理的价格投资成长，而不是以任何价格投资成长。伊利股份当前动态市盈率22倍，较以往的30多倍已有不小幅度的回撤。节点财经认为，相对消费龙头公司的地位和盈利能力，这是一个估值低位。

而从长期主义的角度看，不论市场怎么波动，只要有内在价值的不断提升，公司的估值终将得到修正。目前，中银证券、光大证券、开源证券纷纷重申对伊利股份的“买入”评级。

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