携程2025财报净利润暴增靠投资，反垄断调查期间总裁辞职

出品：山西晚报·刻度财经

作为全球在线旅游行业的头部巨头，携程的这份财报不仅暴露了自身发展的结构性问题，也折射出后疫情时代在线旅游行业的增长瓶颈。

2026年2月26日，携程集团发布2025年四季度及全年未经审计的财务报告，财报显示全年净营收624.09亿元，同比增长17%；归属于股东的净利润332.94亿元，同比大幅飙升95%，看似亮眼的业绩背后，却藏着主营业务增长乏力、利润依赖非经常性收益、成本费用管控失效、监管与治理双重不确定性等多重隐忧。

图源：携程集团财报

作为全球在线旅游行业的头部巨头，携程的这份财报不仅暴露了自身发展的结构性问题，也折射出后疫情时代在线旅游行业的增长瓶颈。从核心财务数据到业务板块表现，从资产结构变化到公司治理调整，携程的2025年，是“数字好看”的一年，却并非“基本面扎实”的一年。

01

净利润飙升的真相：

九成增量来自投资，主业盈利支撑孱弱

财报中最引人注目的，莫过于近翻倍的净利润增速，但剥开数据的外衣，这一增长并非由携程核心的旅游服务业务驱动，而是大额投资收益带来的非经常性收益成为绝对主角，主营业务对利润的贡献度被大幅稀释，业绩“含金量”严重不足。

2025年全年，携程归属于股东的净利润332.94亿元，较2024年的170.67亿元增加162.27亿元，同比增长95%。

图源：携程集团财报

但财报明确披露，2025年公司在“其他收益/支出”项中录得199亿元投资收益，而2024年该部分仅为11亿元，单是投资收益的增量就达188亿元，超过了净利润的总增量。这意味着，携程2025年净利润的增长，不仅全部由投资收益贡献，甚至投资收益的增量还覆盖了主营业务盈利的潜在缺口。若剔除这199亿元的非经常性投资收益，携程2025年主营业务带来的利润实则远低于财报披露的数字，主业的盈利支撑力孱弱可见一斑。

这种利润的“虚高”和不稳定性更为突出。2025年三季度，携程归属于股东的净利润达198.90亿元，而四季度骤降至42.81亿元，环比暴跌78.47%，核心原因正是三季度公司确认了大额投资收益，而四季度主营业务盈利未能实现有效承接。

此外，四季度公司主营业务实现的经营利润仅25.34亿元，即便叠加其他收益，税前利润也仅51.36亿元，与三季度的230.98亿元形成天壤之别。这种因非经常性收益导致的利润大幅波动，反映出携程的盈利体系缺乏稳定性，主营业务尚未能成为公司利润增长的核心压舱石。

图源：携程集团财报

即便看公司重点披露的非GAAP净利润，其背后也离不开投资收益的加持。2025年全年非GAAP归属于股东的净利润318.39亿元，同比增长76.48%，而财报披露，该指标剔除了股权激励、公允价值变动等项后，仍包含了159亿元的其他投资相关收益，而2024年这一数字仅为0.61亿元。换言之，即便是剔除了多项非经常性因素的非GAAP指标，其增长仍高度依赖投资收益，携程主营业务的盈利增长能力，远不如财报数字展现的那般亮眼。

02

业务板块增长分化：

核心板块失速，抗周期能力不足

2025年，携程全年净营收624.09亿元，同比增长17%，但从各业务板块的表现来看，增长分化极为显著，核心板块增速放缓、小众业务增长停滞，且所有主营业务均受季节性影响严重，环比波动过大，业务抗周期能力不足，折射出携程业务布局的结构性问题。

作为携程第一大营收板块，住宿预订业务2025年实现营收261亿元，同比增长21%，占总营收的42%，是唯一增速超过整体营收的核心板块，这一增长主要得益于全球住宿预订需求的复苏。

图源：携程集团财报

但作为第二大营收板块的交通票务业务，却出现明显的增长失速，2025年实现营收224.89亿元，同比仅增长11%，远低于整体营收17%的增速，也大幅低于住宿预订业务，占总营收的36%。交通票务是在线旅游平台的核心流量入口，其增速放缓，不仅反映出携程在交通票务领域的竞争力有所下滑，也意味着公司核心流量业务的增长动力不足，难以有效带动整体业务的扩张。

