华盛雷达业绩季节性波动：大客户与区域双依赖，研发费用率弱同行

著名经济学家宋清辉表示：“华盛雷达浙江区域集中度已达82.66%，已不再是‘阶段性偏高’，而是对单一区域需求的高度依赖。此举意味着公司在浙江以外市场的拓展能力、复制能力和销售网络成熟度，仍有明显短板。一旦浙江区域财政支出节奏、项目审批或竞争格局发生变化，公司收入波动风险将被显著放大。 从IPO审核视角看，区域集中度与客户集中度叠加，往往会被重点问询其收入可持续性与抗风险能力。尤其是在科创板或主板审核中，监管更关注企业是否具备‘跨区域、跨周期’的成长逻辑。如果公司无法清晰说明浙江市场收入占比大幅抬升的合理性，以及省外市场的可复制路径，那么这一结构性集中，将被视为中长期经营风险，而非阶段性现象。 ”

《港湾商业观察》徐慧静

近期，浙江华盛雷达股份有限公司（以下简称，华盛雷达）递表上交所，保荐机构为中信证券。

招股书显示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为3042.70万元、7322.11万元、3.54亿元和1.34亿元。其中，2023年和2024年营收同比增速分别达140.64%和382.81%，净利润更是从2022年的亏损5508.04万元，一跃至2024年盈利7761.58万元。公司预计，随着相控阵气象雷达应用区域及范围的推广，未来仍将保持快速增长态势。

然而，在营收与利润双向高增的表象之下，招股书同时也揭示了公司在业绩季节性波动、客户与区域集中、以及业务结构单一等方面存在的潜在风险。作为一家专注于相控阵气象雷达细分领域的硬科技企业，其营收高度依赖第四季度验收确认，客户与区域集中度均处于高位，且面临产品结构单一的压力。其未来的成长性与稳健性正受到市场与监管层的双重关注。

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业绩季节性波动加剧，四季度验收依赖度高

报告期内，华盛雷达虽实现了营收规模的跨越式增长，但这种增长呈现出极强的季节性波动特征，且收入确认高度依赖客户验收时点，为业绩稳定性埋下隐患。

招股书显示，2022年、2023年及2024年，公司当年第四季度收入占当年主营业务收入的比例分别为92.25%、45.27%和76.20%。这意味着公司全年业绩几乎集中在最后一个季度兑现，尤其是2022年和2024年，第四季度收入占比较高。

公司解释称，由于销售相控阵气象雷达需经客户验收后确认收入，客户验收进度将直接影响公司收入确认进度。2022年、2023年第四季度占比较高的原因主要系公司当年收入规模较小，受单个项目验收时间影响较大所致；2024年第四季度收入占比较高主要系较多项目集中在第四季度进行验收，导致第四季度收入确认金额较大。公司存在经营业绩波动较大的风险。

这种“押注”第四季度的收入确认模式，使得公司经营面临较大的不确定性。气象雷达产品属于大型专用设备，客户多为各地气象局、水利部门等政府机构，其采购流程、验收程序及付款审批均有着严格的bureaucratic流程，项目验收时间往往集中在年末。一旦因天气条件、客户内部流程调整或财政拨款进度延迟导致验收推迟，将直接导致公司收入确认跨期，甚至可能引发业绩“变脸”。

财务数据显示，这种季节性波动已直接影响公司现金流表现。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7648.35万元、-3435.92万元、1.19亿元和-1.36亿元。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.36亿元，与2024年全年的1.19亿元净流入形成巨大反差。公司在风险提示中坦言，如果未来发生客户验收进度不及预期、或项目无法如约达到验收标准等情形，公司将面临一定经营压力，经营业绩存在大幅波动的风险。

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前五大占比超九成，浙江市场贡献八成

除季节性波动外，华盛雷达面临的另一重风险是客户与区域的高度集中，这使得公司抗风险能力相对脆弱。

报告期内，公司合并口径前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别高达96.46%、78.37%、79.36%及96.82%。其中，浙江蓝天气象科技有限公司长期占据公司客户名单首位，2024年对其销售额达1.36亿元，占当期营业收入比例高达38.60%；2025年上半年，这一比例更是飙升至80.87%。这种对单一客户的极度依赖，意味着一旦该客户因预算调整、采购政策变化或转向竞争对手，将对公司营收造成一定打击。

区域分布上，公司的销售集中度同样令人瞩目。报告期内，公司在浙江省内销售收入占主营业务收入的比例分别为77.20%、43.15%、63.93%和82.66%，2025年上半年超过八成收入来自浙江一省。公司解释称，相控阵雷达技术在民用领域商业化正处于快速发展阶段，公司初期在整体销售力量有限的情况下优化资源配置，导致销售区域主要集中在公司总部所在地浙江省。

然而，这种区域集中策略在带来初期市场突破的同时，也埋下了隐患。气象雷达采购高度依赖地方政府财政预算，若浙江省内气象、水利等部门的采购预算收缩，或区域内竞争加剧导致价格战，公司将缺乏足够的区域分散能力来平滑业绩波动。招股书特别提示风险称，如果浙江地区的竞争格局或市场需求出现不利变化，或浙江省外市场拓展不及预期，或现有客户需求大幅下降，将对公司销售收入造成不利影响，极端情况下可能造成公司营业利润下滑50%甚至亏损。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示：“华盛雷达浙江区域集中度已达82.66%，已不再是‘阶段性偏高’，而是对单一区域需求的高度依赖。此举意味着公司在浙江以外市场的拓展能力、复制能力和销售网络成熟度，仍有明显短板。一旦浙江区域财政支出节奏、项目审批或竞争格局发生变化，公司收入波动风险将被显著放大。从IPO审核视角看，区域集中度与客户集中度叠加，往往会被重点问询其收入可持续性与抗风险能力。尤其是在科创板或主板审核中，监管更关注企业是否具备‘跨区域、跨周期’的成长逻辑。如果公司无法清晰说明浙江市场收入占比大幅抬升的合理性，以及省外市场的可复制路径，那么这一结构性集中，将被视为中长期经营风险，而非阶段性现象。”

