英伟达最新财报极好，但是杀估值了，利润升多少估值就降多少

英伟达昨公布2026财年Q4季报，FY2026全年营收2159亿美元增65%，净利润1200亿美元，净利润率约55.6%。90%是数据中心收入，同比增68%。毛利率1.3%，Q4回升至75.2%。FY2027Q1指引（2026年2-4月），营收预期780亿美元，同比增77%，毛利率维持75.0%。

这么估算，FY2027营收3600亿、净利润约2000亿美元是能估到的。按1200亿美元净利润，市盈率39.6倍。按2000亿美元净利，远期市盈率是24倍。传统估值理论，会认为是低估，这么高增速，24倍市盈率真便宜了。

但是，英伟达股价已经半年没怎么涨了，市场接受的市盈率不断下降，快降到20多倍了。这就是杀估值，本来是业绩增速高，估值要提升的；但现在是业绩提升多少，估值就下降多少，股价就不怎么涨了。

杀估值是因为，量变到质变。2000亿美元的利润，和20亿、200亿不是一回事。不能进行离谱的高增长假设。2000亿美元利润需要3600亿营收，再来两年50%增长，利润4500亿营收8000亿美元，这把英伟达的大客户利润全吃了也不够。最新年利润，苹果、微软、谷歌是1000-1200亿，亚马逊700多亿，META是500多亿，特斯拉利润不行。这几家里苹果龟缩着不大买GPU，特斯拉没钱。谷歌不会甘愿出大钱买英伟达GPU的，出了200多亿美元都肉疼，自己做TPU。微软、亚马逊、META三家是核心客户，难道把所有利润都拿去买GPU？市场怀疑，英伟达的收入高增长马上就要结束了，大客户很快就会受不了，没钱了。四家约占英伟达营收50%，动向最为关键。

除非说几家大客户买GPU卖token赚到了钱，那是可以继续大买。但起码现在是靠别的业务赚钱去买卡，而且这些卡在快速折旧，本来2-3年折完的，怕利润不好看改5-6年，不然现在利润就崩了。有中国免费低价AI竞争，实在看不出卖token怎么赚到几千亿美元大钱给英伟达提供利润。而且买卡的钱只是一部分，建数据中心也要钱，特朗普刚说了没电大公司自己建电厂去。

因为无法闭环，市场对于英伟达的估值不断下降，业绩再好也无法化解疑虑。决定性的事件会是谷歌、微软、亚马逊、META里的一家说“不玩了”，大幅削减AI数据中心开支。不抢卡了，英伟达75%的毛利率会瞬间崩塌，一切估值体系就推倒重来了。