两年利润锐减九成，复星系入主五年舍得酒业缘何不进反退？

出品：山西晚报·刻度财经

作为川酒“六朵金花”之一、复星系旗下核心白酒上市平台，舍得酒业（600702.SH）交出的2025年度答卷，难言乐观。

3月20日晚间，舍得酒业股份有限公司（600702.SH，以下简称“舍得酒业”）披露2025年年度报告。年报显示，舍得酒业2025年实现营业收入44.19亿元，归属于上市公司股东的净利润2.23亿元。

作为川酒“六朵金花”之一、复星系旗下核心白酒上市平台，舍得酒业（600702.SH）交出的2025年度答卷，难言乐观。据年报数据显示，公司全年营收、归母净利润、扣非净利润全线下滑，且跌幅均达到两位数，单季度业绩更是逐季走弱，四季度更是直接亏损2.49亿元。

图源：舍得酒业财报

与此同时，经销商队伍也在持续“缩水”，贡献超八成收入的核心批发代理渠道明显萎缩，叠加近60亿的存货压顶，经营活动现金流已连续两年为负。

曾扬言“要将舍得打造成世界级名酒品牌”、并频繁为舍得站台的郭广昌，终究没能把这朵“金花”推上持续增长的快车道。当白酒行业从增量扩张转向存量厮杀，当次高端价格带需求承压、大众酒市场陷入红海，坐拥老酒资源和生态酿造优势的舍得酒业，似乎正陷入进退两难的境地。

01

营收利润双降，

盈利水平大幅倒退

先看核心财务数据。

舍得酒业2025年年报显示，全年实现营业收入44.19亿元，较2024年的53.57亿元同比下滑17.51%；归属于上市公司股东的净利润2.23亿元，同比下降35.51%；扣除非经常性损益的净利润1.99亿元，同比大幅下滑50.31%，盈利规模已近乎腰斩。

图源：舍得酒业财报

这份成绩单不仅远低于2023年的巅峰水平，还把公司盈利水平拉回到了2018年以前。翻看近三年的数据，下滑轨迹一目了然，2023年公司归母净利润还有17.69亿元，2024年回落至3.46亿元，2025年进一步跌至2.23亿元，短短两年，利润跌去近90%。

与此同时，反映赚钱能力的指标也在持续恶化。2025年，其加权平均净资产收益率仅3.28%，较上年减少1.71个百分点，而在两年前的2023年，这个数字还高达25.76%。

图源：舍得酒业财报

事实上，舍得酒业的业绩颓势贯穿了2025年全年，只有一季度维持住了基本盘，从二季度开始，营收就骤降至11.25亿元、净利润9717万元，三季度进一步滑落至10亿元、净利润仅2873万元，四季度营收7.18亿元，净利润则亏损2.49亿元，直接拖累了全年业绩表现。

作为白酒企业核心盈利指标，舍得酒业主要业务的毛利率也在持续下滑，其酒类业务毛利率67.67%，同比减少3.26个百分点，其中核心的中高档酒毛利率74.67%，同比下降1.48个百分点，普通酒毛利率37.92%，同比下降2.17个百分点，产品盈利空间持续被挤压。

图源：舍得酒业财报

当下的白酒行业正处在存量竞争、消费分化的深度调整期，市场份额加速向头部企业和优势产区集中。在此背景下，舍得酒业业绩下滑幅度显得格外扎眼，复星系入主五年间，公司盈利水平不进反退，增长动能亟待修复。

02

核心渠道收入暴跌25%，

舍得渠道危机显现

作为白酒企业的生命线，舍得酒业渠道体系2025年出现明显收缩，公司的销售高度依赖批发代理模式，这个渠道贡献了超过八成的收入。但2025年，批发代理实现收入32.49亿元，同比大跌25.19%，核心渠道接近三成的萎缩，是个相当危险的信号。

和收入下滑相伴的，是经销商的大面积流失。截至2025年末，舍得酒业增加经销商378家，减少516家，和2024年相比，全年合计流失经销商138家，年末经销商总数降至2525家。大量经销商选择用脚投票，直接导致传统批发代理渠道营收暴跌。

图源：舍得酒业财报

这背后是渠道利润稀薄、库存高企、终端卖不动的现实困境。

2025年，舍得酒业坚持“稳价格、控库存、强动销”策略，并适度控制发货，但前期渠道积压库存仍未消化，经销商资金占用严重。更让渠道商头疼的是，公司战略频繁调整，从聚焦次高端到押注大众酒，产品政策摇摆不定，经销商或许是缺乏稳定预期，最终选择退出。

