段永平不是泡泡玛特困境“解药”，王宁仍需寻找下一个LABUBU

看到段永平的动作和称赞后，4月份泡泡玛特的很多投资者应该会很开心。

近期投资大佬段永平不仅投资了泡泡玛特，而且对这家公司的称赞也逐渐变多。

段永平甚至将目前的泡泡玛特，与当年的苹果相提并论。

值得一提的是25年段永平对泡泡玛特的态度并不暧昧。

当时他表示以前对王宁的印象就很好，但一直觉得这个生意离我太远，不容易理解，不知道可持续性会如何。

以前见过很多风靡一时的玩具，比如电子宠物，呼啦圈，魔方等等，一开始直觉觉得这个有点像那些东西，而且去年前年的PE还非常非常高。

段永平的态度反转，固然是对泡泡玛特商业模式、创始人团队与全球化进程的认可，却绝非一剂能根治其核心病灶的解药。

就在上个月，泡泡玛特刚刚经历了一场资本市场的“血洗”。

在公布2025年营收371.2亿元、同比增长184.7%的亮眼财报后，公司股价却单日暴跌22.19%，随后连续三个交易日累计跌幅超过30%，市值蒸发超千亿港元。

在地球的另一端，迪士尼也交出了一份稳健的财报：2025财年总营收944.25亿美元，其中授权商品零售额达620亿美元，连续多年稳居全球授权商榜首。这个诞生于1923年的娱乐帝国，用百年时间构建了一个几乎无法复制的IP商业宇宙。

泡泡玛特常被拿来与迪士尼比较，王宁也曾公开表示要打造“中国的迪士尼”。然而当将这两家公司的IP运营模式置于放大镜下审视，会发现两者之间存在本质差异。

迪士尼的护城河不仅在于米老鼠、漫威、星球大战等经典IP，更在于其构建的“内容-平台-场景-商品”四位一体的全产业链生态系统。而泡泡玛特，尽管在潮玩领域取得了惊人成功，但要复制迪士尼的路径，还有很长的路要走。

泡泡玛特面临的真正挑战，远非一位知名投资人的背书所能解决。

段永平的投资，给了泡泡玛特喘息的时间，却没给破局的答案。王宁要想摆脱LABUBU依赖，实现长期增长，必须跳出原有路径依赖，从IP孵化、内容生态、全球化战略、商业边界四个维度完成自我革新。

段永平的 “入场”：是价值认可，而非困境解药

通过段永平的发言来看，他专门去泡泡玛特门店进行了调研，他发现60平米的小店生意极好，进店的绝大多数是本地成年人，华人占比只有10%左右。

同时他还表示，我怎么觉得泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱呢？别的企业似乎还都没到这个水准。

