华盛雷达利润下滑与季节性风险：应收账款飙升，研发费用率弱同行

《港湾商业观察》徐慧静

5月22日，浙江华盛雷达股份有限公司（以下简称，华盛雷达）将迎来科创板上市委员会审议的关键时刻，保荐机构为中信证券。截至招股书签署之日，中信证券全资子公司中证投资直接持有发行人303.8546万股，对应发行前持股比例为2.35%。

天眼查显示，华盛雷达成立于2014年，主营业务为相控阵气象雷达系统及精细化预警预报软件系统的研发、生产及销售，致力于为客户提供气象精细探测和短临预警预报一体化解决方案。

此次冲刺科创板，公司能否顺利过会，不仅取决于其技术壁垒与行业地位，更在于市场对其业绩可持续性、客户结构健康度及财务质量的深度审视。

增收不增利，四季度验收依赖度高

招股书显示，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内）华盛雷达营业收入分别为7322.11万元、3.54亿元和3.79亿元，净利润分别为-5334.94万元、7761.58万元和6483.73万元。公司净利润在2023年出现亏损，随后于2024年实现扭亏为盈，但2025年在营收微增6.90%的情况下，净利润反而同比下滑16.46%，盈利能力的稳定性已亮起红灯。

公司解释称，2025年净利润下滑主要系在营业收入增速较为缓慢的情况下，公司持续加大研发等费用投入，其中研发费用投入增加至3745.02万元，较2024年新增1142.90万元。

此外，经营规模扩大带来的其他期间费用及坏账准备计提增加等因素，也对利润形成侵蚀。招股书坦言，如果前述影响因素继续发生而公司又未能有效应对，未来经营业绩可能存在下滑的风险。

更值得关注的是，公司收入确认高度依赖四季度客户验收，业绩季节性波动风险正被急剧放大。报告期内，公司当年第四季度收入占当年主营业务收入的比例分别为45.27%、76.20%及49.78%。这意味着，公司全年近半甚至超七成收入集中在最后一个季度兑现。

公司解释称，由于销售相控阵气象雷达需经客户验收后确认收入，客户验收进度直接影响收入确认进度。

2024年及2025年第四季度收入占比较高，主要系较多项目集中在第四季度进行验收。这种收入确认节奏与气象雷达产品的特殊性密切相关——作为大型专用设备，其终端用户主要为气象、水文等事业单位及机关单位，受财政开支管理、组织验收安排等因素影响，收入普遍呈现“上半年较低、四季度较高”的分布特征。

然而，这种季节性波动在2026年一季度被进一步放大。根据天健会计师出具的审阅报告，2026年1—3月，公司营业收入仅为2531.22万元，较2025年同期的9258.54万元大幅下降74.16%；归属于母公司股东的净利润为-1098.04万元，由盈转亏。公司坦言，2025年一季度由于完成验收的项目较多，当期收入金额较高，使得2026年一季度收入同比出现下滑。

中国金融智库特邀研究员余丰慧表示：“华盛雷达收入的季节性波动确实对其盈利及现金流管理提出了更高的要求。这种集中于第四季度确认收入的特点，使得公司在其他时间尤其是第一季度面临较大的财务压力。

对于盈利而言，这种模式可能导致全年业绩表现不均衡，增加投资者对公司经营稳定性的担忧。就现金流而言，由于收入集中在年末确认，而成本和费用则需全年持续支出，这需要公司具备较强的现金流管理和预算规划能力，以确保在非高峰期内有足够的资金维持日常运营。

因此，建议公司通过优化内部流程、加强与客户的沟通协调来提高收入确认的效率，并考虑通过多元化融资渠道来增强资金流动性。”

尽管一季度数据惨淡，公司仍对2026年上半年保持乐观预期。根据管理层初步测算，2026年1—6月预计实现营业收入1.34亿元至1.60亿元，同比增长0.11%至19.36%；预计实现归属于母公司股东的净利润1250.00万元至1600.00万元，同比增长8.75%至39.20%。

同一时期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3435.92万元、1.19亿元和-5120.63万元，波动剧烈。2026年一季度，经营活动产生的现金流量净额为-5472.67万元，虽较2025年同期的-6849.55万元有所改善，但仍处于净流出状态。在收入确认高度依赖四季度验收的背景下，公司上半年现金流持续承压，资金周转效率面临考验。

客户与区域双集中，应收账款攀升

与季节性波动和客户验收依赖相伴而生的，是华盛雷达客户集中度居高不下的结构性风险。报告期内，公司合并口径前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为78.37%、79.36%及62.77%。虽然2025年该比例有所下降，但仍处于较高水平。

其中，浙江蓝天气象科技有限公司作为公司最重要的客户，其依赖度尤为引人注目。报告期内，公司对蓝天气象同一控制下合并口径的销售收入分别为7.98万元、1.36亿元和1.08亿元，占各期营业收入比例分别为0.11%、38.60%和28.60%。

蓝天气象的身份颇为特殊。该公司为浙江省气象局下属事业单位浙江省气象服务中心100%全资控股的国有企业，专注于气象技术装备研发与服务领域，在浙江省内气象服务领域具有较高市场影响力。华盛雷达与蓝天气象的合作始于2021年温州亚运场馆周边区域X波段相控阵雷达建设项目，此后双方合作不断深入。公司坦承，蓝天气象作为气象综合服务集成商，其自身不生产X波段相控阵天气雷达，华盛雷达凭借行业内少数可提供该设备的地位得以与其建立合作关系。

