净利下滑35.5%！百亿舍得酒业，陷入至暗时刻

白酒行业，正在经历一轮新周期。

白酒企业的发展态势，也各不相同。

2020年最后一天，舍得酒业迎来“白衣骑士”。

彼时，因原控股股东天洋控股违规占用资金而陷入经营困境的舍得酒业，被复星集团旗下的豫园股份以45.3亿元拍下四川沱牌舍得集团70%股权，正式纳入“复星系”版图。此次股权收购被外界视为郭广昌在白酒领域的重要布局，复星方面彼时公开表态，对舍得酒业不追求短期效益，更看重企业长期健康稳定发展，致力于将其打造为可持续经营的优质品牌。

复星入主舍得酒业后，双方曾经历过一段短暂的良性合作期。在复星的品牌背书与渠道资源支持下，舍得酒业大力推进“老酒战略”，业绩迎来快速增长。2021年，舍得酒业实现营业收入49.69亿元，同比增长83.80%，实现归母净利润高达12.46亿元，同比大幅增长114.35%，创下历史新高。与此同时，舍得酒业的股价也同步走高，市值一度突破800亿元大关。

然而，行业周期调整之下，企业经营成色逐步显现。仅仅过去五年多时间，一度迎来向好发展的舍得酒业，如今却陷入了较为严峻的经营压力。

拉长周期来看，过去两年舍得酒业的业绩出现明显下滑：2024年净利润仅剩3.46亿元，较上年同期大幅下降80.46%；进入2025年，净利润进一步降至2.23亿元，同比下滑35.51%，虽然净利润下滑幅度有所收窄，但较2021年高位已回落超过八成。而资本市场的表现更为明显，舍得酒业目前总市值仅徘徊在150亿元左右，相较高点缩水超700亿元。

从业绩快速增长的行业优质企业，到如今净利润大幅回落、股价持续调整，复星与舍得酒业的此次股权合作，为何在短短几年间出现明显变化？面临经营压力后，舍得酒业又该如何实现破局？

艰难调整

“用一年时间透支行业红利，再用三年时间逐步消化调整”。

这句话，概括出舍得酒业过去四年经营起伏的核心原因。

2021年，舍得酒业业绩大幅增长，营收和净利润分别增长83.8%和114.35%。表面来看，这是复星入主后渠道信心修复与资源协同的结果；但从更深层次来看，业绩高光背后也透支了舍得酒业后续发展空间。

本质来看，复星为舍得酒业带来的，不仅是资本背书和管理支持，更是市场信心的提振：依托复星的资源支持，渠道信心快速恢复，经销商打款积极性提升，市场铺货节奏加快，业绩随之实现增长。但是，这种增长模式存在客观局限：渠道承载能力有限，终端市场消化速度相对稳定。当渠道铺货量超出市场实际需求，业绩增长便存在透支后续空间的情况。

业内观点认为，2021年舍得酒业业绩快速增长，更多带有阶段性修复特征：此前天洋控股资金占用事件解决后，渠道信心得到修复性回升，这种修复式增长，本质是弥补前期经营缺口，而非形成新的持续增长动能。更为关键的是，为维持增长态势，舍得酒业在后续几年持续加大市场投入：2023年销售费用达12.93亿元，而2020年该数据仅为5.368亿元。

不可否认，此类投入在短期对经营形成拉动，却也推高了运营成本，为后续盈利水平回落埋下伏笔。

如今，随着前期透支效应逐步显现，叠加行业环境变化，企业进入经营调整阶段。

首先是净利润明显回落。财报显示，2024年舍得酒业实现净利润3.458亿元，较2023年的17.69亿元下降80.46%，回落至2018年前后水平；进入2025年，舍得酒业净利润进一步降至2.23亿元，同比下滑35.51%，尽管下滑幅度较2024年有所收窄，但与2023年高位17.69亿元相比，已回落超八成。

