海阳科技狂欢背后的重重隐忧

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

2025年4月，海阳科技成功登陆沪市主板，这本应是一家企业发展历程中的高光时刻。然而，资本市场的热情却在短短几个交易日内迅速冷却——上市首日股价暴涨508%至70元，随后上演A股年内最惨烈的暴跌，四个交易日股价腰斩，总市值蒸发超30亿元。

那些在首日追高买入的散户，有的单日浮亏超20%，更有甚者两天巨亏23万元。这场资本狂欢与幻灭的背后，是海阳科技无法掩盖的经营困境与内控乱象。

当我们拨开资本市场的迷雾，深入审视这家尼龙6系列产品制造商时，发现的问题远比想象中更为严重，从业绩的持续滑坡到触目惊心的8亿转贷，从高管被出具警示函到员工死亡事故，海阳科技的IPO之路，似乎更像是一场精心包装的"带病上市"。

增收不增利的危险信号

翻开海阳科技的招股书，一组数据令人触目惊心：2021年至2024年，公司营业收入从39.47亿元增至55.42亿元，看似稳步增长；然而归母净利润却从2.77亿元骤降至1.66亿元，几乎腰斩。这种"增收不增利"的反常现象，在资本市场上向来是最危险的信号之一。

更令人担忧的是毛利率的持续下滑。报告期内，公司主营业务毛利率分别为15.05%、10.37%、8.12%和7.83%，呈现断崖式下跌态势。两年时间内，毛利率几乎被腰斩，这意味着公司的盈利能力正在以惊人的速度恶化。

与同行业可比公司相比，海阳科技的毛利率水平明显偏弱，且下滑幅度远超行业平均水平。一家企业的毛利率是其核心竞争力的直接体现，持续下滑的毛利率不仅意味着产品议价能力的丧失，更反映出公司在产业链中地位的逐步边缘化。

对于业绩下滑，海阳科技的解释是"境内帘子布产品供需关系变化"。公司称，2021年由于海外帘子布产能受限，产品供不应求，拉动当年帘子布单价大幅上涨；随着供需回归常态，2022年、2023年帘子布单价下滑，导致净利润下降。

然而，这样的解释难以令人信服。如果一家企业的业绩如此依赖外部环境的短期波动，其经营的稳定性何在？投资者又该如何相信公司具备穿越周期的能力？

事实上，海阳科技的业绩波动远比公司描述的更为剧烈。2022年归母净利润下滑超过1亿元，2023年又下滑近3000万元，两年累计跌幅超过54%。

这种大幅波动不仅暴露了公司抗风险能力的薄弱，更让市场对其未来业绩的可持续性产生严重质疑。IPO期间业绩尚且如此不稳定，上市之后又会如何？这是每一个投资者都应该深思的问题。

从8亿转贷到员工死亡事故

如果说业绩下滑还可以通过市场波动来解释，那么海阳科技在内控方面的种种问题，则完全暴露了公司治理的系统性风险。

最触目惊心的莫过于8亿转贷疑云。根据招股书披露，2019年至2021年间，海阳科技通过虚构贸易背景套取银行贷款高达8.07亿元。所谓转贷，是指企业为了满足贷款银行受托支付的要求，在无真实业务支持的情况下，通过关联方或第三方周转资金的行为。

这种行为本质上是对银行信贷资金的违规套取，不仅违反了金融监管规定，更涉嫌欺诈。8.07亿元不是一个小数目，相当于公司数年的净利润总和。如此大规模的转贷行为，究竟是公司高层的集体决策，还是个别人员的违规操作？

无论是哪种情况，都反映出公司内部控制的严重缺失和风险意识的极度淡薄。

转贷问题之外，海阳科技的合规问题可谓"遍地开花"。公司控股子公司海阳锦纶在涉及大气污染防治、排污许可证的行政检查中，被发现问题并责令改正。作为一家化工企业，环保合规是底线中的底线，海阳科技却在这条底线上反复试探。

让人令人震惊的是，报告期内公司还曾发生劳务公司致员工死亡的机械伤害事故。2024年3月，海阳科技的立体库运维承包单位进行维修作业时，致使1名员工受伤，伤者送往医院后经抢救无效死亡。根据事故调查组作出的调查报告，承包单位存在多项安全管理不到位的情况。

一条鲜活生命的逝去，换来的只是调查报告中的几行文字，企业的社会责任感和人文关怀何在？

此外，公司还存在劳务派遣用工超标的问题。2021年和2022年期间，海阳科技的全资子公司江苏同欣化纤有限公司存在劳务派遣用工人数占总用工量比例超过10%的情形，违反了相关劳动法规。

报告期内，公司劳务派遣用工人数分别为92人、51人、108人、75人，劳务派遣费用累计超过2500万元。这种对劳务派遣的过度依赖，不仅暴露出公司在人力资源管理上的投机取巧，更让人怀疑其是否在通过这种方式规避用工成本和法律责任。