这一转变的核心，是段永平看到了泡泡玛特全球化的价值的体现。

但值得注意的是，段永平的建仓方式极为谨慎。

他并非直接买入正股，而是通过卖出看跌期权的方式布局，这种策略被其戏称为“开保险公司”。若股价不跌穿行权价，可以赚取权利金；若下跌，则可以用更低成本建仓。

这种谨慎态度反映出，即便是对泡泡玛特转为看好的段永平，也意识到公司面临的不确定性。他的投资更像是一次试探性的布局，而非全情投入的背书。

对于普通的投资者来说，还是要谨慎观察，毕竟段永平手里有接近无限的子弹，这也大多数人无法比拟的。

在段永平的多次点评中，可以看到他对王宁的评价极高，优秀的创始人确实能让公司一飞冲天，但是做出来与做大做强还是有很长的路要走。

段永平的投资，更多是建立在对泡泡玛特全球门店、王宁团队的认可，但这些无法保证能持续孵化爆款IP，也无法解决LABUBU依赖的结构性风险。

泡泡玛特的真正挑战，在于IP生命周期的管理。潮玩IP有其自然生命周期。

从引入期、成长期、成熟期到衰退期。LABUBU目前可能已进入成熟期后期，增长放缓是自然规律。公司需要的是系统性的IP孵化能力，而非依赖单个IP的爆发。

LABUBU独撑大局：泡泡玛特的荣耀与枷锁

回望2025年，LABUBU的疯狂足以载入全球商业史。这个来自香港艺术家龙家升笔下的“邪魅精灵”，以一种近乎野蛮的姿态横扫全球。

财报数据显示，LABUBU系列2025年营收已经高达141.6亿元，成为泡泡玛特首个百亿级IP，占总营收比重高达38.1%。

不要小看LABUBU的这个营收数据，它已经与很多知名科技公司的25年全年营收相当，譬如三六零、微博等。

但过度依赖也让泡泡玛特陷入 “成也LABUBU，困也LABUBU” 的困境。

LABUBU的成功带有极大的偶然性与不可复制性。

它踩中了Z世代“反精致”的审美红利，然而潮流的风向标转动得比翻书还快。

譬如此前的积木熊曾经被周杰伦等巨星追捧、价格炒至上万的熊，如今许多款式已无人问津，黄牛不得不低价甩卖。

王宁显然意识到了这一点。他在业绩会上把2025年形容成一个新手赛车手突然被拉进F1赛场，车速极快，过程精彩，但驾驶者和赛车本身都承受了巨大压力。

虽然星星人系列目前热度不断攀高，但是远未达到LABUBU的高度。

如果泡泡玛特团队真的拥有打造下一个LABUBU的能力，那么为何迟迟还未出现？这个也值得深思。

更令人担忧的是，泡泡玛特的IP矩阵出现了明显的断层。尽管公司拥有17个营收过亿元的IP，但SKULLPANDA、MOLLY等IP收入在20亿至35亿元区间，与LABUBU存在巨大差距。这种头部IP集中度不降反升的趋势，暴露了泡泡玛特在IP孵化上的系统性风险。

迪士尼并不容易复制

此前王宁在采访中表示，泡泡玛特跟迪士尼很像，本质上是一家IP公司。

从商业层面来看，泡泡玛特和迪士尼很像，但是泡泡玛特想要比肩迪士尼，还有很长的路要走。

目前迪士尼的市值已超1万亿，业务涵盖影视娱乐、主题乐园、流媒体及消费品四大板块，旗下拥有皮克斯、漫威、卢卡斯影业及20世纪影业等知名品牌。全球运营6座迪士尼度假区，包括香港迪士尼乐园及上海迪士尼乐园。

泡泡玛特虽然已经拥有了全球化的IP，但是IP衍生业务还有很长的路需要走，譬如影视、联名等。

从“卖货”到“卖文化”，中间隔着万水千山。

迪士尼用近百年的时间、数百亿美元的投入，才构建起米老鼠、玲娜贝儿的文化护城河。

反观泡泡玛特的IP，大多缺乏故事支撑，LABUBU虽然有绘本，但其核心魅力依然停留在视觉符号层面。在社交媒体时代，一个符号可以一夜爆红，但要让消费者为没有故事的IP买单十年、二十年，难度呈指数级上升。

华特迪士尼公司亚太区消费品部高级副总裁及总经理林家文曾表示，很多人认为迪士尼是一家 IP 公司，其实不是我们并非在做 IP。迪士尼是一家咨询公司，能帮助合作伙伴理解市场、优化产品结构、触达合适的消费者，把IP转化为强大的商业价值，迪士尼因此获得620亿美元的授权收入。

泡泡玛特显然也在尝试复制迪士尼的商业奇迹。

可以看到2025年泡泡玛特就开启了联名之路，其与荣耀手机推出了限定礼盒，据悉2026年泡泡玛特还会推出联名家电等产品。

3月19日，泡泡玛特还宣布与索尼影业合作，双方将联合开发旗下经典LABUBU的真人动画电影。

泡泡玛特的这些尝试都值得称赞，这也是其成为巨头前的必经之路。

没有故事支撑的IP，虽然能实现高毛利、高周转的运营效率。但也给重资产模式带来了生命周期的诅咒。

如今的泡泡玛特并没有完全追求轻资产，它的线下主题乐园也已经运行许久。

与迪士尼乐园相比，泡泡玛特乐园目前的运行还需要很长的路要走，在社交媒体上关于价格高、内容枯燥等点评都值得王宁带领团队去不断的改进。

没有故事的乐园，只是一个巨大的游乐场，而不是“梦想的国度”。

这也是为什么很多国内品牌试图做主题乐园最后都沦为“鬼城”的原因。泡泡玛特如果不能解决IP的文化厚度问题，它的乐园大概率只能是一个大型的“泡泡玛特旗舰店+游乐场”，而无法成为像迪士尼那样的“朝圣地”。

2026年，对泡泡玛特而言，是“再定基”的一年。资本市场已经用暴跌表达了对其增长模式的质疑。段永平等投资人的入场，或许能带来暂时的信心提振，但真正的考验才刚刚开始。泡泡玛特能否从一家依赖爆款运气的公司，转型为系统化孵化IP的平台，将决定其下一个十年的命运。

下一个十年，泡泡玛特能否从“网红”变“长红”，不取决于它能不能拍出一部好电影，也不取决于乐园能不能按时开业，而取决于它能否在LABUBU老去之前，构建起一套不依赖“运气”的、可复制的爆款体系。

在这个问题上，段永平不是“解药”，王宁仍需独自寻找答案。而答案，就藏在下一个LABUBU的孵化过程中。