业绩“双降”！迈瑞“失速”

医疗器械行业的“苦日子”还在继续。

为了“突围”，迈瑞医疗近几年开始提高体外诊断（IVD）类产品的营收比重，而生命信息与支持类产品营收下滑相对严重，医学影像类产品营收也出现了一定程度的下滑。

反映在资本市场，迈瑞医疗近五年表现都不算理想。

近期，迈瑞医疗发布了2025年财报。财报显示，2025年实现营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；实现净利润81.36亿元，同比下降30.28%；扣非净利润为80.69亿元，同比下滑29.48%；毛利率为60.32%，同比轻微下滑。

据悉，这是迈瑞医疗上市七年以来首份业绩“双降”的财报。

对比之下，同为国产高端影像设备龙头的联影医疗情况则稍好一些。根据该公司业绩快报，2025年联影医疗实现营业收入138.21亿元，同比增长34.18%；净利润为18.88亿元，同比增长49.6%。

因此，迈瑞医疗这份不及预期的财报，既有行业整体的原因，也有迈瑞自身的因素。

整体来看，体外诊断类产品2025年收入为122.41亿元，总营收占比为36.78%；生命信息与支持类产品收入为98.37亿元，总营收占比为29.56%；医学影像类产品收入为57.17亿元，总营收占比为17.18%；新兴业务类产品收入为53.78亿元，总营收占比为16.16%。

值得注意的是，2025年迈瑞生命信息与支持类产品下滑较为严重，更为危险的信号则是体外诊断类产品收入出现下滑。

实际上，从医疗器械行业来看，扩大公司营收规模最快的方式就是提升IVD类产品的比重。众所周知，国内市场中，IVD属于政策颁布最密集、且价格竞争最激烈的赛道之一。但在全球化布局的过程中，IVD的确是一条捷径。从迈瑞财报来看，自2021年开始，迈瑞体外诊断类产品营收增速就保持在较高水平。到了2024年，体外诊断类产品收入超过了生命信息与支持类产品，成为了公司第一大收入来源。

如果按照这一趋势顺利发展，迈瑞医疗有可能在下一个十年跻身全球前十大医疗器械企业之列，但市场情况或许比迈瑞预想的要更为悲观。

早在2025年中旬，迈瑞管理层就曾明确表示，迈瑞国内市场销售增速将于2025年第三季度回正，实现反弹。从单季度情况来看，这一预想并未按计划实现，第四季度营收依旧疲软，净利润则出现了断崖式下滑。

财报显示，2025年第四季度，迈瑞医疗实现营收74.48亿元，同比微增2.86%；实现净利润5.66亿元，同比下滑45.15%。

对于迈瑞的困境，李西廷显然有着清晰的认知，因此他将重心放在了国际化布局上。

迈瑞管理层此前透露，海外收入占比的目标是达到70%以上。

财报显示，2025年迈瑞境内收入为156.32亿元，总营收占比为46.97%；境外收入为176.50亿元，总营收占比为53.03%。其中，欧洲市场在2024年高增长的基础上，2025年进一步实现了17%的增长。

在迈瑞医疗看来，公司国内市场最艰难的时刻已经过去，预计2026年国内业务有望恢复正增长，利润增速有望转正；国际市场的可及规模是国内的4到5倍，未来公司国际业务增长将长期领跑。

为了彰显对公司的信心，2025年下半年，迈瑞医疗实控人、董事长李西廷多次出手增持，总计斥资约2亿元增持公司股票。与此同时，迈瑞医疗总经理、高级副总经理、财务负责人等高管也首次大笔增持公司股票。

此外，迈瑞医疗依旧延续高分红策略，根据公司披露的2025年度利润分配预案，2025年度公司累计现金分红总额将达到53.10亿元，现金分红比例为65.27%。

研发投入方面，迈瑞医疗2025年研发总投入为39.29亿元，占总营业收入的11.80%。迈瑞表示，公司以数智医疗生态系统为立足点，持续推进“设备+IT+AI”一体化战略，推动解决方案和产品生态不断进化，已逐渐从单一医疗器械产品供应商，蜕变成为提升医疗机构整体诊疗能力的服务商。

侃见财经认为，从短期来看，随着迈瑞医疗营收增速下滑，市场对于公司的成长性也会产生一定担忧，在这种背景下，迈瑞医疗的估值将继续承压。从长期来看，我们看好迈瑞海外营收占比的提升，如果迈瑞海外营收占比达到70%，我们相信迈瑞大概率能够重回高增长赛道。