内控问题的集中爆发，还体现在高管层面。公司监事郑征此前任职的西藏禹泽投资管理有限公司，在从事私募基金业务中存在产品募集完成后未在中基协办理基金备案手续的违规行为，被监管局采取出具警示函的监督管理措施。高管的合规意识如此淡薄，又如何能指望其带领公司走上规范发展的道路？

突击分红与募资补流的悖论

海阳科技的IPO之路，充满了令人费解的操作。其中最典型的，莫过于"一边突击分红，一边募资补流"的悖论。

招股书显示，2021年至2023年，海阳科技持续进行现金分红，合计分红金额约4753万元。然而，就在持续分红的同时，公司却在IPO募资计划中安排了1.5亿元用于补充流动资金，占募资总额的24%。

这种操作逻辑令人难以理解，既然公司有充裕的资金进行分红，为何还要向资本市场伸手要钱补充流动资金？如果公司确实需要资金补充流动性，为何又要在上市前将资金分给股东？

该自相矛盾的行为，不得不让人怀疑公司上市的真实动机。是正常的融资需求，还是为了圈钱而圈钱？是真心实意要借助资本市场做大做强，还是仅仅把IPO当作一场财富盛宴？对于投资者而言，这种"吃相难看"的募资安排，无疑是一个巨大的警示信号。

更令人担忧的是公司的资产负债状况。报告期各期末，海阳科技的资产负债率分别为53.20%、48.80%、56.70%和61.21%，远高于同行业平均水平（约35.76%）。同时，公司的流动比率和速动比率持续偏低，流动比率分别为1.14、1.25、1.10和1.15，速动比率分别为0.80、0.86、0.79和0.81。

这意味着公司的短期偿债能力存在较大隐患，一旦经营出现不利变化，偿债风险将迅速暴露。公司自己也承认，"融资手段较为单一，资金主要来源于银行借款，资产负债率较高，流动比率和速动比率较低，面临一定的偿债风险"。

此外，公司募投项目的安排也存在疑问。海阳科技本次IPO拟募集资金6.12亿元，其中2.92亿元用于年产10万吨改性高分子新材料项目（一期），1.7亿元用于年产4.5万吨高模低缩涤纶帘子布智能化技改项目，1.5亿元用于补充流动资金。

然而，募投项目主体海阳锦纶的16%股权却被出质给中国农业发展银行，目前仍处于有效状态。募投项目股权被质押，是否会影响项目的正常推进？项目的可行性和收益预期是否经过了充分论证？这些问题都需要公司给出明确答复。

还有一个不容忽视的风险点是，海阳科技的核心产品之一锦纶帘线，以及主要产品的重要下游应用领域斜交胎，均属于国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2024年本）》中的限制类项目。

这意味着相关产业政策对下游领域的新增产能进行限制，未来市场发展和公司经营业绩都将受到一定影响。在"双碳"目标和产业升级的大背景下，限制类项目的发展空间将越来越窄，海阳科技的未来增长潜力令人担忧。

结语

海阳科技的IPO故事，是一个典型的"带病上市"案例。从业绩的持续下滑到触目惊心的8亿转贷，从内控的系统性失灵到员工死亡的惨痛事故，从突击分红的悖论到负债率高企的风险，这家公司的问题清单长得令人咋舌。资本市场的热情在上市首日被点燃，却又在短短几个交易日内被残酷的现实浇灭，那些在高位接盘的散户成为了这场资本游戏的最大受害者。

对于海阳科技而言，上市不是终点，而是新的起点。但问题是，一家连基本内控都无法保证、业绩持续变脸、合规问题频出的企业，真的能在资本市场上走得长远吗？对于投资者而言，海阳科技的案例再次敲响了警钟：在追逐新股申购收益的同时，更要擦亮眼睛，看清企业背后的真实面目。

毕竟，资本市场上没有无缘无故的暴涨，也没有无缘无故的暴跌，每一次剧烈波动的背后，都隐藏着企业基本面的真实写照。

海阳科技的未来会如何？是痛定思痛、刮骨疗毒，还是继续在泥潭中越陷越深？时间会给出答案。但对于当下的投资者而言，保持警惕、远离风险，或许是最明智的选择。

【天眼查显示】海阳科技股份有限公司是一家专注于尼龙6系列产品研发、生产和销售的上市企业。公司主要产品涵盖尼龙6切片系列、尼龙6丝线系列和帘子布系列，在聚酰胺材料领域具有专业优势。作为国家高新技术企业和江苏省专精特新中小企业，公司被认定为省级企业技术中心和聚酰胺材料工程技术研究中心，参与多项国家和行业标准的制定工作。公司依托持续的技术创新，在尼龙6材料研发和生产方面形成了独特优势，产品广泛应用于民用纺丝、产业用丝及工程塑料等领域，服务于多个行业的客户群体。