渠道收缩带来的连锁反应显而易见，终端覆盖率下降、市场铺货率不足、品牌曝光度降低、消费者触达效率锐减，一环扣一环，最终形成恶性循环。对于高度依赖线下渠道的传统酒企而言，舍得酒业的渠道根基正在松动，成为拖累公司营收的关键。

图源：舍得酒业财报

作为为数不多的亮点，线上渠道保持了增长，电商销售收入6.04亿元，同比增长35.46%，但电商渠道体量较小，难以对冲传统批发渠道大幅下滑带来的缺口。

03

经营现金流承压，

存货高企与扩产矛盾凸显

2025年末，舍得酒业经营活动产生的现金流量净额为-5.23亿元，已连续两年为负，销售回款跟不上生产和渠道的支出节奏，公司自身“造血”能力稍显不足。

图源：舍得酒业财报

另外公司存货也让人捏把汗，报告期内存货账面价值高达59.04亿元，较2024年末的52.19亿元增长13.13%，占总资产比例达46.8%，大量资金沉淀在基酒与库存商品中，老酒储备虽然丰厚，但转化效率偏低，资金占用问题相当突出。

巨额存货的背后，是库存周转放缓、资金占用严重、跌价风险不断上升。

2025年，公司酒类产品生产量31161.40千升，同比微降0.56%，销售量31020.03千升，同比微降0.05%，产销基本平衡。但期末库存量9013.52千升，同比增长1.59%，库存还在持续累积。

存货结构中，大量基酒和成品酒积压在仓库，不仅占用公司大量资金，也直接导致经营现金流连续为负，还面临储存成本上升、产品贬值风险。2025年公司资产减值损失3809万元，同比增长103.34%，存货跌价风险已经开始显现。

图源：舍得酒业财报

更值得关注的是，2025年财报显示，公司总部生产车间设计产能68000千升，实际产能只有31161.40千升，产能利用率仅45.83%，连一半都不到，大量产能处于闲置状态。

这就形成了一个颇为尴尬的局面，一边面临60亿存货压顶，产能利用率偏低，一边仍在执意推进扩产，增产扩能项目计划投资70.54亿元，这个数字远超公司当前年营收规模，且累计已投入18.39亿元，项目进度32%。

在行业需求疲软、公司自身销量下滑、库存高企的背景下，新增产能如何消化？会不会进一步加剧库存压力？会不会陷入“建成即闲置”的困境？都是摆在舍得酒业面前的现实问题。

国家统计局数据显示，2025年全国规模以上白酒企业产量同比下降12.1%，行业产能过剩已是共识，舍得酒业逆势扩产，无疑将进一步加剧经营风险。

04

老酒故事讲不动、高端受阻、下沉乏力，舍得陷两难

舍得酒业曾以“老酒战略”为核心竞争力，宣称老酒储量全国领先、生态酿酒全国领先、生产技术全国领先，双品牌价值超1900亿元。但从2025年财报来看，这些所谓的核心优势，并没能转化成实实在在的业绩。

从财报看，聚焦中高端的酒类产品中，中高档酒全年实现收入31.20亿元，同比下滑23.83%，高端化进程受阻，老酒价值没能有效转化为营收与利润增长。

图源：舍得酒业财报

为了对冲压力，公司转向大众酒市场要增长，普通酒实现收入7.33亿元，同比增长5.75%，但大众酒体量偏小、毛利率较低，仅37.92%，很难扛起扭转业绩的重任。

品牌营销上，公司持续打造《舍得智慧人物》IP，喊出了“这个时代，需要舍得”的口号，但2025年销售费用仍超11亿元，品牌声量并没看到显著提升，次高端市场的份额被茅台、五粮液、泸州老窖等头部玩家不断挤压，“老酒品类第一品牌”的位置并没有真正站稳。

公司构建“舍得+沱牌”双品牌矩阵里，天子呼、吞之乎等超高端产品培育缓慢，藏品舍得10年、智慧舍得等次高端产品动销疲软，主要靠舍之道、沱牌特级T68支撑销量，产品结构未能实现高端化突破，反而被迫下沉到更低的价位带。

随着业绩下滑，公司的财务压力也在加大。

2025年末，舍得酒业短期借款11.35亿元，同比增长59.65%，长期借款7.74亿元，同比增长79.38%，有息负债规模快速扩大，财务成本持续上升。

图源：舍得酒业财报

截至2025年末，公司资产总额126.15亿元，归属于上市公司股东的净资产68.87亿元，同比仅增长1.16%，虽然资产规模在扩张，但盈利增长却没能跟上。

根据年报，舍得酒业将2026年定义为“强基、破局、再出发”，继续坚持老酒战略，推进渠道变革与产品结构优化。但在行业调整未见底、内部经营压力未缓解的背景下，这家川酒金花能否走出低谷、实现业绩修复，仍有待观察。