除盈利水平下滑外，此次调整也体现在渠道端的优化调整上。

财报数据显示，2025年舍得酒业传统批发代理渠道收入32.49亿元，同比下降25.19%。与此同时，舍得酒业经销商数量有所优化：全年新增378家，退出516家，净减少138家。而在反映经销商备货意愿的合同负债方面，2025年舍得酒业合同负债为1.467亿元，较2024年下滑11%，较2021年峰值6.582亿元更是回落八成。

此外，更为突出的是，舍得酒业在产品结构上出现结构性调整态势。

2025年，舍得酒业中高档酒收入31.20亿元，同比下滑23.83%，普通酒收入7.33亿元，同比增长5.75%。中高档产品收入回落与大众产品收入提升，表明在消费市场趋于理性的背景下，舍得酒业核心的“老酒战略”相关产品市场接受度有所变化，消费者更倾向于选择价位亲民的大众酒类产品。公司整体销售毛利率从2021年77.81%的高点连续四年下降，2025年已降至62.04%。

能否迎来转机？

从财报表现来看，舍得酒业面临经营压力已是客观事实。

当下，值得关注的是：经过两年调整后，舍得酒业还需多久才能重回稳健发展轨道？

要解答这一问题，需结合舍得酒业核心的“老酒战略”以及背后的复星集团综合分析。

先来看舍得酒业的“老酒战略”。老酒战略是复星入主后舍得酒业核心经营方向，也是舍得酒业在白酒行业构建差异化优势的重要基础。资料显示，截至2025年末，舍得酒业半成品酒（含基础酒）储量达18.2万千升，自1976年起推行的优质基酒留存策略，确实为企业发展奠定了扎实基础。

不过，拥有老酒储备是基础，如何实现老酒产品的市场化运营与价值转化，则是另一重挑战。

前文提到，2025年舍得酒业中高档酒收入31.20亿元，同比下滑23.83%。这一数据背后，是舍得酒业核心布局的300元至700元次高端价格带整体承压。根据《2025中国白酒市场中期研究报告》，500元至800元价格带产品经营压力较大，800元至1500元价位市场价格波动较为明显，主流消费价格带已从此前300元至500元区间下移至100元至300元区间。

除中高档产品承压外，更值得关注的是老酒赛道竞争日趋激烈。

据行业信息，目前布局老酒及年份酒领域的企业持续增多，洋河股份拥有较大规模的陶坛基酒储量，同步推出年份酒相关产品；茅台、五粮液等头部企业也拥有各自的年份酒系列产品。当行业头部企业纷纷布局老酒相关赛道时，舍得酒业的老酒战略差异化优势面临考验。不过，舍得酒业在2026年战略规划中，仍将“老酒战略”置于核心基础位置。

再来看背后的复星集团。据统计，过去五年间，舍得酒业核心管理层人员调整较多，涉及超20人次。仅董事长一职，两年内便出现三次更替：2022年12月张树平辞任，2023年1月倪强接任，同年12月蒲吉洲升任董事长。最近一次调整发生在2026年3月，副总裁王勇因工作安排申请辞职，距其原定任期结束时间2026年9月20日仅剩半年。

事实上，舍得酒业管理层频繁调整的背后，也反映出企业在战略执行层面存在一定波动。对白酒行业而言，核心管理团队稳定性至关重要。白酒市场拓展高度依赖核心团队与经销商合作关系的稳定，每一次管理层调整，都可能对渠道运营产生影响。有经销商表示，核心管理团队变动较为频繁，易导致经营策略连贯性不足，部分前期规划落地存在不确定性。

综合来看，舍得酒业正面临多重经营挑战：财务层面，净利润大幅回落，合同负债走低，库存维持高位；业务层面，老酒赛道竞争加剧，同时管理层稳定性有待提升。当下，白酒行业竞争日趋充分，在此背景下舍得酒业想要走出经营低谷，仍面临较多挑战。当前企业处于调整阶段，重回稳健发展态势仍需一定时间。