近14亿利润差，B站首次全年盈利的“另一本账”

作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

近日，哔哩哔哩（以下简称“B站”）公布的2025年财报显示，公司首次实现全年盈利。2025年总营收303.5亿元，净利润为11.9亿元，调整后净利润为25.9亿元。

图片来源：公告截图

“2025年对哔哩哔哩而言是具有里程碑意义的一年，我们见证了社区的强劲增长，并且首次实现了美国公认会计准则下的全年盈利。”哔哩哔哩董事长兼首席执行官陈睿表示。连续亏损10年后，B站终于成功上岸。

不过，实现全年盈利的同时，归母净利润与经调整净利润相差近14亿元，引发市场广泛关注。

财报显示，股权激励费用是填补上述差额的核心项——仅此一项，2025年便高达11.71亿元。

B站招股书显示，其股权激励计划始于2014年，并在2018年赴美上市时以“2018年股份激励计划”的形式制度化。以2023年3月为例，B站曾向78名员工授予近349万份受限制股份单位，当时市值约6.6亿港元。

步入2025关键的盈利之年，B站的股权激励力度不减反增。上半年，股权激励费用已达5.75亿元；下半年9月及12月的两次新授予，按授予日股价计算，总价值达8.3亿港元。当然，8.3亿港元仅是新增授予部分，尚未包含过往授予在当年的摊销额。

在核心管理层中，董事长兼CEO陈睿、副董事长兼COO李旎于2025年12月各获授41.2万份受限制股份单位，按当日193.7港元的收盘价计算，每人获授价值约7980万港元。

回溯2024年财报，股权激励已是二人薪酬的绝对主体。陈睿2.54亿元年薪中，股权激励占比99.1%，李旎1.68亿元年薪中占比98.8%。

这种薪酬结构，折射出B站在人才争夺战中的现实考量。在游戏自研、AI算法、广告分发等巨头环伺的赛道，顶尖人才的争夺早已白热化。仅凭情怀或“为爱发电”难以筑起护城河，而直接加码现金薪酬，又会让本已承压的现金流雪上加霜。于是，用“未来的股权想象”置换“当下的现金支出”，成为B站绑定核心团队的最优解。

从营收结构来看，B站的扭亏离不开广告业务“立大功”。具体来看，增值服务仍是B站最大的收入来源，全年实现收入119.3亿元，同比增长8%；广告业务则为增长最强劲的板块，同比增速达23%，全年收入为100.6亿元；移动游戏收入同比增长14%至63.9亿元；IP衍生品及其他收入则同比微降3.3%至19.66亿元。

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尽管2025年全年，B站的游戏基本盘仍显示出一定的韧性，但相比广告和增值业务，B站的游戏业务在第四季度成为拉低整体收入增长的拖力。单看第四季度，B站营收为83.2亿元，同比增长8%，其中增值服务营业额同比增长6%至32.6亿元；广告营业额同比增长27%至30.4亿元；但游戏业务收入为15.4亿元，同比下滑14%。

B站在财报中解释称，游戏收入下滑主要因《三国：谋定天下》在去年同期的业绩基数较高。事实上，拉长时间线来看，2024年第三季度—2025年第三季度，其移动游戏单季收入分别为18.2亿元、17.9亿元、17.3亿元、16.1亿元、15.1亿元，环比呈下滑趋势。

从游戏产品结构来看，B站游戏业务面临的挑战在于《三国：谋定天下》爆款势能有所减弱，以及《逃离鸭科夫》虽一度走红，但PC平台收入规模相对有限。后续游戏业务要实现增长，或仍需B站在规模化自研与长线运营能力上持续破局。

2025年，营收、利润双双增长之际，B站多项用户数据也实现增长。最新财报显示，B站2025年日活用户、月活用户以及用户日均使用时长均创历史新高，其中全年日活用户接近1.12亿，月活用户超过3.68亿，均实现8%的同比增长；日均使用时长提升至108分钟，较2024年增加6分钟。

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但难以忽视的是，尽管多项用户数据仍保持增长，相比于过去两位数的增长，B站2025年月活与日活增速已放缓至个位数。2025年Q4月活用户数（3.66亿）环比此前Q3（3.76亿）就已减少1000万人；当季增值服务也表现平淡，增速已下降至6%。而早在2023年，B站高层曾表示将在年内冲击4亿月活数，但时至今日，B站距离这一目标仍有一段距离。

值得关注的是，B站或许还面临跨境税务风险。

此前，挚文集团（以下简称“陌陌”）因跨境税务筹划问题，收到5.48亿元补税单的案例，给所有VIE架构企业敲响了警钟。

根据中国《企业所得税法》，境外非居民企业从中国境内取得股息分红，需要缴纳10%的预提所得税。由于内地和香港签订了税收安排，如果香港公司持有境内公司25%以上的股份，并且符合“受益所有人”条件，预提所得税税率则可从10%降至5%。

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B站的上市主体在开曼群岛，境内运营实体为上海幻电等，且同样设有香港子公司。

B站向美国SEC提交的招股文件中明确指出，B站向全资香港子公司转让现金，方式为出资或提供贷款，香港子公司通过向其出资或提供贷款的方式向中国大陆子公司转让现金。由此可见，B站香港子公司的核心功能之一，就是跨境资金结算与中转。

2025年，B站中报披露，香港的3家附属公司中，主要业务均为投资控股，有两家公司已发行股本为1美元。

B站移动游戏运营、视频发行、漫画发行等运营实体均为中国内地附属公司。这就表示，如果B站香港子公司只有资金过手功能，没有独立的人员、决策和风险承担，税务机关审查经济实质时，可能会质疑其是否真正创造了价值，有避税嫌疑。

不过，如果B站动漫、漫画签约主体及运营实体均为香港子公司，并且香港子公司拥有本地雇员，固定经营场所，关联交易价格公允，就能避开陌陌踩到的那个“雷”。

总体而言，B站已经迈过盈亏平衡线，不过，实现盈利并不意味着高枕无忧。无论是业务结构的持续优化，还是用户基本盘的稳定，都需要公司在下一阶段给出更务实的解决方案。