拼多多，真不想二次上市？

网易京东之后，下一个二次上市的中概股成为业界猜测的焦点。

2020年6月2日晚间，多家媒体报道，有消息称拼多多已确定回港二次上市，中金为其保荐人之一，“据知情人士透露，拼多多上市团队原计划6月中旬交表，但是不排除提速”。

一天之后，该消息被官方否定。

“我们从未与任何中介机构探讨过这一计划，也未与任何交易所有过任何关于‘二次上市’话题的接触，不知这样的独家消息从何而来。”拼多多对外表示，“公司现金流健康，截至目前的资金储备和收入增速足以让‘百亿补贴’持续多年，所以暂无任何二次上市计划。”

不过，相关讨论的声音并未就此平息，在中概股大环境使然叠加现金流压力并不轻松之下，拼多多的确存在二次上市的动力。

或许，拼多多有难言之隐。

中概股回归为大势所趋

中概股的日子越来越难过。

自从瑞幸咖啡“ 造假门 ”曝光后，美国资本市场对中概股戴上了有色眼镜，多家中概股被做空，似乎做空成为一种认知正确。

此背景下，美国监管层的态度也180度大转弯。

美国证券交易委员会主席杰伊•克莱顿4月23日公开表示：“因为信息披露的问题，提醒投资者近期在调整仓位时，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。”

到了2020 年 5 月 21 日，美国参议院通过《外国公司问责法》，该法案规定任何一家外国公司连续三年未能遵守美国上市公司会计监督委员会的审计要求，将禁止该公司的证券在美国证券交易所上市。

而据《证券法》第一百七十七条规定，境外证券监督管理机构不得在境内直接进行调查取证等活动，任何单位和个人不得擅自向境外提供与证券业务活动有关的文件和资料。

倘若《外国公司问责法》获得众议院等通过，那么中美法案就出现了冲突，中概股前景扑朔迷离，华尔街日报更是直接点明：“许多中国公司可能被迫放弃在美国上市。”

于是有心的中概股会做两手准备。

“（拼多多）这也是为中美脱钩做B计划，在美股上市的巨头们起码都会在港股这边留一个后手。”知名大V股社区公开表示。

现金流一直承压

抛开外因不谈，拼多多也有融资的内因。

拼多多2020年第一季度财报显示，拼多多实现营业收入65.41亿元，同比增长44%；非通用会计准则下，属于普通股股东的净亏损为31.7亿元；拼多多APP平均月活用户数净增从上个季度的5200万降到550万。

这意味着亏损创了历史新高，月活净增长创了历史新低。

“资本市场对拼多多亏损其实不太担心，反而是现金流更为值得关注，官方认为的健康得打一个大大的问号。”一名私募人士称。

公开数据显示，拼多多手中拥有的现金及现金等价物期初余额为333.5亿元，而短期债务仅有21.15亿元，粗看的确压力不大，似乎的确可以将“百亿补贴”的打法持续多年。

深入研究的话，其受限资金在总现金资产占比为36.90%，所谓受限资金就是在法律上被质押或者以其他方式设置了担保权利的货币资金，也就是拼多多超过三分之一的现金无法作为流动资金使用。

有媒体统计过阿里巴巴、京东的受限资金占比都不高，譬如京东近年以来的数值为2.66%，这意味着拼多多的现金流压力并不如表明看起来那么轻松。

事实上，拼多多的应付关联方款项(流动)为313.5亿元，手中可支配的现金并不能完全覆盖，更不用说总负债了，这也难怪其现金流量净额近一年来首次为负（-5.671亿元）。

此外，拼多多还在不断扩张边界。

近日，拼多多APP首页的“充值中心”上线了飞机票业务，这意味着其正式发力OTA领域，之前“多多旅行”已包含国内游、出境游、国内门票等业务，未来的打法是完成“出行→到店→旅游”的商业闭环。

如此，就要与携程、飞猪、美团点评等展开一轮又一轮的厮杀，而兵马未动粮草先行，多线作战的拼多多，现金流承压也是毋庸置疑的。

回归得不偿失？

既然内外动力都有，为何拼多多却官宣没有计划呢？

这就要从纳斯达克与港股的资本偏好说起，前者喜好成长股，苹果、微软、谷歌都是其扶持起来的，后者喜好大型龙头股，阿里巴巴、腾讯控股、美团点评等成为其树立的标杆。

简而言之，一个偏激进，一个偏稳健。

因此，拼多多在纳斯达克获得超高的估值溢价：市净率高达26.41倍，市销率高达21.90倍，而回归之后这样的估值可能无法获得认可。

毕竟，恒生指数的市净率还不到1倍，阿里巴巴、腾讯控股、美团点评都未获得如此不可思议的估值溢价。

其实，对拼多多高估值溢价，纳斯达克的资本也并非高度统一，其空头回补天数高达4.08，空头回补天数是一个专业中概股指标，其背后体现的是做空蓄积的力量，当前阿里巴巴、百度、网易、京东等都是2以下，就连濒临退市的瑞幸咖啡（0.84）、途牛（1.24）都不及拼多多。

从这个角度来看，拼多多回归港股，或许的确不是一个好主意。