与此同时，公司主营业务毛利率弱于可比上市公司。报告期内，公司主营业务毛利率分别为28.81%、31.02%、44.98%和44.81%，同行业可比上市公司的主营毛利率分别为80.90%、75.92%、63.91%和72.45%。

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产品结构单一，研发费用率远弱同行

在技术层面，华盛雷达虽身处相控阵雷达这一高端装备制造赛道，但面临产品结构单一、应用领域集中度过高的挑战，而新业务的拓展仍需时间验证。

报告期内，公司主营业务收入主要来源于天气探测领域，主销产品为X波段相控阵天气雷达系统，该产品占主营业务收入的比例分别为76.54%、84.49%、96.82%和94.01%。尽管公司在水利监测、民航气象保障、低空飞行保障等领域有所布局，但报告期内尚未形成规模收入。公司在水利监测领域订单增速较快，但截至2025年上半年，水利测雨雷达尚未确认收入；产品在民航气象保障、重大活动保障等领域的收入金额同样较小。

这种对单一品类和单一应用领域的依赖，使得公司极易受到行业政策与市场需求变化的冲击。目前，公司虽积极布局低空经济、韧性城市建设等新兴领域，并推出了激光测风雷达、泛在感知设备等新产品，但相关产品在报告期内均未形成收入，业务化落地应用尚处于早期阶段。

与此同时，行业竞争正在加剧。招股书显示，相控阵雷达在民用领域的商业化应用正处于快速发展阶段，原有国防相控阵雷达企业或机械型天气雷达企业近年也开始布局相控阵气象雷达行业。目前，国内仅有华盛雷达与纳睿雷达两家企业获得国家气象局颁发的气象专用技术装备使用许可证，但随着市场空间扩大，竞争厂家正逐步增多。

公司表示其重视研发投入，报告期各期，公司研发费用投入分别为2350.49万元、2576.12万元、2602.12万元和1835.44万元，研发费用率分别为77.25%、35.18%、7.36%和13.69%，虽绝对金额仍在增长，但研发费用率稳定性有所欠缺。同期，同行业可比上市公司研发费用率分别为20.13%、26.91%、22.73%及28.91%，华盛雷达在持续竞争中能否保持技术领先优势存在不确定性。

宋清辉进一步指出：“其研发费用率从77.25%骤降至13.69%，这种变化幅度之大，在正常企业中并不常见。特别需要指出的是，在IPO申报阶段，研发费用‘前高后低’，很容易被质疑是否存在为满足早期科创属性或技术先进性而集中投入，随后回归利润导向的情形。如果公司无法通过技术路线图、在研项目明细和未来研发规划，证明研发投入下降并不影响长期竞争力，那么这一趋势将明显削弱其‘技术型企业’的市场叙事。

综合来看，浙江区域集中度高企以及研发费用率显著下行，已经构成了一个需要高度重视的组合风险信号。前者指向市场与客户结构的单一性，后者则关系到公司长期技术竞争力和成长‘天花板’。在当前注册制审核环境下，监管和投资者越来越强调‘可持续成长’而非‘阶段性亮点’。如果华盛雷达不能清晰回答‘如何走出浙江、如何持续投入研发、如何在全国市场建立可复制的竞争优势’，那么即便短期业绩成立，其长期估值逻辑和上市质量，仍将面临较大不确定性。从投资和审核的角度看，这两项指标已经足以成为重点问询与风险定价的核心变量，进而深刻影响其IPO进程。”

伴随业务规模的快速扩张，华盛雷达的资产负债表也承受着压力，应收账款与存货双双高企，对公司的流动性管理构成考验。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为501.38万元、652.74万元、3214.10万元和5674.84万元，占各期末流动资产的比例分别为3.24%、1.86%、6.06%和10.14%。报告期内，公司回款情况较好，应收账款账龄总体较短，1年以内账龄的应收账款占应收账款余额的比例分别为83.38%、55.57%、91.84%和84.63%。2023年度1-2年账龄应收账款占比为42.36%，相对略高，主要系公司的瑞安市X波段双偏振相控阵天气雷达建设项目已于2022年度确认收入，而尾款共192.21万元在2023年度未收回导致，后续该笔款项已于2024年收回。

与此同时，公司存货账面价值分别为1.02亿元、1.78亿元、2.31亿元和2.43亿元，占各期末流动资产的比例分别为65.68%、50.92%、43.48%和43.36%。公司坦言，随着公司业务规模扩大，存货规模可能继续上升。若未来市场环境出现重大不利变化、产品更新迭代或客户需求变化，公司存货将面临跌价损失风险。

此外，公司资产负债率（合并）在报告期内分别为66.27%、50.97%、54.68%和39.32%，虽呈下降趋势，但在2023年和2024年仍维持在50%以上高位。作为非上市公司，公司融资渠道相对有限，业务发展资金需求主要通过债务融资和股权融资解决。

此次IPO拟募集资金11.5亿元，其中8.8亿元用于相控阵雷达智能制造产业化及研发中心项目，2亿元用于智能应用研究中心项目，7000万元用于补充流动资金。公司坦言，若本次募集资金不能满足募投项目资金需求，资金缺口将由公司通过自筹方式解决，这将进一步考验公司的资金运作能力。（港湾财经出品）