“卖身”失败、股东退场，现金流告急的海纳医药转战港股求生

《星岛》记者 黄冬艳 广州报道

这是一个上市路颇为曲折的“卖水人”企业。

过去三年，南京海纳医药科技股份有限公司（以下简称“海纳医药”）在经历A股IPO折戟、欲“卖身”成都先导曲线上市失败后，又迅速掉头，在2025年末将目光盯向了港交所。

尽管国内CXO行业经历几年寒冬洗礼后有了景气度回升的迹象，但在国内仿制药已因集采持续推进，利润大跌且市场竞争不断加剧，相关同行业绩也纷纷失守的当下，作为仿制药CXO企业的海纳医药，面临的形势并不乐观。

尤其在增收不增利的情况下，近两年不仅净利润持续下滑超两成，手中现金也削减过半，现金流紧绷，海纳医药要如何向资本市场讲述其未来的故事？

新增CXO项目减少七成左右，净利润跌超25%

CXO（Contract X Organization）即涵盖制药研发与生产的外包服务，亦称制药外包，涵盖合同研究组织（CRO）及合同制造组织（CMO）等服务提供商，但与药明康德、泰格医药等创新药领域CXO不同，海纳医药是一家以改良型新药及高端仿制药为主的CXO企业，业务包括CRO和CMO服务，以及专有管线。

专有管线方面，海纳医药销售的产品包括奥美拉唑碳酸氢钠混悬剂（胃酸等相关胃部疾病用药）以及左亚叶酸注射液（一种化疗辅助药物）。

2022—2025年上半年，海纳医药正在进行的CXO项目分别有242个、331个、383个及398个。

受近几年仿制药市场调整的影响，海纳医药的CXO服务总项目量虽仍呈缓慢增长态势，但新增订单量已明显减少，2022—2025年上半年，CRO服务新取得项目数量分别为117个、132个、88个、41个，CMO新取得项目数量分别为50个、32个、22个、14个，三年半内基本跌去七成左右。

▲海纳医药CXO项目具体数量情况，来源：企业招股书

而海纳医药目前正在进行的项目中处于后期的比例较高，里程碑收入低且新项目减少，致使其2025年上半年收入及归母净利润也因此大幅下滑，分别为1.78亿元、0.22亿元，同比分别减少16.8%、25.8%，其中归母净利润已连续两年跌幅超25%。

除新增项目减少影响外，由于贸易应收款项及合同资产的预期信用亏损拨备，2024年开始，海纳医药的金融及合同资产减值亏损净额大幅飙升，2022—2024年，分别为487.5万元、593.1万元、1264.7万元，截至2025年上半年，仍高达1187.2万元，同比增长19.18%。

▲海纳医药综合收益情况，来源：企业招股书

《星岛》从招股书了解到，海纳医药的贸易应收款项及应收票据主要包括提供CRO服务的未偿还款项。过去三年，该两笔款项在大幅减值的情况下，仍表现为快速飙升。

2022—2025年上半年，海纳医药贸易应收款项及应收票据减值数额分别约为353.3万元、863.8万元、1891.1万元、2629.6万元，同期减值后的贸易应收款项及应收票据总计约为0.45亿元、0.9亿元、1.71亿元、1.76亿元。

▲海纳医药贸易应收款项及应收票据总额及减值情况，来源：企业招股书

同时，海纳医药的贸易应收款项及应收票据周转天数，也呈倍式增长态势，2022—2024年分别为43天、59天、111天，截至2025年6月30日，则进一步增长到了176天，对此，海纳医药解释为贸易应收款项及应收票据结余的增长速度快于其收入的增长速度。

现金流紧绷，投资者退场

收入及净利润下滑、贸易应收款项减值等带来的连锁反应，是海纳医药现金流开始不断绷紧，流动性压力剧增。

其中，海纳医药经营活动现金流净额在2024年开始由正转负，且呈持续扩大态势。2022—2025年上半年分别为0.77亿元、1.13亿元、-0.35亿元、-0.42亿元。同期现金及现金等价物则分别为1.66亿元、1.92亿元、1.14亿元、0.63亿元。

与之相对的是，2022—2025年上半年，海纳医药仅流动负债中的贸易应付款项及应付票据、其他应付款项及应计费用、计息银行及其他借款总计约为0.8亿元、1.5亿元、1.86亿元、1.88亿元，呈快速上升的态势，且已明显高于在手现金数额。

▲海纳医药流动负债情况，来源：企业招股书

现金流告急的同时，海纳医药屋漏偏逢连夜雨，由于此前上市未成，部分战略投资者也在2025年选择退出。

《星岛》获悉，海纳医药成立于2001年，其创始人及实际控制人邹巧根现年62岁，目前直接持有前者34.31%的股份。邹巧根为中国药科大学药学分析专业出身，1989年至2022年先后于中国药科大学、南京工业大学从事药品分析领域教学及研究工作，曾主持改进米拉贝隆等药物的合成工艺。

成立数年来，海纳医药获得多轮融资支持，如杭州滨江房地产戚金兴控股的杭州滨创、博大制药、华泰证券旗下的南京创熠、中金传化、山东动能等，以及江苏金财、合肥投资、高科投资等多个地方国资均因此成为其战投股东。

但引入金主的同时，海纳医药还与大部分投资机构签署了关于上市及股份回购的对赌协议。其间，海纳医药寻求上市的动作一直未停止。

2023年6月，海纳医药曾向深交所创业板递交上市申请，却在经历两轮问询后，次年6月便撤回了申请。2025年3月，海纳医药拟通过向上市药企成都先导（688222.SH）转让65%的股权，实现曲线上市，却在仅仅三个月后，就因双方在多项条款协商中未能达成一致，导致收购终止。

随后，格兰卓戴、西藏凯德、湖北高龙及上海邓鼎、南京创熠几位股东便开始从海纳医药退出，2025年7—8月，由邹巧根控股的海纳长兴以超9000万元的价格回购了该批股东持有的总计5.76%的股份。

至此，流动性压力倍增的海纳医药，迅速在2025年11月递表港交所，第三次向资本市场发起冲击。

《星岛》了解到，海纳医药本次赴港上市拟将募集资金用于研发活动、扩大产能及营运资金等。但在2025年12月，中国证监会曾发布相关通知，要求海纳医药补充说明股权变动、相关业务经营资质、募集资金具体用途和境内外用途占比情况等事项。