更值得关注的是，携程的打包旅游业务近乎陷入增长停滞，2025年实现营收46.88亿元，同比仅增长8%，是所有业务板块中增速最低的，占总营收的比例仅为7%。

打包旅游业务是在线旅游平台提升客单价、挖掘消费潜力的重要板块，也是携程布局高品质旅游的核心方向，但该业务规模小、增速低的现状，说明携程在高品质旅游产品的研发、整合与推广上尚未形成核心竞争力，未能成为公司新的营收增长点。

企业商旅业务虽实现13%的同比增长，2025年营收28.29亿元，但占总营收的比例仅为5%，规模过小，难以对整体营收形成有效支撑。

唯一的亮点是，企业商旅业务四季度实现营收8.08亿元，环比三季度增长7%，是所有主营业务中唯一实现环比增长的板块，这得益于企业商旅需求的刚性特征，但受限于业务规模，其对携程整体业绩的拉动作用有限。

季节性波动成为携程主营业务的一大“痛点”，四季度所有核心主营业务均出现大幅环比下滑，住宿预订营收环比下降22%、交通票务环比下降15%、打包旅游环比下降34%，仅靠企业商旅的小幅增长难以对冲。这说明携程的业务布局高度依赖旅游旺季，淡季营收收缩明显，未能通过产品创新、市场拓展等方式实现淡季需求的有效激活，业务的抗周期设计不足，而这种季节性的大幅波动，也会直接导致公司营收和利润的不稳定性，增加经营管理的难度。

此外，携程在财报中强调“国际业务实现全板块稳健增长”，国际OTA平台预订量同比增长约60%，全年服务入境游客约2000万人次。但从财务数据来看，国际业务的增长并未转化为营收和利润的实质性提升，核心营收仍依赖国内市场，国际业务的盈利模式尚未成熟，未能成为公司新的增长极。携程的“全球化”战略，仍停留在规模扩张阶段，尚未实现盈利层面的突破。

03

成本费用管控失效：

增速超营收，盈利能力被持续侵蚀

规模扩张的背后，是携程成本费用的刚性上涨，2025年公司的营收成本、各项费用的同比增速普遍高于营收增速，费用率居高不下，叠加季节性因素，四季度盈利能力进一步承压，体现出公司在规模扩张过程中，成本费用的管控效率未同步提升，主营业务的盈利能力被持续侵蚀。

成本端，携程2025年全年营收成本121.22亿元，同比增长21%，显著高于营收17%的增速，营收成本率从2024年的18.7%上升至2025年的19.4%。

图源：携程集团财报

这意味着，携程每实现100元的营收，需要付出的成本较2024年有所增加，规模效应不仅未能体现，反而出现了成本刚性上升的情况。从季度来看，四季度营收成本32.40亿元，同比增长23%，高于四季度营收21%的增速，成本端的压力进一步加大。

费用端的管控失效更为明显，三大期间费用中，销售营销费用和产品开发费用的增速均大幅高于营收增速，成为侵蚀利润的主要因素。2025年全年，携程销售营销费用149.04亿元，同比增长25%，远高于营收17%的增速，销售费用率从2024年的22.3%升至2025年的23.8%。销售营销费用的大幅增长，主要源于公司加大了推广和获客力度，但费用增速远超营收增速，说明携程的获客成本上升，营销效率下滑，未能通过高效的营销手段实现营收的同步增长。

产品开发费用是携程的第二大费用支出，2025年全年达151.36亿元，同比增长15%，虽略低于营收增速，但占总营收的比例仍高达24%。四季度产品开发费用40.28亿元，费用率达26%，叠加销售营销费用率29%，两项核心费用率合计超过50%，大幅侵蚀了当期的利润。携程在财报中表示，产品开发费用增长主要源于研发人员相关支出的增加，但其研发投入并未转化为明显的产品竞争力提升，核心业务的增速放缓，说明研发投入的效率有待提升。

图源：携程集团财报

成本费用的双重上涨，直接导致携程主营业务的盈利能力下滑。

2025年全年，公司经营利润157.73亿元，同比仅增长11.26%，远低于营收17%的增速；经营利润率从2024年的26.6%降至2025年的25.3%。四季度经营利润25.34亿元，环比三季度暴跌54.5%，经营利润率从30.4%降至16.5%。即便是公司重点披露的调整后EBITDA，四季度也达34.15亿元，环比三季度暴跌46.2%，EBITDA利润率从35%降至22%。一系列数据表明，携程的成本费用管控已失效，规模扩张并未带来盈利能力的同步提升，反而拖累了主营业务的盈利表现。