除蓝天气象外，2025年公司前五大客户还包括中国华云气象科技集团有限公司（销售额4200.88万元，占比11.09%）、宜昌市气象局（3192.92万元，占比8.43%）、吉林省水文水资源局（2931.43万元，占比7.74%）及淳安县千岛湖生态综合保护局（2620.66万元，占比6.92%）。

与客户集中度相呼应的，是华盛雷达销售区域的高度集中。报告期内，公司在浙江省内销售收入占主营业务收入的比例分别为43.15%、63.93%和49.47%。

公司解释称，相控阵雷达技术在民用领域商业化正处于快速发展阶段，公司初期在整体销售力量有限的情况下优化资源配置，导致销售区域主要集中在总部所在地浙江省。从区域分布看，2025年华东地区收入占比58.33%，其中浙江为绝对主力；华北、华中、东北等区域虽有所拓展，但收入规模与华东相比仍有明显差距。

与此同时，公司应收账款账面价值分别为652.74万元、3214.10万元和1.13亿元，占各期末流动资产的比例分别为1.86%、6.06%和18.66%。2025年末应收账款较2024年末激增250.40%，增速远超营业收入的6.97%增幅。更令市场担忧的是，截至招股书签署之日，公司2025年末应收账款期后回款率骤降至12.7%，回款效率明显恶化。

公司客户主要为政府事业单位或国有企业，此类客户因审批流程等原因导致付款周期一般较长。随着公司业务规模的扩大，应收账款可能继续增加，若客户付款延期或款项无法收回，将对公司经营业绩造成不利影响。

余丰慧进一步指出：“应收账款的大幅增长反映了随着业务规模的快速扩张，公司信用销售比例也在增加，这可能是为了促进销售增长所采取的一种策略。然而，这也带来了潜在的风险，如坏账风险增加以及资金周转速度减慢等问题。

值得注意的是，2025年应收账款增速远超营业收入增幅，这意味着公司可能面临着更长的回款周期或放宽信用政策。对此，公司应加强对客户信用状况的评估，合理控制信用销售的比例，同时强化应收账款的催收工作，以降低财务风险，保障现金流健康稳定。”

盘古智库高级研究员江瀚认为：“首先，应收账款增长远超营收，回款风险加剧。其次，从结构与管理看，高占比的应收账款挤占了营运资金。公司业务本身具有项目周期长、回款慢的特点。若主要客户付款进一步延迟，公司将面临流动性压力，甚至可能影响项目交付。

最后，从行业特性看，客户集中放大了应收账款风险。公司前五大客户收入占比长期超六成，且区域高度集中于浙江。这种‘大客户+区域集中’的结构，意味着单一客户的付款问题就可能引发显著的财务波动，对公司的信用管理和风险控制提出了更高要求。”

存货方面，报告期各期末账面价值分别为1.78亿元、2.31亿元和2.09亿元，占各期末流动资产的比例分别为50.92%、43.48%和34.63%。2025年末存货较2024年末有所下降。

产品结构单一，研发费用率低于行业均值

在技术层面，华盛雷达面临产品结构单一、应用领域集中度过高的挑战。报告期内，公司主营业务收入主要来源于天气探测及水利监测领域，主销产品为X波段相控阵气象雷达，用户主要为各地气象局及水利部门。2025年，相控阵气象雷达系统及产品收入3.59亿元，占主营业务收入的95.19%；软件及运维等收入仅1814.61万元，占比4.81%。

尽管公司在民航气象保障、低空气象保障及城市气象安全等其他新兴领域已陆续实现业务落地，但主要产品在该等领域的大规模应用尚待进一步培育和推广。公司积极布局的激光测风雷达、泛在感知设备等新产品，以及面向低空经济的低空气象保障解决方案，在报告期内均未形成规模收入。

更值得关注的是公司研发费用率的波动。报告期内，公司研发费用分别为2576.12万元、2602.12万元和3745.02万元，占营业收入的比例分别为35.18%、7.36%和9.88%，同行业可比公司均值分别为16.49%、14.51%及14.89%。

具体来看，2024年研发费用率骤降至7.36%，2025年虽回升至9.88%，但仍远低于2023年的水平。同期，公司营业收入从7322.11万元大幅增长至3.79亿元，研发费用增速明显滞后于收入增速。

余丰慧认为：“研发费用率的波动表明公司在研发投入方面存在一定的不稳定性，特别是2024年研发费用率显著下降后虽有所回升，但仍低于行业平均水平及自身前期水平。

这种情况可能会引发市场对公司在技术创新和产品竞争力方面的担忧。考虑到相控阵气象雷达行业的技术密集型特性，持续的研发投入对于保持公司的市场地位至关重要。尽管公司营收实现了快速增长，但研发费用的增长未能同步跟上，这对长期发展是不利的。因此，建议公司重视研发投入，确保其与业务增长相匹配，以维持技术领先优势并推动长远发展。”

此次IPO拟募集资金11.5亿元，其中8.8亿元用于相控阵雷达智能制造产业化及研发中心项目，2亿元用于智能应用研究中心项目，7000万元用于补充流动资金。（港湾财经出品）