04

资产结构与公司治理：

流动性收缩，监管与人事双重不确定性

除了财务和业务层面的问题，携程2025年的资产结构也出现了潜在的压力，而公司治理的调整和未决的监管调查，更是为其未来的发展蒙上了一层阴影，多重不确定性因素叠加，考验着携程的后续发展。

携程的流动性储备有所收缩，资产结构偏向投资，主营业务资产投入不足。2025年末，公司现金及现金等价物+受限现金为464.51亿元，较2024年末的510.93亿元下降9.1%，核心流动性储备减少，而短期投资虽增至320.07亿元，但整体货币类资产的即时支付能力有所减弱。

图源：携程集团财报

与此同时，公司的应收账款高增，2025年末应收账款净额152.41亿元，同比2024年的124.59亿元增长22.3%，增速高于营收17%的增速，说明携程下游回款周期拉长，应收账款周转率下降，现金流回收效率降低，存在坏账的潜在风险。

资产配置方面，携程的投资类资产占比大幅上升，2025年末投资类资产达613.75亿元，同比增长30%，占总资产的比例从19.4%升至23%；而固定资产、无形资产等主营业务相关资产仅小幅增长，固定资产从50.53亿元增至54.45亿元，无形资产从128.40亿元增至130.13亿元。公司资产配置向投资端倾斜，主营业务的资产投入力度不足，这与携程作为在线旅游平台的主业定位不符，也反映出公司对主营业务的增长信心不足，转而通过投资寻求利润增长。

2026年2月25日，携程宣布创始人范敏辞去董事及总裁职务，另一位创始人季琦辞去董事职务，两位核心创始人的离任，是携程发展史上的重要节点。

尽管公司增补了吴敏仪和肖杨两位独立非执行董事，试图完善董事会结构，但两位离任者为携程的创始团队核心，其在公司战略制定、业务布局、企业文化建设等方面有着不可替代的作用，他们的离任可能导致公司战略传承出现波动，管理层的稳定性面临考验。

从新任独立董事的背景来看，吴敏仪深耕财务领域，肖杨专注于投资分析，两人均缺乏在线旅游行业的运营管理经验，而携程原董事会中的行业资深人士离任后，新的董事会专业结构单一，缺乏旅游行业运营、数字化运营等核心领域的专业人才，董事会的行业决策支撑能力可能有所弱化，难以对公司的战略落地提供有效的监督和指导。

更值得关注的是，携程面临着未决的反垄断监管风险，这成为悬在公司头顶的一把“达摩克利斯之剑”。

2026年1月，携程收到国家市场监督管理总局的反垄断调查通知，调查依据《中华人民共和国反垄断法》展开，目前仍在进行中。携程在财报中表示，无法预测调查的结果和状态，但若调查最终出具处罚决定，可能涉及大额罚款、业务整改等措施，而携程作为在线旅游平台，其平台佣金、商家合作模式、流量分配机制等均可能成为反垄断调查的重点，若进行业务整改，将直接影响公司的营收和盈利模式，甚至长期限制其业务扩张。

尽管携程表示目前业务运营保持正常，但反垄断调查的不确定性，不仅会影响公司的资本市场表现，也会对其商家合作、市场拓展等业务产生负面影响，而这种监管风险的持续，也会增加公司经营的不确定性，考验着管理层的风险应对能力。

携程2025年的财报，是一份典型的“数字好看但基本面存忧”的报告，净利润的暴增掩盖了主营业务增长乏力、成本费用管控失效、资产结构不合理等多重问题，而监管风险和公司治理的不确定性，更是为其未来的发展蒙上了阴影。作为在线旅游行业的头部玩家，携程的发展困局，也折射出后疫情时代全球在线旅游行业的共同挑战：旅游需求复苏后的增长瓶颈、行业竞争的加剧、成本费用的刚性上涨、监管政策的趋严等。

对于携程而言，要破解增长困局，首先需要回归主业，摒弃对投资收益的依赖，聚焦核心的住宿、交通、旅游产品等业务，通过产品创新、服务升级、效率提升来增强主营业务的竞争力，实现营收和盈利的实质性增长。

其次，需要优化成本费用管控，提升研发和营销投入的效率，降低获客成本和管理成本，释放主营业务的盈利潜力；再次，需要完善公司治理结构，做好战略传承，提升管理层的稳定性，同时加强董事会的行业专业能力，为公司战略落地提供支撑；最后，需要积极应对监管风险，规范经营行为，加强与监管部门的沟通，同时通过业务模式的优化，降低监管政策带来的冲击。